L'analisi del rischio paese. Una applicazione delle reti neurali.

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del commercio estero e i costi dei fattori per potenziali investimenti, ma è anche un 
indicatore della reputazione internazionale di un paese perché fornisce un giudizio 
conciso delle sue condizioni economiche, politiche e finanziarie. 
Altri importanti aspetti dei country risk ratings sono, in primo luogo, il loro 
impatto sul costo assicurativo della merce esportata e sull'esecuzione del lavoro 
all’estero in relazione ai rischi politici e commerciali degli investimenti stranieri, e, 
in secondo luogo, il loro effetto sulle quotazioni dei titoli sulle borse internazionali. 
Infatti, l’attività di credito e d'investimento internazionale comporta rischi finanziari 
con caratteristiche proprie in quanto l’attività cross-border risente, in particolare, 
delle implicazioni derivanti dall’esistenza di poteri sovrani e di regimi legali diversi, 
dalle quali nasce la possibilità che diritti derivanti da crediti o discendenti da 
proprietà o partecipazioni non possano essere esercitati totalmente. È ovvio che più 
un paese è considerato finanziariamente sicuro, più esso sarà capace di attrarre 
investimenti stranieri, con conseguente miglioramento della propria economia. 
L’utilizzo sistematico di modelli d'analisi del rischio paese è cosa abbastanza 
recente, dal momento che le grandi banche internazionali hanno deciso di ricorrere a 
questo strumento solo dopo aver subito grosse perdite a causa della loro avventatezza 
nella concessione di crediti. Già a partire dagli anni settanta le banche internazionali 
si sono inserite come intermediari tra paesi eccedentari e paesi deficitari di fondi, 
sostituendosi, di fatto, agli organismi sovranazionali che si occupavano di finanziare 
i paesi in via di sviluppo, come il Fondo monetario internazionale e la Banca 
mondiale. 
La comparsa della finanza privata ha evitato il collassamento dell’economia 
mondiale in seguito agli shock petroliferi perché ha reso possibile il collegamento tra 
centri di formazione e centri d'impiego dei fondi, ma ha avuto anche degli svantaggi 
perché le banche internazionali, completamente orientate al profitto e all’espansione 
dei propri bilanci, hanno assecondato qualunque richiesta dei paesi in via di sviluppo, 
senza chiedersi quali rischi si stavano assumendo. Tali rischi si concretavano sia 
nella trasformazione delle scadenze derivante dal passaggio dalla raccolta a breve 
termine ad impieghi a lungo termine, sia nel grado di solvibilità del debitore. Quando 
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le banche capirono che i prestiti emessi erano inesigibili ed irrecuperabili, adottarono 
dei criteri d'assunzione dei rischi precisi, dei sistemi di monitoraggio dei rischi 
assunti continui e soprattutto intrapresero l’analisi del rischio paese. 
Con la crisi debitoria del 1982, le banche italiane hanno modificato il loro 
atteggiamento nei confronti del rischio paese, che tendevano a far coincidere con il 
rischio commerciale poiché ritenevano infallibili i paesi (in base al principio del too 
big to fail). In effetti, i paesi, per quanto indebitati essi siano, non falliscono, però le 
conseguenze della loro insolvenza verso creditori pubblici e privati si sono 
dimostrate assimilabili a quelle di un fallimento vero e proprio. Benché l’esposizione 
delle banche italiane fosse notevolmente inferiore a quella delle banche 
internazionali estere, grazie alla vigilanza della Banca d’Italia sulle attività 
internazionali, anch'esse hanno ampliato il monitoraggio su tutti quegli elementi che 
possono influire sulla capacità del paese del debitore di consentire l’adempimento 
delle proprie obbligazioni. 
La valutazione del rischio paese per le banche è sempre più importante perché ha 
effetti sulle politiche degli accantonamenti, sull’allocazione delle linee di credito e 
sulle condizioni da applicare alla clientela per le operazioni rischiose.  
