Italia e Spagna nella recessione economica mondiale 2008 - 2009

sostegno delle famiglie e delle imprese: le Banche Centrali di tutto il mondo ed i governi nazionali 
hanno intrapreso azioni forti, riducendo ampiamente i tassi di interesse nominali per ridare slancio al 
mercato del credito ed influenzare positivamente consumi ed investimenti, ed aumentando 
pesantemente la spesa pubblica e/o riducendo il prelievo fiscale per dare sollievo ai bilanci delle 
imprese e delle famiglie. Le strategie economiche intraprese dagli organismi internazionali e nazionali 
rappresentano un importante tema di discussione, soprattutto in un contesto mondiale contraddistinto 
da una forte incertezza come quello attuale dove il dibattito riguardo alle scelte ottimali da prendere è 
particolarmente acceso. Tuttavia non bisogna sottovalutare ciò che ha preceduto il materializzarsi della 
recessione, e quindi le decisioni di politica economica degli anni passati, in quanto anch’esse hanno 
contribuito a forgiare il destino del sistema economico globale. 
L’obiettivo di questa tesi sarà dunque quello di analizzare le cause che hanno originato la recessione 
economica internazionale, ed i meccanismi di propagazione che hanno fatto sì che il fenomeno 
investisse l’economia mondiale, in quanto appare abbastanza riduttivo imputarne la diffusione 
solamente all’elevato grado di integrazione ormai raggiunto dai sistemi economici dei vari Paesi. 
L’analisi verterà sul rapporto che contraddistingue Stati Uniti ed Europa, con particolare attenzione 
all’Area Euro. 
Nel contesto della crisi verrà approfondito il cammino di Italia e Spagna, dalla nascita dell’Unione 
Monetaria Europea fino alla recessione: due Paesi membri dell’Area Euro spesso considerati come due 
anelli deboli della nuova realtà Europea e caratterizzati da aspetti economici contrapposti. Nel 
panorama mondiale sono noti gli storici problemi dell’Italia in merito all’elevato livello del suo debito 
pubblico ed i pregi della Spagna per il suo tasso di crescita economica sostenuto registrato negli ultimi 
anni. Risulterà interessante analizzare gli effetti che la recessione sta avendo su queste due realtà e gli 
interventi portati avanti fino a questo momento per contrastarla, oltre alle previsioni per l’immediato 
futuro. 
Le decisioni di politica economica prese prima del 2007 rivestiranno altresì una parte importante di 
questo lavoro, in quanto si ritiene sia importante capire che ruolo hanno avuto gli interventi di politica 
monetaria e fiscale nel corso del tempo. In sostanza l’entità delle azioni intraprese nel corso del 2008 e 
del 2009 sono figlie delle decisioni prese in passato, sia a livello sovranazionale che locale. 
L’analisi si articolerà in 5 capitoli. Il primo avrà il compito di presentare uno schema teorico che 
fungerà da punto di riferimento per l’analisi dei dati e per la valutazione delle politiche 
macroeconomiche intraprese negli Stati Uniti ed in Europa. Nei capitoli successivi ci si avvarrà di una 
vasta serie di indicatori economici, tra cui il tasso di crescita del PIL in termini reali, il tasso di 
inflazione ed il tasso di disoccupazione all’interno del secondo capitolo: i dati sul loro andamento 
evidenzieranno l’evoluzione cronologica della crisi internazionale, tuttavia da soli non permetterebbero 
di comprendere il legame che intercorre tra di loro e cosa ne induce una variazione. Questa è la 
motivazione principale per cui si è deciso di ricorrere ad uno schema teorico di riferimento, non 
particolarmente complesso, il cui compito sarà quello di sottolineare il rapporto che sussiste tra 
inflazione, disoccupazione e tasso di interesse nominale e la loro relazione in termini di orizzonte 
temporale. Il modello verrà adattato al contesto di questo lavoro, cioè si terrà conto della 
sovranazionalità della politica monetaria nell’Area Euro, al contrario di inflazione e disoccupazione 
che differiscono a seconda dei Paesi membri. Con l’ausilio dell’impianto teorico si intende spiegare in 
che modo la politica monetaria abbia agito in maniera diversa in Italia ed in Spagna e sottolineare il 
fatto che i governi di questi due Paesi possono solamente ricorrere alla politica fiscale per ovviare agli 
inconvenienti connessi a shocks negativi di domanda e/o offerta aggregata, in presenza di una politica 
monetaria che viene definita a seconda delle esigenze dell’intera Area dell’Euro. 
