L'analisi e l'informativa della dinamica finanziaria d'impresa: modelli a confronto

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In tal senso, il presente lavoro  intende delineare le tematiche principali 
concernenti l’analisi e l’informativa della dinamica finanziaria d’impresa, 
mettendo in luce  le diverse tecniche di analisi  dei flussi,  delineando a 360 gradi 
le caratteristiche, le tecniche  di costruzione e le capacità segnaletiche  delle varie 
configurazioni che il rendiconto finanziario può assumere e senza tralasciare il 
contenuto dei Principi Contabili nazionali e internazionali di riferimento. 
La trattazione si compone di due parti: quella teorica e quella operativa. 
La parte teorica si sviluppa su tre direttrici  contenute rispettivamente nei 
capitoli uno due e tre. 
Nel capitolo uno si analizzeranno gli strumenti    necessari per studio della 
dinamica finanziaria, partendo dalle variabili fondamentali  della stessa quali i 
flussi di cassa e di capitale circolante netto  per arrivare passo dopo passo   a un 
primo schema sintetico d’aggregazione dei flussi finanziari attraverso il modello 
delle quattro aree, che evidenzia le zone gestionali che assorbono o generano 
risorse finanziarie. 
Negli ultimi paragrafi del capitolo  saranno poi  analizzati i  legami  che 
collegano  le fasi del ciclo di vita dell’azienda  alla dinamica finanziaria e il ruolo 
che il capitale circolante  assume nella gestione d’impresa, evidenziando le 
determinati che influenzano  la sua movimentazione e formazione. 
La seconda linea direttrice, raccolta nel  capitolo due, tende a mettere  in luce 
le caratteristiche, le potenzialità informative e le diverse  tipologie di rendiconto 
finanziario.    
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Saranno dapprima descritte   la tecnica base di costruzione e le origini 
storiche  dei modelli di analisi dei flussi, per poi passare ad analizzare e a criticare  
gli orientamenti  e i modelli di rendiconto finanziario proposti dai principi 
contabili Nazionali(cndcr), Internazionali,  dall’Assonime(Associazione Italiana 
società per Azioni) e dalla letteratura(rendiconto delle risorse finanziarie totali) 
Nel terzo capitolo  saranno messe in luce le caratteristiche  interpretative e 
informative   dei diversi modelli di Rendiconto finanziario(basati sui flussi di 
cassa, di circolante e sulle risorse finanziarie totali sia in chiave storica che 
prospettica , evidenziando anche i  pregi e i  difetti di ogni singola tipologia di 
prospetto. 
Il lavoro si conclude con la parte operativa al capitolo quattro, dove viene 
svolta una ricerca empirica tendente  ad evidenziare le modalità  di presentazione 
da parte di cinque società quotate a piazza affari(la borsa valori di Milano) del 
proprio rendiconto finanziario con riferimento  all’esercizio 2005. 
Lo scopo principale della ricerca è quello di verificare  se sia possibile 
riscontrare una certa omogeneità tra i vari modelli e quale sia il grado  
d’applicazione delle disposizioni contenute nel principio contabile Internazionale 
Ias numero 7, che contiene le indicazioni sul rendiconto finanziario. 
Inoltre a corredo della ricerca, si verifica l’impatto  sulla formazione e la 
presentazione  dei prospetti di analisi della dinamica finanziaria delle società 
oggetto d’analisi della disciplina  legislativa legata all’utilizzo  obbligatorio dei 
principi contabili internazionali(Ias) per la redazione del Bilancio d’esercizio da 
 7 
parte delle società quotate a partire dall’esercizio 2005 , attraverso  un confronto 
tra i modelli presentati  per il 2005(redatti in conformità al modello contenuto nel 
documento Ias numero 7) e i prospetti  di analisi dei flussi  proposti per i 
precedenti esercizi. 
Buona lettura 
    LEO LUCIANO  
 
 
 
 
 