Benché l’apertura di credito non riguardi solo gli istituti di credito, ma anche le 
imprese industriali, queste ultime, nonostante a volte siano esposte in misura 
superiore rispetto alle banche al rischio d'insolvenza, si dimostrano particolarmente 
lente nello sviluppo di nuove procedure d'assegnazione del credito. Ancora oggi 
molte imprese non hanno una struttura dedicata direttamente alla gestione del credito 
e basano le loro decisioni sugli affidamenti commerciali sul patrimonio personale 
dell'affidato, sui suoi comportamenti passati, sulla fiducia, non prendendo in 
considerazione il motto degli analisti finanziari anglosassoni, per i quali la 
performance passata non è d'alcuna garanzia per il futuro. 
Conseguentemente questo lavoro illustrerà le principali metodologie d'analisi del 
rischio paese oggi a disposizione di tutti gli operatori operanti sui mercati 
internazionali, considerando sia gli aspetti teorici sia le procedure d'elaborazione 
delle classifiche dei paesi, esponendo i metodi d'analisi del rischio paese da parte 
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delle maggiori agenzie di rating e dalle riviste finanziarie internazionali più 
accreditate. Inoltre si tratterà dello studio del rischio paese in Italia, considerando la 
normativa comunitaria in materia di disciplina bancaria del rischio paese e la 
regolamentazione SACE (Società Assicurativa Crediti all’Export) in materia. Fin da 
ora si precisa che l'esposizione delle tecniche di analisi delle agenzie e delle riviste 
specializzate non può considerarsi esaustiva, ma si limita a presentare l'argomento 
per quanto reso possibile dalla scarsezza di informazioni al riguardo e dalla 
segretezza che avvolge tale tipo di analisi. 
La seconda parte del lavoro ha carattere sperimentale ed illustra l'analisi del 
rischio paese attraverso l'applicazione delle reti neurali, tecnica di analisi 
relativamente recente che si pone come alternativa ai tradizionali strumenti statistici e 
che trova sempre più ampia applicazione in campo economico - finanziario. 
Essendosi spinti in un campo nuovo per tecnica utilizzata e relativamente 
sconosciuto per campo di applicazione, si avverte fin da ora che i risultati di tale 
lavoro, pur apprezzabili, devono essere considerati con cautela, a causa dei limiti 
incontrati nello svolgimento e di cui si tratterà in seguito. 
Nella terza parte del lavoro, invece, sarà presentato lo studio del rischio paese 
applicato ai paesi dell’Europa orientale, descrivendo in particolare la loro evoluzione 
da paesi ad economia pianificata a paesi ad economia di mercato, sempre più 
competitivi ed in grado di influenzare la situazione economico-finanziaria mondiale. 
La loro presenza sui mercati internazionali richiede un'analisi puntuale ed 
aggiornata della situazione politica, economica e sociale interna per essere in grado 
di prevedere variazioni nella capacità di questi paesi di servire puntualmente le 
obbligazioni estere da essi contratte. 
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PARTE I: ASPETTI TEORICI 
Cap.1. DEFINIZIONE E MANIFESTAZIONI DEL RISCHIO PAESE 
1.1.Definizione ed elementi del rischio paese 
Il concetto di rischio paese è talmente ampio che gli analisti hanno avuto non 
poche difficoltà nel riassumerlo in una definizione che fosse in grado di esprimere 
tutte le sue manifestazioni e tutte le sue caratteristiche. 
Una delle prime definizioni è quella elaborata da Pancras J. Nagy 1, secondo il 
quale il rischio paese è l'esposizione ad una perdita su finanziamenti concessi oltre 
confine, causata da eventi in un determinato paese. Questi eventi devono essere, 
almeno in una certa misura, sotto il controllo del governo di quel paese e non sotto i1 
controllo di un'impresa privata o di una singola persona. 
Il limite di questa definizione è che prende in considerazione solo il rischio di 
«perdite su finanziamenti», ma, ad esempio, non considera il rischio di mancato 
pagamento di proprie forniture, più forte in un paese piuttosto che in un altro in 
relazione alla diversa propensione alla disonestà degli individui, e neanche il rischio 
di cambio, che è sotto il controllo del governo del paese debitore, ma che può essere 
collegato solo teoricamente al finanziamento. 
