L'attività di Mediobanca e il rapporto con le imprese

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Si vedranno quali sono stati i settori finanziati dall istituto milanese 
e quali sono stati i canali di raccolta nell arco della sua storia. 
Dato il pluridecennale accentramento del potere decisionale 
interno all istituto nelle mani del suo timoniere Enrico Cuccia, si 
metter  inoltre in evidenza  come le strategie dell a banca abbiano  
coinciso con le scelte e con il prestigio di questa figura almeno fino 
all inizio degli anni Novanta. 
Dall analisi svolta emerge come Mediobanca si sia evoluta da 
banca operante nel credito industriale di medio e lungo termine a 
vera e propria merchant bank operante sempre nel settore del 
credito, ma anche specializzata  nei settori piø affini a quelli di una 
banca d affari.  
Il presente lavoro si suddivide in un capitolo iniziale in cui si 
descrivono quali siano le ragioni per cui si arriva ad istituire 
Mediobanca, partendo dal ritardo del sistema industriale italiano 
di fine Ottocento fino alla crisi degli anni Trenta. Inoltre sar  
rappresentata l attivit  di Mediobanca dalla sua or igine fino 
all internazionalizzazione dell istituto con cui si  posero le basi per 
un estensione delle funzioni comprendente anche attivit  di 
merchant banking, cioŁ quel periodo che va dal 1946 al 1956. 
Nel secondo capitolo si descriver  il rapporto di M ediobanca con 
le grandi imprese, focalizzando l attenzione su tre casi emblematici 
dei processi di interazione fra l Istituto milanese e il  mondo 
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imprenditoriale. Saranno cioŁ approfonditi i rapporti Mediobanca-
Fiat, Mediobanca-Pirelli  e Mediobanca-Montedison. 
Il terzo capitolo cercher  di cogliere quale sia st ata l evoluzione 
dell attivit  dell istituto milanese dal 1956 in po i. Si Ł voluto 
dedicare un capitolo apposito a tale fase di sviluppo di Mediobanca 
in quanto essa ha notevolmente accresciuto il suo ruolo dalla met  
degli anni Cinquanta in poi, trasformandosi gradualmente da 
semplice strumento delle Banche di Interesse Nazionale fondatrici 
operante nel credito industriale, in un operatore sempre piø 
autonomo sia come merchant bank che come regolatore degli 
assetti proprietari del grande capitalismo italiano alla fine degli 
anni Ottanta, fino ad acquisire nel corso degli anni Novanta il 
profilo di una vera e propria banca d affari esposta ad una 
crescente concorrenza di operatori internazionali. 
L ultimo capitolo sar  dedicato alle conclusioni su l lavoro svolto, 
cercando di capire se e a chi Ł servita Mediobanca e quali siano le 
prospettive del suo sviluppo futuro. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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  1. ALLE ORIGINI DI  
MEDIOBANCA 
 
 
1.  INTRODUZIONE. 
Questo capitolo esamina le concause che portarono alla nascita di 
Mediobanca. Inevitabile sar  il taglio storico di q uesta parte della tesi in 
quanto la situazione economica di un dato momento non pu  essere vista 
come un qualcosa di statico, a sØ stante, ma come il risultato di una serie 
di fattori evolutivi di natura sia economica che politica. 
Nel paragrafo seguente si effettua una breve panoramica dei fenomeni 
che hanno portato alla necessit , da parte delle ba nche ordinarie, di 
creare un istituto come quello di via dei Filodrammatici finalizzato a 
svolgere funzioni specialistiche nel campo del credito industriale. 
Nel terzo paragrafo si concentra l attenzione sulla crisi degli anni  30 e 
sul conseguente declino della banca mista, che costituiscono la premessa 
per lo sviluppo di sistemi piø avanzati di rapporto fra banca e industria; il 
quarto paragrafo centrer  il discorso sulla riforma  bancaria del  36, sulla 
ricerca di nuove modalit  di protezione da possibil i crisi industriali 
effettuata dalle banche ordinarie durante gli anni  40 per poi concentrarsi 
sulla necessit  di un punto di snodo fra mercato ed  imprese capace di 
governare la crescente richiesta di capitale di rischio nel periodo della 
ricostruzione post-bellica. 
