L'analisi della manipolazione dei conti aziendali: il Manipulation Score in Italia

INTRODUZIONE
INTRODUZIONE
Tra le varie difficoltà che un analista esterno può affrontare nel corso di 
un'analisi di bilancio, forse la più complessa e delicata è quella di riuscire a 
determinare se i valori contenuti nel bilancio corrispondono alla reale situazione 
dell'impresa. Talvolta, infatti, i dati di bilancio possono essere frutto di 
manipolazioni contabili volte a nascondere determinati risultati non troppo 
positivi o a fare apparire agli stakeholder dell'impresa una situazione aziendale 
economica, finanziaria o patrimoniale, diversa da quella effettiva. Per l'analista, 
infine, riuscire a rilevare tali manipolazioni è fondamentale per potere dare una 
valutazione corretta del reale andamento dell'impresa.
Vari sono gli strumenti qualitativi e quantitativi a disposizione dell'analista per 
aiutarlo in questo intento. Tra gli strumenti quantitativi, dei quali verranno qui 
brevemente esposti i più importanti, spicca il modello di Messod D. Beneish, 
dell'Indiana University (Bloomington, Indiana, USA), detto: Manipulation Score. 
Tutt'ora applicato soprattutto in ambito americano, esso è frutto di una lunga 
ricerca che ha portato, nella sua applicazione pratica, a dei risultati molto 
convincenti, tali da renderlo un modello alquanto affidabile per calcolare la 
probabilità di frode contabile. In particolare esso verifica la presenza di una 
tipologia di manipolazione contabile detta: Earnings Manipulation, ovverosia la 
manipolazione degli utili volta a rappresentare un risultato d'esercizio più elevato 
di quello realmente conseguito.
In Italia, tuttavia, vi sono differenze nella struttura economica e nelle norme 
contabili vigenti tali da non rendere possibile l'applicazione del modello originale, 
concepito invece per le imprese americane.
Lo scopo di questa ricerca è quello di basarsi sullo studio di Beneish al fine di 
creare un modello simile per il panorama delle imprese italiano.
Analizzeremo in questo studio in maniera approfondita il fenomeno 
dell'Earnings Manipulation; gli strumenti diagnostici utilizzati da Beneish per 
individuare le imprese manipolatrici; il campione di imprese da lui costruito per la 
ricerca statistica; nonché le modalità di applicazione pratica del modello. Sarà 
particolarmente funzionale allo scopo della ricerca l'analisi delle teorie alla base 
del Manipulation Score che hanno guidato la scelta degli indicatori con cui è 
composto il modello e che conferiscono allo stesso un certo livello di attendibilità. 
3
INTRODUZIONE
La ricerca di seguito esposta è stata condotta al fine di realizzare un modello 
affidabile che possa essere utilizzato da chiunque voglia verificare l'attendibilità 
del bilancio di un'impresa e in special modo dalle banche e dagli istituti di credito, 
al fine di consentire loro di avere uno strumento in più che permetta, senza 
particolari costi di applicazione, di difendersi da inganni contabili e prevenire, in 
alcuni casi, anche fenomeni di bancarotta fraudolenta.
Attraverso uno studio statistico su un campione costituito da più di mille 
imprese, costruito grazie all'ausilio di database quali AIDA e Bloomberg, si è 
giunti alla determinazione degli indicatori più affidabili per identificare le imprese 
manipolatrici, basandosi sia su quelli già utilizzati nel modello ideato da Beneish, 
sia su diagnostici appositamente costruiti per la specifica realtà italiana.
Questi indicatori sono stati poi inseriti in un modello di regressione al fine di 
realizzare la formula del Manipulation Score italiano. Con lo scopo di migliorare 
la qualità del modello, quest'ultimo è stato ottimizzato eliminando le variabili che 
risultavano meno significative e proceduto alla definizione delle modalità che 
consentono l'utilizzo pratico del modello nei casi concreti, tenendo conto dei suoi 
punti di forza e di debolezza.
Si è ottenuta, così, una formula che è risultata essere in grado di individuare 
correttamente un'alta percentuale di imprese manipolatrici, rappresentando, 
dunque, uno strumento utile per difendersi dalle frodi contabili – in particolare da 
pratiche di gonfiamento degli utili – messe in atto dalle imprese italiane che 
applicano i principi contabili nazionali.
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1. EARNINGS MANIPULATION
1. EARNINGS MANIPULATION
1.1 LITERATURE REVIEW
1.1.1 L'ACCOUNTS MANIPULATION
La manipolazione contabile, o “Accounts Manipulation”, è un procedimento di 
alterazione dei dati di bilancio che ha lo scopo di rappresentare una situazione 
aziendale diversa da quella reale.