Una seconda definizione è quella di Giovanni Cucinotta2, secondo il quale il 
rischio paese è la probabilità di perdita su prestiti concessi ad operatori privati o 
pubblici, causata da eventi che sono solo parzialmente sotto il controllo delle autorità 
governative. Questa definizione non solo riconosce che il debitore può anche essere 
privato, ma ha il merito di introdurre la distinzione tra rischio politico e rischio paese, 
che troppo spesso si tendono a far coincidere. Anch'essa però è soggetta alla critica 
della limitazione del rischio alla sola perdita sui prestiti.  
Una definizione che esplicitamente prevede anche il rischio di cambio è quella 
fornita da M.E. Sehnert, per il quale il rischio paese è quello inerente a finanziamenti 
                                                           
1
 Economista canadese di origine ungherese, autore di alcuni testi in materia e consulente di banche ed 
organismi finanziari internazionali 
2
 «L'analisi del rischio paese nell'attività bancaria internazionale»  
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concessi a stranieri in una moneta diversa da quella propria del debitore, ed è sia 
economico sia politico, cioè dipende sia dalla volontà pubblica sia da quella dei 
privati (tranne per i paesi ad economia esclusivamente pubblica). Il rischio paese 
insomma non riguarda solo i prestiti, ma riguarda in genere tutte le transazioni con 
l’estero. 
Sintetizzando le definizioni viste sopra si può affermare che il rischio paese 
(country risk) è il rischio, inteso come perdita, danno o maggior costo, cui ci si 
espone, in un’attività commerciale o finanziaria oltre frontiera per effetto d'eventi di 
natura politica, economica e sociale, che si verifichino in un paese straniero e che 
siano in qualche misura dipendenti dalla volontà delle autorità di quel paese, ma non 
da quella dei privati, perché in questo caso si tratterebbe di rischio commerciale. Di 
conseguenza la controparte estera debitrice potrebbe diventare oggettivamente 
inadempiente, pur essendo potenzialmente solvibile, in dipendenza del grado di 
probabilità che esista l’incapacità o la volontà delle autorità estere di servire il debito 
estero.  
La capacità di pagare i debiti esteri è direttamente legata alla bilancia dei 
pagamenti di un paese perché i problemi nascono quando i pagamenti internazionali 
non possono essere saldati senza grossi cambiamenti nel livello delle importazioni o 
nel servizio del debito, ad esempio in presenza di una brusca diminuzione delle 
esportazioni a causa di una recessione mondiale oppure di pagamenti per il servizio 
del debito eccessivi a causa di tassi d'interesse troppo alti. 
Quando invece un governo decide di non adempiere le proprie obbligazioni, pur 
avendone la capacità, esso compie un'attenta valutazione dei costi e dei benefici 
derivanti da questo suo comportamento. Dalla moratoria seguente la decisione di non 
adempiere le obbligazioni o di cambiare unilateralmente i termini del debito, un 
governo ottiene principalmente due vantaggi. Il primo è un guadagno di flussi 
finanziari netti, perché durante la moratoria non si fanno pagamenti e si ottengono 
livelli più alti d'importazioni, con uno standard di vita migliore e una crescita 
economica più veloce. Da tutto ciò nasce il secondo vantaggio, cioè l’innegabile 
aumento di popolarità, dal momento che spesso la spinta al mancato servizio del 
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debito si ritrova in ragioni ideologiche o nazionalistiche, più che economiche. Questi 
benefici devono essere confrontati con i costi derivanti da quest'atteggiamento, 
consistenti nella difficoltà di ottenere finanziamenti commerciali, che dovrebbero 
essere sostituti dal baratto e dal pagamento in contanti, nel rischio di incorrere 
nell’isolamento diplomatico a causa delle pressioni esercitabili dai governi dei paesi 
d'appartenenza dei creditori e, soprattutto, nella creazione di un atteggiamento di 
sfiducia da parte della comunità internazionale che si ripercuote sulle decisioni 
d'eventuali nuovi investimenti diretti. 