Nel quinto ed ultimo paragrafo si analizzer  la nas cita di Mediobanca, il 
perchØ della sua fondazione nel 1946, gli obiettivi posti dai fondatori e la 
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sua attivit  fino al 1956: periodo in cui l istitut o milanese cresce 
svolgendo unicamente la funzione di banca specializzata nel credito 
industriale che era l obiettivo per cui era stata fondata. Dopo la seconda 
met  degli anni Cinquanta Mediobanca  si evolver  p ian piano in vera e 
propria banca d affari. In definitiva, questo capitolo non ha l obiettivo di 
descrivere l attivit  di Mediobanca, ma quello di a nalizzare quali siano i 
motivi che hanno portato a Mediobanca, e qual Ł l attivit  che risponde a 
tali motivazioni; ci  che verr  dagli anni  60 sar  discusso nel terzo 
capitolo.  
 
2.  LO SVILUPPO TARDIVO DELL INDUSTRIA 
ITALIANA. 
L ultimo scorcio dell Ottocento fu contrassegnato d a un vento di ripresa 
dopo oltre vent anni di recessione; tale ripresa fu poi cos  marcata 
all inizio del Novecento che permise non solo di mettersi alle spalle la 
precedente congiuntura negativa, ma port  a notevol i mutamenti anche 
nella struttura industriale stessa come mai fino a quel momento si erano 
rilevati. 
I fattori che determinarono tale svolta furono molteplici e tutti insieme 
portarono ad una riattivazione dei meccanismi di accumulazione ed 
all espansione dell economia [Castronovo, 1995]. Si curamente 
l incremento delle risorse energetiche, dovuto alla novit  dell impiego 
dell energia elettrica ed alla scoperta di nuovi giacimenti petroliferi, 
ebbero una grande rilevanza, ma anche il perfezionamento della tecnica 
ed i progressi  in campo scientifico e nella ricerca applicata lasciarono il 
segno sul sentiero della ripresa. 
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 Tali fenomeni, insieme ad altri, contribuirono a modificare 
sensibilmente la configurazione e l assetto del sistema economico: 
guadagnarono sempre piø terreno l industria pesante, la chimica e la 
metalmeccanica a scapito dei settori tradizionali (agricolo, tessile, 
tecnica, ). Si pass  dall et  del ferro e del vapor e all et  dell elettricit  
e del motore a scoppio [Castronovo, 1995  ]; ogni i nnovazione - sia di 
processo che di prodotto - verr  resa profittevole,  cos  che, tale  boom 
economico ,  port  a riattivare quelle aree che ave vano perso il treno o si 
erano fermate alle soglie della prima rivoluzione industriale: l ascesa 
dell economia tedesca e statunitense, a scapito della precedente 
egemonia britannica, fu la conseguenze di ci . Bast i pensare che gi  nel 
primo decennio del secolo negli Usa  il valore della produzione era, per 
addetto, piø di due volte quello inglese; la Germania nel 1905 aveva gi  
centuplicato la produzione d acciaio rispetto al 1865 [dati da De Cecco, 
1962 in Castronovo, 1995]. 
 Soprattutto in questi Paesi leader i settori tradizionali furono 
ridimensionati e l investimento fu spostato su settori a contenuto 
innovativo ed ad alta intensit  di capitale. 
L Italia alla fine dell Ottocento rappresenta il cl assico esempio di Paese 
 ritardatario  cioŁ giunto tardi all industrializza zione; la situazione 
italiana sar  sempre da considerare peculiare in qu anto fattori economici 
e politici la distingueranno fra tutti i Grandi Paesi industrializzati: il 
dualismo tra un Nord all avanguardia ed un Sud mai all altezza, la 
politica industriale adottata dallo Stato che si pu  riassumere nella non 
presenza di un vero e proprio programma industriale a lungo termine, ma 
in un interventismo continuo a salvaguardia dei settori industriali in crisi 
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o addirittura al collasso e nella preponderante presenza 
dell amministrazione pubblica nell industria attrav erso l istituto 
dell impresa pubblica che rappresenta uno status unico al Mondo. Altro 
fattore strutturale che certamente non giov  all It alia fu la scarsa 
presenza di risorse energetiche e la costrizione, quindi, ad essere piø di 
altri Paesi europei importare di materie prime. 