All’interno del secondo capitolo verrà offerta una cronologia degli accadimenti alla base della 
recessione, ponendo l’accento da un lato sull’imprevedibilità degli eventi che si sono verificati e 
dall’altro sugli errori commessi dagli organismi internazionali e da alcuni istituti di credito Americani, 
come la Lehman Brothers Holdings Inc., Freddie Mac e Fannie Mae. Si procederà all’osservazione di 
una prima serie di dati, riguardanti l’andamento del tasso di crescita del PIL in termini reali, del tasso di 
inflazione e del tasso di disoccupazione, durante il periodo 1999 – 2008 (cioè a partire dall’entrata in 
vigore della moneta unica Europea). I dati raccolti serviranno a descrivere l’evoluzione dell’economia 
Statunitense e di quella Europea durante questo periodo, nonché di quella Italiana e di quella Spagnola. 
All’interno di questa parte verranno riportate anche delle stime per queste aree per quanto concerne il 
biennio 2009 – 2010: si è cercato di fornire previsioni accurate in merito a questi indicatori economici e 
agli altri che seguiranno nei capitoli successivi, nonostante si tratti di valori in evoluzione per via della 
continua revisione delle stime da parte degli organismi internazionali preposti a questa funzione (come 
l’Ocse o il Fondo Monetario Internazionale). Nella parte finale verrà messa a confronto la recessione 
con il rallentamento economico verificatosi durante il triennio 2001 – 2003, evidenziando come in 
quell’occasione si fosse trattato di un fenomeno di dimensioni nettamente minori e non generalizzato 
come nel caso della crisi attuale. Si concluderà con alcune valutazioni connesse alle previsioni per il 
prossimo futuro, soprattutto relativamente ad eventuali possibili rischi di deflazione per l’Area Euro. 
Il terzo è un capitolo abbastanza descrittivo, all’interno del quale si forniranno inizialmente dati in 
merito alla dinamica della produzione industriale tra il 1999 ed il 2009 (tra il primo trimestre del 1999 
ed il secondo del 2009), con attenzione al settore immobiliare ed al settore automobilistico. In secondo 
luogo l’attenzione verrà posta su esportazioni ed importazioni, identificando i primi 10 partners 
commerciali di Italia e Spagna ed individuando nel tipo di beni scambiati con i partners più importanti 
una motivazione per cui le relazioni commerciali della Spagna hanno retto leggermente di più rispetto a 
quelle dell’Italia durante la recessione. Inoltre si approfondiranno le ragioni per cui le esportazioni 
Statunitensi hanno registrato una flessione minore rispetto a quelle Europee tra il 2007 ed il 2009, 
individuando una delle ragioni principali nell’evoluzione del tasso di cambio Euro/Dollaro. Nella parte 
conclusiva verranno forniti dati inerenti all’andamento di consumi ed investimenti durante il periodo 
1999 – 2009, e si analizzeranno le politiche perseguite dai governi e dagli organismi internazionali per 
stimolarne la ripresa per il biennio 2009 – 2010. Il quarto capitolo verterà su uno dei due strumenti 
principali di politica macroeconomica, vale a dire la politica monetaria, e sull’andamento del tasso di 
interesse nominale e reale in Europa e negli Stati Uniti. In primo luogo ci si concentrerà sugli interventi 
della Banca Centrale Europea e della Federal Reserve tra il 1999 ed il 2009, definendo il rapporto che 
intercorre tra questi due organismi ed evidenziando il comportamento di “follower” che in determinati 
momenti della storia ha caratterizzato la BCE, nonostante le due banche abbiano diversi mandati (la 
BCE presta maggiore attenzione della FED verso il mantenimento della stabilità dei prezzi e dunque 
verso il contenimento del tasso di inflazione). Successivamente verranno approfonditi i diversi effetti 
che le scelte di politica monetaria Europea hanno avuto su Italia e Spagna, in misura rilevante sulle 
dimensioni della recessione, che sì ha colpito tutti i Paesi, ma non ha generato lo stesso tipo di 
ripercussioni a livello qualitativo. Si porrà l’accento da un lato sul ruolo che ha giocato il settore 
immobiliare nella forte espansione economica della Spagna, sviluppatasi durante il quinquennio che ha 
preceduto la crisi finanziaria Americana, e dall’altro su come la dipendenza da questo settore abbia 
contribuito ad amplificare l’impatto della recessione mondiale sull’economia Spagnola, rappresentando 
quindi un’arma a doppio taglio. A questo proposito verranno proposti due approfondimenti: attraverso 
il primo, relativo all’andamento del tasso d’interesse reale nell’Area Euro, in Italia ed in Spagna, si 
potrà osservare che in Spagna il tasso di interesse reale è stato persistentemente moderato, e addirittura 
negativo durante il quinquennio 2002 –2006 e che questa è stata una delle cause centrali dell’elevata 
domanda di immobili; il secondo mostrerà, attraverso un confronto tra l’andamento del tasso di 
interesse nominale e la regola di Taylor tra il 1999 ed il 2009, quali sarebbero dovute essere le 
decisioni di politica monetaria in Europa e negli Stati Uniti se la Banca Centrale Europea avesse potuto 
anticipare correttamente l’evoluzione del tasso di inflazione nel tempo. Si concluderà il capitolo 
constatando che i mezzi a disposizione della FED e della BCE sono quasi giunti ad esaurimento per via 
dei ripetuti tagli del tasso di interesse nominale di riferimento operati tra il 2008 ed il 2009, e che 
grande importanza rivestiranno a questo punto gli interventi fiscali di stimolo all’economia a carico dei 
governi nazionali. 