Il fenomeno della manipolazione contabile è diffuso in tutto il mondo e vi è 
un'ampia letteratura internazionale al riguardo.
La Manipolazione Contabile o Accounts Manipulation si può definire come:
“La decisione discrezionale del management di realizzare scelte contabili che 
possono influire sul trasferimento di ricchezza tra l'impresa e la società, oppure 
tra l'impresa e i fornitori di capitale, oppure infine tra l'impresa e i manager.”
1
Nei primi due casi l'impresa beneficia del trasferimento di ricchezza derivante 
dalla manipolazione contabile (un esempio può essere la dichiarazione di utili più 
bassi a fini di evasione fiscale). Nel terzo caso, invece, i manager agiscono contro 
l'interesse aziendale (ad esempio dichiarando utili più alti al fine di nascondere 
una situazione di crisi aziendale).
La spiegazione, data dalla letteratura, sullo sviluppo e la diffusione di queste 
pratiche di manipolazione contabile, risiede nella Teoria dei Mercati Inefficienti.
Un mercato efficiente si ha quando tutte le informazioni circolano rapidamente 
e sono correttamente interpretate da tutti gli operatori del mercato. In questa 
situazione i manager non sono incentivati a realizzare pratiche di manipolazione 
contabile e anche se le mettessero in atto (perché ad esempio non credono 
nell'efficienza del mercato) i loro sforzi risulterebbero infruttiferi
2
.
1
“Accounts Manipulation: A Literature Review and Proposed Conceptual Framework”, Stolowy 
& Breton, 2003, pag. 3
2
Per approfondimenti sul tema: “The usefulness of annual reports: The anomaly between the 
efficient markets hypothesis and shareholder surveys”, Hines, 1982; e anche: “Understanding 
and Acceptance of the Efficient Market Hypothesis and the Accounting Implications” , Mayer-
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1. EARNINGS MANIPULATION
In un mercato inefficiente, invece, che è principalmente caratterizzato da 
asimmetria informativa tra i vari operatori (cioè le informazioni non circolano 
rapidamente e potrebbero essere distorte dai soggetti stessi che le diffondono, 
creando una differenza di informazioni tra i vari operatori economici, in più la 
mancanza di controlli ex-post non consente di verificare tali informazioni), i 
manager possono utilizzare la via della manipolazione contabile per ingannare 
determinati stakeholders sulla situazione economica, finanziaria e patrimoniale 
dell'impresa.
Secondo la letteratura, inoltre, la causa principale che può spingere i manager a 
mettere in atto pratiche di manipolazioni contabili è il temere di raggiungere un 
risultato che non soddisfa le aspettative degli stakeholder.
Se infatti si realizza questa condizione ci sono buone probabilità che 
un'impresa decida di manipolare il bilancio, le ragioni sono molteplici:
1. Le pressioni provenienti dall'esterno, come il tentativo di venire 
incontro alle aspettative degli analisti o del mercato in generale, 
possono portare i manager a soddisfare queste attese sia a breve 
termine, ad esempio attraverso un aggiustamento dell'utile d'esercizio, 
sia a lungo termine, ad esempio mediante l'applicazione di pratiche 
come l'income smoothing che hanno lo scopo di regolare l'andamento 
dei profitti futuri.
2. Vi sono inoltre molteplici incentivi che possono spingere i manager a 
manipolare il bilancio: dichiarando ad esempio utili più elevati essi 
possono ottenere salari più alti, maggiori bonus, la concessione di 
azioni o opzioni su azioni più lucrative, e così via. In più, se l'azienda 
appare in buona salute e prosperosa, migliorerebbe anche l'immagine 
dei manager stessi.
3. Il mercato potrebbe già aspettarsi l'attuazione da parte dell'impresa di 
pratiche di manipolazione contabile, svalutando, così, l'utile dichiarato 
in bilancio, soprattutto se tale pratica è diffusa nel settore. Per tale 
motivo i manager potrebbero essere portati a manipolare i guadagni per 
non mettere sé stessi e i loro azionisti in condizioni di svantaggio 
rispetto ai concorrenti.