Ci  che fece salire l Italia sul treno della ripres a all inizio del XX secolo 
fu l innesto di nuovi fattori di sviluppo, anche se con ritmi e modalit  
diverse, come i mutamenti di carattere demografico e sociale: l aumento 
demografico e l incremento della popolazione urbana : nel 1881  i 
comuni con piø di 20.000 abitanti contavano neanche … della 
popolazione totale, trent anni dopo nel 1911 (anno del primo 
censimento) tale quota superava il 30% e addirittura l area delle grandi 
citt , da sola, l  8% della popolazione totale, e c onseguentemente la 
nascita dei primi centri di ricerca e di un substrato di popolazione 
economicamente e scientificamente piø  acculturata  [M. Livi Bacci,   
AA.VV., 1984 e D. Mustedljak, 1990 citati in Castronovo, 1995], l  
emigrazione che permise, aldil  di un elevato costo sociale , di 
riequilibrare il rapporto risorse-consumo nel Paese, la possibilit  di avere 
un saldo attivo della Bilancia dei Pagamenti grazie alle rendite estere di 
ritorno in Italia degli emigranti e la presenza notevole di italiani 
all estero fu fondamentale per l apertura e l allar gamento  di varchi, sui 
mercati locali, per le esportazioni del nostro Paese (tessile, alimentare); i 
progressi dell agricoltura  attraverso lo sviluppo delle tecniche agricole, 
la bonifica di grandi terreni che aument  la spazio  di coltura, la 
disponibilit  di nuovi macchinari come trebbiatrici  e falciatrici  grazie 
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all evoluzione della meccanica; la disponibilit  di nuovi fonti 
energetiche : l energia elettrica fu il settore in cui si concentrarono i 
maggiori investimenti dell epoca ed il suo sviluppo avvenne su basi 
quanto mai moderne  e fu accompagnato da un eccezionale 
dispiegamento di mezzi finanziarti; tra il 1896 ed il 1914 dei 2 miliardi e 
mezzo di Lire di nuovi investimenti registrati oltre il 20% fu assorbito 
dalle societ  elettriche [Castronovo, 1995], le politiche di risanamento 
finanziario e di intervento pubblico: commesse pubbliche, fornitura di 
capitali per la fase di start-up delle imprese, risanamento delle grandi 
aziende in difficolt , l istituto dell impresa pubb lica nei settori 
considerati strategici, la formazione di  una nuova imprenditorialit  che 
solo in parte si rifaceva alle sue origini: nuova classe di imprenditori 
soprattutto a base familiare che abbandona i settori tradizionali per 
investire in settori ad alta intensit  di capitale:  metallurgia, siderurgia, 
cantieristica, elettrico, chimico. 
Tale cambiamento strutturale dello sviluppo economico italiano 
rappresenta qualcosa di completamente nuovo per il nostro Paese, in 
quanto permise di intraprendere il sentiero che portava alla 
trasformazione del sistema nazionale da economia di consumo ad 
economia di produzione. Con lo sviluppo dell industria si assiste anche 
alla nascita di strutture finanziarie, indispensabili per la crescita 
dell industria stessa, che prima di allora il nostro Paese non conosceva; 
le banche miste in tale periodo furono vitali, assieme alle commesse 
pubbliche statali, per far decollare il settore industriale ed allo stesso 
tempo permisero alle banche stesse di assumere posizioni di rilievo nel 
mercato, aumentando da una parte la raccolta di capitale (grazie 
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all aumento del risparmio) e dall altra il valore d egli investimenti in 
termini reali concessi alle imprese. 
Questo grande sforzo per recuperare posizioni e per rientrare nel novero 
dei Paesi industrializzati assieme alla congiuntura positiva che invest  
l economia mondiale permise all Italia di essere co nsiderata di diritto 
alle soglie della Prima Guerra Mondiale, pur con le sue peculiarit  e 
contraddizioni, tra i Grandi Paesi industrializzati. Come diceva L. 
Segreto nel suo Modelli di controllo del capitalismo italiano dalla banca 
mista  a Mediobanca (1894-1993) [Segreto, 1999],    L impresa e gli 
imprenditori italiani sono in sostanza cresciuti all ombra di due 
istituzioni    la banca mista e lo Stato    che ne hanno determinato a 
lungo scelte, successi e insuccessi . 