I principali eventi che possono concorrere alla nascita del rischio paese 
s'individuano in eventi politici, comprendendo in questa categoria sia fenomeni come 
guerre, scioperi e colpi di stato, sia misure legislative che comportino confische o 
nazionalizzazioni, sia infine blocchi valutari governativi; eventi economici, dalla 
diminuzione del PIL all’aumento dei prezzi delle importazioni a causa di una 
svalutazione della valuta locale; eventi sociali, come guerre civili o divisioni 
religiose; eventi naturali, quando essi sono talmente ricorrenti da poter essere 
considerati prevedibili da parte delle autorità. 
Questa definizione, che è quella generalmente accettata nella letteratura 
economica più recente, riconduce il rischio paese nell’ambito della categoria dei 
rischi di credito, cioè del rischio che una controparte di una transazione non rispetti le 
obbligazioni contrattuali, causando perdite al possessore del credito. La differenza tra 
la semplice possibilità d'insolvenza e il rischio paese consiste peraltro nel carattere 
internazionale delle obbligazioni cui si riferisce, perciò il rischio paese può essere 
considerato un'estensione del rischio di credito. 
Dal punto di vista teorico, il problema del rischio paese s'inquadra nella teoria del 
debito estero e può ricondursi ai modelli del razionamento del credito, della 
sostenibilità del debito e del ripudio del debito. 
Seguendo l’approccio del razionamento del debito, le componenti fondamentali 
del rischio paese sono il comportamento e le decisioni dei creditori, che attribuiscono 
e limitano il credito valutando la rischiosità assoluta e relativa dei potenziali debitori, 
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sulla base della loro capacità e volontà attesa di remunerare e rimborsare i capitali 
ricevuti.  
Il costo del credito non cresce indefinitamente, lasciando libero accesso al mercato 
a qualsiasi debitore, ma esiste un certo livello di rischio oltre il quale il creditore non 
presta più, perché qualsiasi incremento d'interesse applicato al debitore marginale 
non solo non coprirà il rischio d'insolvenza, ma la renderà progressivamente più 
probabile. Questo livello limite è individuato sulla base di valutazioni effettuate dai 
prestatori considerando tutte le informazioni disponibili per determinare il valore 
attuale dei flussi attesi d'interessi, commissioni, dividendi, profitti e capitale che 
derivano dall’esposizione verso un particolare paese.  
Se le informazioni sono complete e corrette e i prestatori sono operatori razionali, 
il razionamento del credito scatta tempestivamente e adeguatamente evitando che un 
credito eccessivo rispetto alle potenzialità di rimborso del debitore ponga le premesse 
per situazioni d'insolvenza. Poiché nella realtà queste condizioni ideali non 
sussistono, è molto probabile che si creino fenomeni di panico generale tra gli 
investitori o di contagio tra i debitori che danno luogo a processi di razionamento 
ritardati rispetto al limite di solvibilità.  
A livello internazionale, l’approccio del razionamento del debito individua le 
origini dell’insolvenza dei paesi debitori nel verificarsi di situazioni d'eccesso di 
domanda di fondi sui mercati internazionali dei capitali: i paesi richiedenti fondi sono 
selezionati in base al tasso d'interesse che essi sono disposti a pagare sui prestiti 
perché più è alto il costo del denaro, maggiore è il rischio d'insolvenza. Poiché il 
rendimento atteso dipende non solo dal tasso d'interesse, ma anche dalla probabilità 
di restituzione, esso non crescerà indefinitamente di pari passo con l’interesse, ma 
decrescerà quando la crescita del rischio sarà superiore a quella del tasso d'interesse. 
Di conseguenza l’equilibrio tra domanda e offerta di fondi sui mercati internazionali 
non è garantito da una crescita del tasso d'interesse e, oltre certi livelli di rischio, si 
alimenta il fenomeno della riallocazione del credito e si creano eccessi di domanda, 
che producono crisi di liquidità e di solvibilità. 