 
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I. L’analisi e l’informativa della dinamica finanziaria 
1.1. Una definizione di dinamica finanziaria 
I documenti cardine del bilancio d’esercizio ossia il Conto Economico e lo 
Stato Patrimoniale permettono di analizzare il risultato economico della gestione 
aziendale nel periodo temporale di riferimento, ma non il risultato finanziario1; si 
può essere quindi tentati di attribuire all’utile o la perdita di periodo anche una 
valenza finanziaria.  
In realtà i due indicatori non sempre mostrano una perfetta correlazione 
positiva, in quanto, ad esempio può perfettamente accadere che l’impresa produca 
reddito, ma assorba risorse finanziarie2. 
Come si spiega questa possibile divergenza?Ciò è possibile, in quanto sono 
diverse le misurazioni e i principi  posti alla base della loro formazione. 
Com’è ben noto il reddito d’esercizio si ottiene come contrapposizione tra i 
ricavi e i costi di competenza del periodo, tenendo conto dei postulati legislativi 
della prudenza, della continuità dell’attività nel tempo e cosi via oppure come 
variazione tra capitale netto finale ed iniziale  
                                               
1
 Per risultato finanziario intendiamo la capacità della gestione(caratteristica o reddituale) di 
generare cassa. 
2
 Si pensi alle fasi di sviluppo dell’attività aziendale, dove a redditi  positivi si accompagnano 
molte  volte  flussi negativi di cassa(correnti) a causa dell’espansione dell’investimento in 
circolante.     
 9 
Al fine di ottenere maggiori informazioni è opportuno scindere il risultato 
economico complessivo  sopra in modo da valutare il contributo delle diverse aree 
gestionali (caratteristica, straordinaria, fiscale, accessoria)3 alla formazione della 
performance reddituale   complessiva. 
La performance finanziaria può essere determinata, invece come differenza 
tra i flussi monetari in entrata e in uscita avvenuti  nel periodo d’analisi riferibili 
alle operazioni  aziendali, che hanno  determinato una variazione nelle 
disponibilità liquide ed equivalenti dell’azienda4. 
Si può intuire che in questo caso bisogna muoversi in un’ottica di cassa e non 
di competenza. Importanti informazioni possono essere raccolte analizzando il 
contributo che le diverse aree gestionali, in primis quella corrente,danno al 
movimento dei flussi. 
 Inoltre tra gli andamenti economici e quelli finanziari soprattutto nel breve 
periodo possono verificarsi divari e sfasamenti, sicché il conseguimento di 
eventuali utili  non comporta  necessariamente anche aver conseguito l’equilibrio 
finanziario, in termini d’entrate ed uscite(IELASI F. 2002, Pag. 199-202). 
                                               
3
 La gestione caratteristica comprende le operazioni di acquisizione  e di impiego dei fattori 
produttivi, di trasformazione  e di vendita poste in essere dall’azienda per soddisfare il mercato di 
riferimento principale 
La gestione patrimoniale compendia le operazioni  svolte dall’impresa  per la gestione di eventuali 
componenti patrimoniali non funzionali all’attività tipica(esempio fitti attivi derivanti da immobili 
di proprietà non vincolati all’attività caratteristica) 
La gestione straordinaria include le operazioni da eventi causali o  occasionali 
4
 Per disponibilità equivalenti si intendono i titoli di  facile realizzo ed assimilabili alla liquidità 
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Ciò è dovuto principalmente al tipico sfasamento temporale esistente tra i cicli 
reddituali, i quali comportano l’insorgere dei costi e il conseguimento dei ricavi e 
i cicli monetari che generano le entrate e le uscite di cassa.  
Non tutti i valori reddituali   hanno rilevanza finanziaria; si pensi alle quote 
d’ammortamento, che sono  costi che non  comportano nessun uscita di 
numerario; vale  però anche il contrario, ossia ci sono delle operazioni aventi 
esclusivamente rilevanza finanziaria quale ad esempio accensione di un prestito 
obbligazionario5. 
Il conto economico e lo stato patrimoniale non sono idonei quindi a far 
percepire  e a spiegare le modificazioni di carattere finanziario verificatesi  nel 
periodo di riferimento6.  
L’excursus proposto permette di introdurre l’argomento chiave di questo 
lavoro: l’analisi e l’informativa della dinamica finanziaria. 
Quest’ultima permette di analizzare i flussi finanziari dell’impresa e di  
interpretare il risultato finanziario.( CAPPELLOTTO R. 1997, Pag 17) 
 La dinamica finanziaria è rappresentata  dall’insieme dei  movimenti di 
risorse che si verificano per effetto delle operazioni gestionali correnti,  relative 
alle attività del ciclo-acquisto –produzione e vendita, ed extracorrenti .Questa 
seconda categoria comprende i moventi monetari relativi agli investimenti  e ai 
                                               