4. Vi sono poi una serie di circostanze speciali che possono spingere i 
manager a manipolare i dati contabili, come ad esempio: l'impresa deve 
Sommer, 1979
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1. EARNINGS MANIPULATION
evitare una violazione di obblighi contrattuali stipulati nei confronti di 
determinati stakeholders; l'impresa è entrata in serie difficoltà 
finanziarie e i manager cercano di nascondere il più possibile tale 
situazione attraverso la manipolazione contabile; o ancora, l'impresa ha 
intenzione di aumentare il proprio capitale emettendo nuove azioni e 
per sostenere il loro prezzo ha bisogno di dichiarare alti redditi; oppure, 
infine, le compagnie che decidono di effettuare un'Offerta Pubblica di 
Acquisto possono considerare di gonfiare i propri utili per fare 
un'offerta più allettante, mentre l'impresa target potrebbe decidere a sua 
volta di incrementare gli utili per aumentare il valore aziendale e 
rendere più difficile il takeover.
3
L'Accounts Manipulation si può distinguere in:
1. Creative Accounting   quando si mantiene ai limiti della legalità, 
all'interno di essa rientra l'Earnings Management;
2. Fro  de   c  ontab  il  e   quando viola le norme e i principi contabili, all'interno 
di essa rientra il fenomeno dell'Earnings Manipulation.
1.1.2 LA CREATIVE ACCOUNTING E LE PRINCIPALI TECNICHE DI ATTUAZIONE
Vi sono varie definizioni di Creative Accounting riconosciute dalla letteratura, 
qui di seguito riportiamo quella scelta da Michael Jones (professore di Financial 
Reporting all'Università di Bristol, UK) che riassume in un'unica frase i punti 
fondamentali cui converge la dottrina:
La pratica della Contabilità Creativa consiste nell'“Usare la flessibilità in 
materia contabile nell'ambito del quadro normativo per gestire la misurazione e 
la presentazione dei conti in modo tale da dare la priorità agli interessi dei 
redattori [del bilancio] anziché a quelli degli altri stakeholders.”
4
Da questa definizione si evince che la Contabilità Creativa:
• Si mantiene entro i limiti dei principi contabili (come detto in 
precedenza);
• Viene realizzata da coloro che redigono il bilancio (manager);
3
I casi qui elencati derivano da uno studio di Michael Jones, pubblicato in: “Creative Accounting, 
Fraud and International Accounting Scandals”, 2011
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“Creative Accounting, Fraud and International Accounting Scandals”, Michael Jones, 2011, pag. 
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1. EARNINGS MANIPULATION
• Ha la finalità di perseguire gli interessi dei soggetti stessi che la 
mettono in atto.
Si possono distinguere quattro metodi di Creative Accounting:
1. Incremento delle voci dell'Attivo  : questo metodo ha lo scopo di 
rinforzare il bilancio aziendale attraverso un gonfiamento delle voci che 
compongono l'Attivo dello Stato Patrimoniale. Le tecniche relative a 
questo metodo sono:
a) Incremento dell'avviamento: le regole relative all'iscrizione 
dell'avviamento cambiano da paese a paese. Nei principi US GAAP, 
l'avviamento è dato dalla differenza tra il prezzo pagato al momento 
dell'acquisizione e il valore di mercato degli attivi acquisiti. Le 
imprese possono dunque decidere di sovrastimare l'avviamento 
sottostimando il valore di mercato dei beni acquisiti. Tale sottostima 
gioverà all'impresa che, al momento della vendita di tali beni, 
registrerà delle plusvalenze che andranno ad incrementare i suoi 
profitti.
b) Incremento delle altre immobilizzazioni immateriali: le 
immobilizzazioni immateriali sono difficili da valorizzare e la loro 
stima spesso si basa su valutazioni soggettive. Ciò può portare le 
imprese a sovrastimare questi componenti dell'attivo immobilizzato 
al solo fine di fare apparire un Attivo più consistente.
c) Rivalutazione dei beni strumentali: Le rivalutazioni delle 
immobilizzazioni materiali sono anch'esse soggette a valutazioni 
soggettive circa l'incremento di valore che un bene può sostenere in 
determinate circostanze. Ciò apre la porta ad operazioni di 
Contabilità Creativa. Uno studio di Rutherford evidenzia che le 
imprese tendono a prediligere le azioni contabili che rivalutano le 
loro proprietà
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, al fine di incrementare il valore dell'attivo.
d) Mark-to-market: in alcuni principi contabili, determinati valori 
dell'attivo (come ad esempio i contratti derivati) devono essere 
valutati al valore di mercato dell'esercizio in corso. La svalutazione 
o rivalutazione dell'attivo in questione genera, in questo caso, 
rispettivamente un costo o un ricavo non realmente conseguito. 
Dato che il valore di mercato di un qualunque bene è difficile da 
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“Creative compliance and behaviour in response to mandatory changes in accounting policy”, 
Rutherford, 1999, Accounting History
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