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Il modello della sostenibilità del debito analizza l’origine e le funzioni del debito 
estero, assumendo che il paese debitore voglia sempre adempiere le proprie 
obbligazioni. Il debito estero di un paese è espresso dalla differenza tra risparmio ed 
investimenti interni (saldo corrente della bilancia dei pagamenti), al cui aumentare si 
cumulano gli interessi, forzando il paese a raccogliere maggiori prestiti per 
mantenere un afflusso d'importazioni stabile oppure ad accettare una riduzione della 
crescita del paese, il cui sviluppo dipende dal debito e dal reddito. La crescita del 
reddito dipende, infatti, dal capitale presente, quindi anche quello estero, e proprio 
tale crescita permette di ridurre il gap esistente tra investimenti e risparmio interni, 
cioè permette al paese d'essere solvibile.  
Condizione necessaria e sufficiente affinché un paese sia solvibile nel lungo 
periodo è che il suo tasso di crescita sia superiore al tasso d'interesse da pagare sul 
debito, cioè che il paese realizzi investimenti con elevato tasso di profitto in modo 
che il reinvestimento di questi utili sia altrettanto elevato e il prodotto cresca 
rapidamente, rafforzando la bilancia dei pagamenti. In assenza di questa condizione 
si realizza un circolo vizioso in base al quale il paese dovrebbe contrarre nuovi 
prestiti esteri solo per pagare gli interessi. 
La solvibilità di lungo periodo non esclude che il paese possa trovarsi ad 
affrontare temporanee crisi di liquidità derivanti dall'impossibilità di convertire 
proprie risorse in mezzi di pagamento, quindi l’ammontare massimo di debito 
compatibile con il vincolo di liquidità potrebbe essere inferiore a quello coerente con 
la solvibilità di lungo periodo. 
Il modello del ripudio del debito ipotizza che il debitore possa non voler 
adempiere la propria obbligazione e che i suoi comportamenti in proposito nascano 
dal confronto tra i costi (penalities applicate dal creditore) e i benefici (risparmio di 
capitale e d'interessi) connessi all’eventuale inadempienza. Il debito viene quindi 
onorato solo se l’utilità relativa all’adempimento delle obbligazioni è maggiore a 
quella derivante dal default. 
In conclusione i fattori che possono incidere sulla rischiosità di un paese sono le 
scelte e i comportamenti del debitore, gli indirizzi e le decisioni dei prestatori di 
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fondi, l’evoluzione delle variabili economiche di fondo. Mentre la teoria presenta 
separatamente queste tre categorie di fattori, nella realtà essi interagiscono in varie 
combinazioni e perciò devono essere considerati simultaneamente nella valutazione 
del rischio paese.  
L’analisi del rischio paese, in sintesi, implica tre livelli d'indagine, cioè l’aspetto 
politico, l’aspetto economico e il sistema bancario. Considerando l’aspetto politico si 
mira a valutare il regime politico sotto il profilo della stabilità governativa, 
dell’esistenza di pluralità o meno di partiti, della vastità del consenso di cui gode il 
partito al governo, dell’esistenza di provvedimenti d'embargo o d'altre sanzioni ONU. 
Un esempio storico di rischio politico è il timore presente in alcuni paesi (Est 
Europa, Cina) di vedere congelati i propri dollari giacenti presso le banche 
statunitensi che facilitò la nascita degli Eurodollari, cioè di dollari posseduti da 
individui ed istituzioni al di fuori degli Stati Uniti. 
Si passa quindi alla considerazione dell’equilibrio economico interno ed esterno, 
focalizzando la propria attenzione non solo sul PIL, la cui variazione è l’indice 
sintetico per eccellenza della performance di un paese e delle politiche adottate, ma 
che non costituisce una misura perfetta del benessere della nazione. Vengono poi 
considerate la Bilancia dei Pagamenti, per avere un'immagine delle transazioni 
avvenute tra una particolare nazione e il resto del mondo, e il livello di riserve 
ufficiali, che rappresentano le disponibilità finanziarie verso l’estero, cioè le attività e 
le passività sotto il controllo della banca centrale. All’interno della Bilancia dei 
Pagamenti bisogna prestare particolare attenzione al saldo delle partite correnti, 
perché se esso è positivo vuol dire che l’economia ha venduto più beni e servizi e 
ricevuto maggiori trasferimenti di quanti ne abbia acquistati o versati al resto del 
mondo, mentre se è negativo vuol dire che l’economia sta aumentando le proprie 
passività e necessita di un maggiore indebitamento estero. 