5Si fa riferimento all’aspetto del prestito relativo ai rimborsi e  all’accensione, ovviamente gli 
interressi passivi sono componenti aventi valenza economica   
6
 I flussi di cassa non sono soggetti a stima;sono valori certi, almeno a consuntivo, lo stesso non si 
può dire per alcuni valori  di  bilancio(crediti di fine esercizio) 
 11 
disinvestimenti, all’accensione e al rimborso dei prestiti e infine al pagamento e 
all’incasso  dei dividendi e degli interessi.. 
Brugger identifica queste classi di valori con il nome di “forze agenti” le quali 
rappresentano il fulcro su cui ruota la dinamica finanziaria 
d’impresa(Brugger,1980).  
Lo studio e l’analisi  della dinamica finanziaria impongono di  definire  due 
termini base del lavoro: fondo e flusso. 
Il primo indica il valore assunto da un insieme più meno vasto di risorse 
finanziarie in un dato momento . 
Per flusso indichiamo il movimento, in termini di variazione in aumento o in 
diminuzione  che un determinato fondo ha subito in un certo periodo di 
tempo(CONSORTI A. , 2001) 
L’analisi dei flussi finanziari  si fonda sull’accostamento degli stati 
patrimoniali di due esercizi successivi  e sulla derivazione della variazione che gli 
elementi  del patrimonio di funzionamento  hanno subito nel corso del periodo; 
tali variazioni opportunamente  rettificate permettono  di ricostruire i flussi che 
hanno influito sulla modificazione complessiva  del fondo considerato.  
Ciò premesso, i  flussi finanziari derivanti dalle forze agenti  e su cui quindi si 
basa lo studio  e l’analisi della dinamica finanziaria si suddividono in flussi 
impiego(fabbisogni finanziari) e in flussi fonte(coperture finanziarie) a seconda 
che generino entrate o uscite di valori monetari  .(ZAMPROGNA L., 1997) 
Tra i flussi impiego annoveriamo:  
 12 
• Gli aumenti delle poste dell’attivo; 
• Le riduzioni delle partite debitorie; 
• Le riduzioni del netto; 
L’altra categoria comprende : 
• I disinvestimenti(le riduzioni delle attività) 
• Gli aumenti delle poste debitorie; 
• Gli  aumenti del netto; 
• Il risultato della gestione corrente o caratteristica; 
Quest’ultimo misura il contributo finanziario della gestione tipica ed è stato 
inserito tra le fonti di capitale in quanto  il suo valore dovrebbe essere quasi 
sempre positivo, ma nulla toglie che possa essere di segno negativo e in tal caso 
andrà inserito nell’altra categoria7   
La tabella seguente  mostra le  principali voci contabili da cui scaturiscono gli 
elementi di cui sopra. 
 
 
 
 
 
 
                                               
7
 Un risultato monetarie negativo della gestione corrente è un  segnale negativo, per la valutazione 
della situazione finanziaria. Il giudizio può essere diverso solo nel caso in cui l’azienda si trovi in 
fase di sviluppo 
 13 
Tabella n. 1 - Classificazione degli impieghi e delle fonti di capitale 
Fonte:  Nostra Elaborazione  da ZAMPROGNA(1997), Il Bilancio e l’analisi 
della dinamica finanziaria, in BRUSA F., Finanza d’azienda, Milano, Cap. 3, pag. 
26  
 
 
RIDUZIONI DELLE PARTITE 
DEBITORIE E ASSSIMILATE (B) 
Rimborso debiti di funzionamento e 
finanziamento(mutui ,prestiti 
obbligazionari ecc. ecc.) 
Utilizzo fondi(T.F.R-Imposte..) 
Pagamento oneri finanziari 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
IMPIEGHI (FABBISOGNI FINANZIARI) 
AUMENTI  DEI VALORI 
DELL’ATTIVO 
Acquisto: 
• D’immobilizzazioni materiali 
immateriali e finanziarie 
• D’elementi dell’attivo 
circolante(materie prime 
prodotti finiti,titoli prossimi alla 
scadenza) 
Concessione crediti di finanziamento e 
di funzionamento 
 