Questa breve panoramica della situazione italiana ci permette ora di 
affrontare in maniera piø approfondita gli avvenimenti che portarono alla 
nascita di Mediobanca. Ma quali sono questi avvenimenti? Come mai si 
Ł giunti a creare nel 1946 un istituto cos  atipico per il sistema 
economico italiano? Penso che rispondendo alla prima domanda 
conseguentemente si d  una risposta anche alla seco nda: la crisi degli 
anni  30, il declino della banca mista, la riforma bancaria del  36, la 
ricerca da parte delle banche ordinarie di un  ombr ello  di protezione 
rispetto alle crisi del mercato industriale ed allo stesso tempo un punto di 
incontro fra mercato ed imprese; queste penso siano le cause per cui si 
giunge alla creazione di Mediobanca, cause che si cercher  di 
approfondire ed analizzare separatamente, ma che in molti casi hanno 
rapporti diretti di conseguenza o di effetto rispetto alle altre. Nel secondo 
paragrafo si tratter  della crisi degli anni  30 e del conseguente declino 
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della banca mista, nel terzo paragrafo della riforma bancaria del  36 e 
della conseguente ricerca di protezionismo delle banche ordinarie da 
nuove possibili crisi dei mercati industriali, nel quarto paragrafo si 
tratter  della necessit  di creare uno snodo tra me rcato dei capitali ed 
industria. Nel quinto ed ultimo paragrafo si cercher  di dare quindi una 
risposta al secondo quesito posto in precedenza e cioŁ la reale necessit  
della nascita di Mediobanca, o per meglio dire di una banca d affari 
specializzata unicamente nel finanziamento, almeno nei primi anni di 
vita, degli investimenti industriali (credito a medio termine). 
 
 
3.  LA CRISI DEGLI ANNI  30. IL DECLINO DELLA 
BANCA MISTA.    
La data di gioved  24 ottobre 1929, al di l  di ogn i retorica, rappresenta 
un punto cruciale dell economia mondiale; il  giove d  nero  di Wall 
Street rappresenta il punto di partenza di una crisi che andr  a colpire gli 
assetti finanziari in maniera disastrosa e proprio nei Paesi in cui tali 
assetti risultano piø organizzati e sviluppati, U.S.A. e Germania, la crisi 
risulter  ancor piø dannosa. 
Fino al 1928 le speculazioni avevano invaso i mercati borsistici 
occidentali, sostenute dall idea demagogica che gli ampi margini di 
guadagno ottenuti fino ad allora sui mercati mobiliari non dovessero 
fermarsi piø. Crebbe il divario tra il valore reale dei titoli azionari e la 
loro quotazione di borsa con l economia reale che si trovava sempre piø 
in difficolt  a collocare una quantit  crescente di  prodotti sul mercato 
(squilibrio tra produzione e consumo); ad acutizzare tali difficolt  
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partecip  anche il calo del prezzo del grano che co mport  la riduzione 
del consumo da parte dei lavoratori agricoli. Ma negli Stati uniti 
l opinione pubblica incoraggiata anche dall ottimis mo 
dell amministrazione Hoover, pareva ritenere che le cose sarebbero 
andate bene all infinto. 
Tale avvenimento non pu  per  essere identificato c ome la crisi del 
capitalismo in sØ per sØ, ma come l insuccesso di un sistema capitalistico 
liberale, dove cioŁ il sistema economico e politico attribuisce 
all iniziativa privata la gestione dell economia na zionale e allo stato il 
compito di approntare infrastrutture e servizi necessari. E tale riflessione 
pu  essere ancor piø provata dal fatto che da tale momento la  mano 
pubblica  entra in gioco in maniera rilevante o add irittura da 
protagonista nell economia nazionale in Paesi governati anche da sistemi 
politici opposti, come gli Stati Uniti del New Deal e l Italia fascista. 