Infine le caratteristiche del rischio paese si riflettono anche sul sistema della 
normativa bancaria, dei controlli sulle banche e sull’ampiezza della presenza del 
settore pubblico nel sistema bancario. Fondamentale è l’indipendenza della banca 
centrale dal potere politico, visto come requisito essenziale affinché la banca stessa 
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possa conseguire i propri obiettivi (ad esempio la stabilità dei prezzi) con piena 
libertà di scelta tra gli strumenti disponibili. Per paesi in via di sviluppo e per i paesi 
emergenti è molto difficile ottenere queste informazioni, dato che esiste spesso 
un'indipendenza formale alla quale non corrisponde quella effettiva.  
A tutto ciò si aggiunge il fatto che il grado di rischio associato a ciascuno Stato 
dipende anche da fattori demografici, dalla qualità del mercato con relativi soggetti 
produttivi, dalla coesione sociale che mantiene basse le lotte sociali, e dalla capacità 
della pubblica amministrazione di impiegare al meglio le risorse disponibili. 
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1.2. Manifestazioni concrete del rischio paese 
La manifestazione del rischio paese consiste nello stato d'insolvenza, che può 
assumere diverse forme: 
1) Il creditore non paga il debito verso la banca perché non può o non vuole pagare 
(default) oppure perché non riconosce il debito (repudiation). In questi casi la 
perdita per la banca è pari alle rate del capitale non restituito aumentate degli 
interessi. I paesi che assumono questo atteggiamento cancellano i propri debiti 
pregressi, ma nello stesso tempo eliminano ogni possibilità d'ulteriori concessioni 
di credito futuro, perciò questo tipo di manifestazione del rischio paese è molto 
raro. 
2) Il finanziatore riceve pagamenti inferiori a quanto era stato originariamente 
pattuito perché vengono abbassati i tassi d'interesse oppure non viene restituita 
parte del capitale (rinegoziazione). La perdita è pari alla differenza tra gli introiti 
effettuati e quelli programmati. 
3) Ristrutturazione del debito, che può assumere la forma di rifinanziamento 
(refinancing) oppure di riscadenzamento (rescheduling). Il rifinanziamento è 
l’erogazione da parte delle banche di un prestito d'importo pari al debito in 
scadenza, di solito a condizioni più onerose di quelle originarie per compensare le 
banche del maggior impegno. Il riscadenzamento consiste in un prolungamento 
delle scadenze, connesso alla diminuzione delle rate d'ammortamento oppure ad 
un periodo di sospensione dei rimborsi. In questi casi la perdita è difficile da 
quantificare perché il costo opportunità connesso alla perdita d'eventuali migliori 
occasioni d'impiego dei fondi immobilizzati non è valutabile, ma generalmente le 
perdite si sostanziano in un valore attuale del credito minore di quello originario. 
4) Il debitore ha una temporanea impossibilità di far fronte ai pagamenti oppure 
questi vengono eseguiti in ritardo (insolvenza tecnica). Può essere previsto il 
pagamento di una penale, calcolata sugli interessi da corrispondere.  
5) Il governo impone delle restrizioni tali da rendere impossibile il materiale 
trasferimento del denaro all’istituzione creditizia che ha concesso il prestito 
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(transfer risk). Questo è un fenomeno che può riguardare solo enti ed imprese 
private perché la mancanza di valuta sufficiente da parte di uno Stato rientra in 
uno dei casi precedenti. 
Nelle attuali condizioni di crescente trasferibilità e negoziabilità dei crediti, un 
aumento o una diminuzione del rischio paese tende ad esercitare effetti rilevanti sul 
valore delle esposizioni prima ancora di qualsiasi manifestazione concreta 
d'insolvenza, attraverso il deprezzamento o la rivalutazione del portafoglio crediti 
sulla base delle quotazioni di mercato. 
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Cap2.METODOLOGIE D'ANALISI 
2.1.Tratti generali 
L’analisi del rischio paese è particolarmente difficile per due motivi principali. Il 
primo è la mancanza di una teoria che stabilisca univocamente le variabili da 
considerare in questo tipo d'analisi, il secondo è la difficoltà di formalizzare 
matematicamente la relazione esistente tra i diversi indicatori di una crisi finanziaria 
di un paese. 