RIDUZIONE DEL NETTO ( C) Rimborso capitale sociale 
Distribuzione dei dividendi 
AUTOFINANZIAMENTO   (D) Valore negativo del risultato  finanziario 
della gestione reddituale corrente 
A+B+C+D= TOTALE IMPIEGHI 
 14 
 
Questa semplice tabella\prospetto  permette di  riclassificare i valori di 
bilancio, superando la logica contabile a favore di quella finanziaria degli 
impieghi e delle fonti di capitale . 
La classificazione proposta rappresenta il punto di partenza per l’analisi e lo 
studio dei flussi finanziari. L’analisi della dinamica finanziaria può essere 
affrontata  ponendo alla base del ragionamento due variabili diverse :i flussi di 
circolante e i flussi monetari della gestione corrente.  
                                               
8
 Si sta facendo riferimento a valori che determinano o determineranno entrate ed uscite di denaro. 
Sono escluse le operazioni  che hanno esclusivamente rilevanza contabile, quali ad esempio gli 
aumenti virtuali di capitale netto(passaggio di riserve a capitale) 
  FONTI DI COPERTURA FINANZIARIA 
RIDUZIONIONE DEI VALORI 
DELL’ATTIVO (E) 
VENDITA: 
• Delle immobilizzazioni 
materiali, immateriali e 
finanziarie 
• Riduzione crediti di 
finanziamento e di 
funzionamento 
• Cessione dei titoli compresi 
nell’attivo circolante 
AUMENTO DELLE PARTITE 
DEBITORIE  (F) 
Aumento dei debiti di finanziamento e 
di funzionamento 
ACCANTONAMENTO FONDI 
RISCHI E ONERI (G) 
T.F.R,,rischi su crediti, imposte, 
manutenzioni cicliche. 
AUMENTO DEL NETTO  (H) Aumento del capitale sociale, utile non 
distribuito, variazioni positive Delle 
riserve  
AUTOFINANZIAMENTO (I) Risultato positivo della gestione 
corrente 
E+F+G+H+I TOTALE FONTI 
TOTALE  IMPIEGHI UGUALE TOTALE FONTI8 
 15 
Optando per la prima possibilità  si individuano le cause che hanno indotto  
una variazione del livello del capitale circolante netto(di seguito CCN), inteso 
come differenza positiva o negativa tra le attività e le passività inerenti la gestione 
corrente, suddividendo tale valore nella parte generata dalla gestione corrente  e 
nella restante porzione relativa alle operazioni non correnti. 
Il saldo di questi movimenti permette  di classificare il flusso tra gli 
impieghi(valore positivo) o tra le fonti di capitale (valore negativo)(Brugger,80)9. 
Si evince che viene utilizzata una definizione di CCN diversa da quelle 
tipicamente usate nelle analisi di bilancio, che fanno riferimento al concetto di 
attività e passività a breve termine10. 
Scegliendo invece il linguaggio dei flussi monetari , si analizza l’andamento 
delle disponibilità liquide, analizzando le forze che hanno determinato l’aumento 
o la riduzione dell’aggregato e evidenziando il contributo che le diverse aree 
gestionali hanno dato al risultato finale 
La differenza  fondamentale tra le due alternative proposte sta essenzialmente  
nel diverso modo di esprimere il flusso della gestione tipica11. 
I flussi derivanti da essa  coincidono soltanto in condizioni particolari, cioè 
quando nel periodo non varia nessuna posta del capitale  circolante inteso in senso 
stretto cioè al netto delle disponibilità liquide. 
                                               