Come potØ una crisi che colp  un  economia nazionale come quella degli 
USA provocare effetti domino che si rifletterono su tutta l economia 
mondiale? A tale domanda possiamo rispondere approntando alcuni dati: 
negli anni Venti e Trenta gli USA spesero per prestiti e finanziamenti in 
Europa 11 miliardi e 500 milioni di dollari incassando solamente per 
debiti e riparazioni di guerra 3 miliardi e 300 milioni; inoltre il sistema di 
scambio internazionale vigente  gold standard  provocava un ulteriore 
dipendenza verso gli Stati Uniti essendo quest ultimi possessori del 40% 
della quantit  totale di oro in circolazione nell e conomia mondiale.       
In Italia, nel 1930, il calo dei prezzi manifestatosi all indomani del crollo 
di Wall Street colp  prima l agricoltura , che si ritrov  a front eggiare un 
grave squilibrio fra produzione e consumo; il regime fascista non si 
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adoper  per finanziare il settore agricolo in crisi , misura invece adottata 
anche se a fatica, dalla maggior parte degli stati europei, ma ag  
inasprendo le tariffe doganali all importazione e decurtando le 
retribuzioni della manodopera. Le ripercussioni furono importanti, in 
quanto la disoccupazione crebbe vertiginosamente e la produzione 
agricola, che fine al 1929 era quintuplicata rispetto al 1913-14, si ridusse 
sensibilmente. 
Ma un aspetto fondamentale della crisi mondiale, per quanto riguarda il 
nostro Paese, atteneva al funzionamento del sistema bancario; per meglio 
dire al rapporto assai stretto tra banche ed imprese determinato 
dall esistenza delle  banche miste  che avevano avu to un ruolo di primo 
piano in Italia nella prima fase di industrializzazione. 
La crisi raggiunse il nostro Paese tra la fine del 1930 e l inizio del 1931; 
tale ritardo nella manifestazione della crisi nel settore industriale nel 
nostro Paese Ł dovuto proprio al ritardo del sistema industriale italiano 
rispetto alle Nazioni concorrenti; una produzione manifatturiera che 
segu  vicende alterne, una maggior concentrazione dei posti di lavoro nei 
servizi e nell edilizia, il calo progressivo delle esportazioni di beni di 
consumo durevoli dovuti a politiche deflazionistiche (lira italiana a quota 
 novanta ) possono spiegare tale ritardo. Nonostant e ci  non si pu  dire 
che durante l autarchia fascista lo sviluppo industriale italiano sub  una 
battuta d arresto, ma il divario con gli altri Paesi industriali rimase 
invariato. Si assistette ad una fase di  lenta modernizzazione 
dell apparato produttivo e proprio negli anni  30 l a quota di prodotto 
nazionale dell industria super  quella del settore agricolo [Bianco, 
2003]. 
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La crisi ebbe conseguenze rilevantissime sui fragili assetti del rapporto 
fra banca e industria, soprattutto per la Banca Commerciale ed il Credito 
Nazionale. L intreccio tra capitale di credito e industriale, lo scarso 
sviluppo del mercato azionario, la presenza di gruppi societari 
caratterizzati da partecipazioni incrociate resero la crisi del  29-31 molto 
acuta, facilitando effetti a cascata. La crisi colp  interi gruppi bancari-
industriali ed infatti le principali banche si trovarono nell impossibilit  di 
smobilizzare il proprio attivo, rappresentato da partecipazioni in gruppi 
industriali in grave difficolt .  
Il sistema era, sino ad allora, piø o meno il seguente: le banche miste 
attraverso partecipazioni incrociate detenevano il potere nel mercato dei 
finanziamenti alle imprese e lo Stato asserviva queste solo nei casi di 
crisi per evitarne il fallimento o per regolarne l estinzione. 
Tra la fine del 1931 e i primi del 1932 gli effetti di tale crisi si 
propagarono con sempre maggior violenza; seguirono, ad una 
liquidazione in massa degli investimenti a breve termine, una ampia 
sequenza di fallimenti e conseguentemente un crollo dei titoli azionari 
cui segu  una caduta verticale dei prezzi. Nessun settore riusc  a salvarsi 
da tale depressione. La disoccupazione raggiunse la quota di 1.200.000 
unit  di cui ben 700.000 nel solo comparto industri ale 
[Castronovo,1995]; anche fattori fisiologici che negli anni antecedenti 
avevano addolcito il problema della disoccupazione italiana, in primis 
l emigrazione, a causa della crisi internazionale non riuscirono a 
riequilibrare almeno in parte tale problematica. A conclusione del 
discorso relativo a tale crisi si pu  dire che risp etto ai partner europei, 
dove furono i ceti medi (piccoli imprenditori, impiegati) a subire il 
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contraccolpo piø importante di tali anni, in Italia chi fu colpito 
maggiormente furono i lavoratori industriali ed agricoli.   