L’obiettivo degli analisti del rischio paese è quello di dare a tutti gli interessati 
uno strumento in grado di fornire, in modo abbastanza preciso, indicazioni sulla 
opportunità di concedere o rifiutare nuovi prestiti, di modificare i limiti di fido già 
concessi, di intraprendere o meno degli investimenti nei paesi in esame. 
Le variabili utilizzate cambiano al variare dei fini della analisi, quindi per 
esprimere un giudizio politico o amministrativo si usano prevalentemente delle 
variabili qualitative, mentre per conoscere lo stato reale dell’economia si ricorre alle 
variabili quantitative, che sono informazioni statistiche relative alla posizione 
economica e finanziaria, interna e internazionale, dei singoli paesi. La principale 
differenza tra queste due categorie di variabili consiste nel fatto che, mentre le prime 
sono espresse da giudizi o descrizioni al limite riassunti in una parola, le seconde 
sono sempre espresse da numeri. Da questa differenza discendono pregi e difetti che 
è opportuno valutare prima di intraprendere l’analisi vera e propria.  
Le variabili qualitative presentano essenzialmente due vantaggi, cioè 
l’indipendenza da confronti con altre variabili appartenenti a paesi diversi e la 
flessibilità, però in contropartita forniscono una valutazione estremamente 
soggettiva, difficilmente confrontabile con i risultati di altri paesi nel caso si debba 
fare una scelta e di difficile aggiornamento. Al contrario le variabili quantitative 
permettono di fare dei confronti oggettivi, ma spesso i dati disponibili non sono 
omogenei tra loro e ciò rende inattendibile qualunque confronto. Inoltre non tutti gli 
eventi sono prevedibili statisticamente e questo rende l’analisi quantitativa più adatta 
a spiegare perché si sono verificati certi eventi e non a fare delle previsioni sul futuro. 
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Le variabili qualitative più usate sono la popolazione (esistenza o meno di diverse 
razze, lingue e religioni, tasso di incremento demografico); il territorio (da esso 
dipende l'indipendenza alimentare, la facilità di comunicazioni, l’entità dei 
fabbisogni energetici, la stabilità politica); le risorse naturali e le infrastrutture civili; 
la situazione politica e sociale; la politica economica; l’atteggiamento del mercato 
finanziario. 
Le principali variabili quantitative solitamente usate sono il prodotto nazionale 
lordo (variazione % annua), il prodotto interno lordo (variazione % annua) gli 
investimenti, il tasso di inflazione, il reddito pro capite in USA$, le importazioni 
(totale annuo e variazioni %), le esportazioni (totale annuo e variazioni %), la 
bilancia dei pagamenti, le riserve valutarie, il debito con l’estero e indici vari di 
affidabilità 
Valutati opportunamente pregi e difetti di ciascuna categoria, è necessario 
accorpare le variabili scelte per ottenere degli indici significativi, consistenti nel 
rapporto tra due o più variabili oppure nella somma o sottrazione di più variabili. I 
principali indici rientrano essenzialmente in tre categorie, cioè gli indici finanziari, 
economici e composti. 
Gli indici finanziari (debt ratios) forniscono un’analisi del debito del paese in 
esame che permette di identificare l’indebitamento estero pubblico e privato e di 
classificarlo in base alla scadenza, ai tassi praticati, al periodo di ammortamento e ai 
tassi di rinnovo del prestito. Queste variabili vengono poi confrontate con i flussi 
monetari in entrata, derivanti principalmente dalle esportazioni e da tutte le forme di 
credito che il paese è in grado di ottenere. L’ipotesi alla base dell’utilizzo di questi 
indici è che la gestione del debito estero da parte del contraente debitore è una prova 
significativa di future insolvenze o di rinegoziazioni di prestiti. 
Gli indici economici sono il necessario complemento dei precedenti perché le 
variabili reali determinano la situazione economica di un paese dalla quale potranno 
nascere crisi finanziarie.