9
 Come nota 7 
10
 Indipendentemente dall’area gestionale di provenienza 
11
 Infatti i flussi di circolante esprimono sia un risultato sia reddituale che finanziario, mentre il 
flusso di cassa corrente è esclusivamente un valore finanziario. Si rimanda al par 1.3 per l’analisi 
dei legami reciproci tra le due grandezze 
 16 
Ai fini di un eventuale analisi sia preventiva che  consuntiva le 
rappresentazioni si equivalgono in quanto sono strettamente correlate una con 
l’altra e da ognuna è possibili risalire all’altra(OLIVOTTO L.,1987, pag. 20) . 
Inoltre entrambe permettono di raccordare la visione economica della 
gestione con quella  tipica della finanza, che parla il linguaggio dei flussi di cassa. 
Attraverso lo studio della dinamica finanziaria dell’impresa è possibile trarre 
informazioni che non sono ritraibili dalla lettura del bilancio d’esercizio: 
A quanto ammonta il volume di risorse monetarie dinamicamente creato o 
assorbito nel periodo d’analisi? 
Quali aree gestionali  concorrono al  finanziamento dell’attività? 
Qual è il fabbisogno finanziario di periodo?12 
La situazione finanziaria è compatibile con la fase del ciclo di vita 
dell’azienda e con la possibilità di ottenere risorse dal mercato dei capitali? 
Qual è i peso del circolante nel contesto operativo? 
I modelli di studio che saranno di seguito proposti  possono essere utili sia in 
chiave consuntiva  che prospettica.  
La prima tipologia di analisi  consiste nel costruire modelli di rendiconto 
finanziari, che permettono di costruire la dinamica dei flussi del periodo,operando 
su dati storici ricavabili dai documenti di bilancio. 
                                               
12
Il fabbisogno finanziario di periodo esprime l’entità dei mezzi finanziari richiesti dalle varie 
operazioni d’impiego nel corso del periodo d’analisi  
 17 
In un ottica di previsione si stimano (ovviamente  sulla base di determinate 
ipotesi) i flussi finanziari relativi ad un certo arco temporale di riferimento, al fine 
di realizzare un processo pianificazione finanziaria, usando oltre ai rendiconti 
preventivi  i bilanci pro forma e i budget di cassa e di tesoreria(IELASI F. ,2002). 
Il presente lavoro intende analizzare  le diverse tipologie di rendiconto 
finanziario, segnalando di volta le potenzialità informative di ogni alternativa 
proposta ed operando un confronto critico  tra di loro. 
Il paragrafo successivo  propone un modello base d’aggregazione dei flussi 
per poter individuare più nel dettaglio  le aree che generano o assorbono risorse 
monetarie. 
Il terzo paragrafo  si propone di interpretare e calcolare i flussi di cassa e di 
circolante della gestione corrente 
.Il capitolo si conclude affrontando le principali tematiche  relative alla 
gestione del  circolante e ai rapporti tra il ciclo di vita dell’impresa e dinamica 
finanziaria. 
 
1.2. Il modello delle quattro aree        
Da quanto affermato in precedenza  risulta molto utile dal punto di vista 
informativo  aggregare i flussi finanziari  in funzione dell’area gestionale di 
riferimento, al fine  di capire quali aggregati di valori generino o assorbino 
liquidità ed evidenziando nel contempo le fonti e gli impieghi di capitale. 
 18 
 Il modello delle quattro aree permette di effettuare queste valutazioni  e 
rappresenta il punto di partenza per la redazione e l’interpretazione di qualsiasi 
tipologia di rendiconto finanziario. 
La classificazione che si propone  riprende sostanzialmente le tematiche 
proposte da Brugger13 quando identifica le forze agenti sulla dinamica finanziaria. 
Le zone d’analisi si dividono quindi in: 
• gestione corrente; 
• investimenti/disinvestimenti; 
• finanziamenti e rimborsi; 
• le remunerazioni finanziarie e le gestioni accessorie; 
Le aree di riferimento potrebbero anche essere ampliate  qualora si volesse  
operare un analisi più approfondite, arricchendo  il potenziale d’informazioni 
ottenibile dal modello. 
 Ad esempio nel caso in cui  l’azienda si occupi di diversi bussines non 
particolarmente correlati tra loro,  si potrebbe pensare, ovviamente  con l’ausilio 
di un sistema di contabilità analitica, di scindere l’area della gestione corrente  in 
varie classi d’analisi al fine d’evidenziare il contributo finanziario di ogni linea 
produttiva. 
Invece l’area dei finanziamenti e dei rimborsi potrebbe essere scomposta  a 
seconda, che si tratti di capitale di rischio o di debito, della durata dei 
                                               
13
 BRUGGER G. (1980), L’analisi della dinamica  finanziaria d’impresa, Giuffre, Milano, pag. 13