In Italia come si Ł detto in precedenza la crisi si fece sentire in ritardo 
rispetto al suo nascere e a differenza degli altri Paesi dove era piø forte 
ed organizzato l apparato finanziario in maniera meno acuta. Comunque 
la produzione industriale gi  nel 1930 diminu  del 23% circa e quella 
agricola addirittura del 50% circa; tale dato sta a dimostrare come forse 
in Italia a causa di uno scarso sviluppo del mercato mobiliare, dovuto 
all interventismo dello stato ed alla presenza della banca mista, che 
attraverso il sistema delle partecipazioni incrociate deteneva il controllo 
dei mercati dei finanziamenti industriali, il percorso Ł inverso o meglio Ł 
la crisi industriale che a ritroso va a colpire il sistema bancario e 
finanziario italiano. Questo perchØ esponenti delle banche miste 
sedevano nei consigli di amministrazione o nei collegi sindacali a volte 
ricoprendo anche le cariche di presidente, vicepresidente, amministratore 
delegato [A. Confalonieri, 1975-76 e F. Pino, 1991 in Segreto, 1999]. 
Molto scarsi erano i legami orizzontali fra imprese industriali dello 
stesso settore o di settori contigui e questo permetteva alle banche miste, 
le piø importanti dell epoca sono la Banca Commerciale ed il Credito 
Italiano, di mantenere se non di rafforzare i legami verticali con le 
industrie attraverso i suoi fiduciari. 
Se vogliamo addentrarci nel percorso evolutivo della banca mista, si 
deve precisare per  che la situazione descritta poc  anzi  riflette la 
situazione fino agli anni  20: il controllo del capitalismo faceva 
riferimento unicamente alla banca mista. Dagli anni  20, grazie allo 
sviluppo industriale consentito dalla guerra, i piø importanti gruppi 
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industriali riescono a migliorare i propri margini d autonomia finanziaria 
dalle banche miste; esempi di quanto detto sono i tentativi, falliti, di 
scalata alle banche  tra il 1918 ed il 1920 da part e di FIAT ed 
ANSALDO [Segreto, 1999]. 
E  proprio durante gli anni  20 che altri due model li di controllo del 
capitalismo, oltre alla banca mista che aveva spadroneggiato fino alla 
prima guerra mondiale rappresentando il motore della rivoluzione 
industriale di inizio XX secolo, si manifestano anche se ancora non del 
tutto indipendenti ed autonomi dal sistema delle banche miste stesse.  
In questa sede, mi sembra giusto solo porre un cenno a tali nuovi 
modelli; il primo riguarda l EDISON, la principale societ  elettrica 
italiana dell epoca, legata sino al 1918 alla Banca commerciale, che 
riusc  grazie alla sua enorme liquidit  finanziaria  a svincolarsi dalla 
Commerciale ed alcuni dei suoi grandi azionisti come Pirelli, Orlando e 
Feltrinelli (peraltro importanti azionisti del Credito Italiano, l altra banca 
mista per eccellenza) crearono un sindacato di blocco della propriet  da 
un lato e, dall altro, iniziarono a muoversi come un unica entit  negli 
equilibri finanziari del mercato dei capitali dell epoca. 
L altro modello di controllo che si afferm  durante  gli anni  20 fu quello 
della Bastogi (Societ  per le strade Ferrate Meridi onali); il suo 
portafoglio azionario risultava suddiviso in tante imprese del settore 
elettrico concorrendo a determinarne la maggioranza proprietaria e 
quindi il potere della gestione; la peculiarit  di tale modello non stava 
tanto nel valore delle singole partecipazioni che deteneva, ma nel potere 
che la Bastogi deteneva nell influenzare le scelte del settore elettrico. 
Tale situazione affascinava molto gli industriali, che vedevano nella