All’interno dell’ultimo capitolo ci si concentrerà sul secondo strumento di politica macroeconomica, 
cioè la politica fiscale, ed in particolare sull’importanza che ha assunto per i Paesi membri dell’Area 
Euro, i quali non possono fare affidamento sulla politica monetaria in quanto gestita da un organismo 
sovranazionale (la BCE). Si approfondirà il nesso che sussiste tra l’entità del debito e del disavanzo 
pubblico e l’entità degli interventi fiscali che un Paese può attuare, in quanto un elevato indebitamento 
impedisce ad un governo di poter liberamente portare avanti azioni discrezionali di sostegno 
all’economia nazionale. A questo riguardo si procederà ad analizzare la situazione delle finanze 
pubbliche di Italia e Spagna, evidenziando le difficoltà connesse alla presenza di un elevato debito 
pubblico in Italia e i vantaggi legati all’esistenza di un debito pubblico modesto in Spagna, unito ad un 
avanzo pubblico che ha contraddistinto questo Paese durante il triennio 2005 – 2007: la virtuosità delle 
finanze pubbliche Spagnole rappresenta la motivazione principale per cui questo Paese sarà in grado di 
intervenire in maniera decisa per stimolare la ripresa della crescita economica nazionale. Si 
approfondirà anche l’incidenza del Rischio paese sulla dinamica del debito pubblico di questi due 
Paesi, attraverso l’analisi degli spread tra i buoni del tesoro di Italia e Spagna e quelli Tedeschi ed il 
nesso tra titoli di Stato e titoli finanziari derivati (con attenzione ai Credit Default Swaps). Nella parte 
finale verrà trattato il nesso tra indebitamento privato e debito pubblico, un tema di forte attualità. Le 
conclusioni avranno il ruolo di fornire un commento sulle politiche macroeconomiche perseguite in 
Europa e Stati Uniti per contrastare la recessione e di soffermarsi sui problemi che caratterizzeranno il 
panorama internazionale una volta che la crisi internazionale avrà terminato il suo corso. Se da un lato 
l’attenzione delle istituzioni internazionali e dei governi nazionali verte sul presente e sugli interventi 
da sostenere per produrre la ripresa economica, non bisogna sottovalutare la situazione in cui ci si 
troverà a partire dal 2010, individuato come l’anno della ripresa. L’eccesso di spesa pubblica al quale 
sostanzialmente tutti i Paesi stanno ricorrendo implicherà un aumento rilevante dell’indebitamento 
pubblico, che per alcuni governi ed in special modo quello Italiano, potrebbe rappresentare un 
problema difficile da affrontare. Tuttavia vi sarà un altro aspetto da considerare, cioè l’evoluzione del 
tasso di disoccupazione. Gli organismi internazionali potrebbero trovarsi di fronte ad un dilemma di 
non poco conto, vale a dire dover scegliere tra azioni volte alla riduzione del debito pubblico o 
interventi mirati all’aumento dell’occupazione, e dunque alle prese con una convalescenza non facile, 
se si considera anche la dinamica del tasso di disoccupazione tra gli anni 80 e i giorni nostri: gli shocks 
di allora causarono un aumento rilevante del tasso di disoccupazione, mai più riassorbito in Europa. E’ 
auspicabile che questo non si verifichi nuovamente. 
 
1. UNO SCHEMA TEORICO PER L’ANALISI DEI DATI 
 
1.1 Introduzione 
 
L’obiettivo di questo lavoro è quello di analizzare l’evoluzione della crisi economica internazionale, 
prestando particolare attenzione alle ragioni del suo divampare, alle decisioni prese al fine di arginarne 
gli effetti, ed a scenari futuri possibili. Verrà osservato ciò che sta accadendo nell’Area Euro e, in 
particolare, si tenterà di capire come due Paesi, Italia e Spagna, spesso considerati anelli deboli 
dell’Unione Europea, stiano affrontando la recessione. Per una corretta analisi della situazione attuale, 
sarà necessario prendere in considerazione anche le decisioni di politica economica prese in passato: vi 
è una stretta correlazione tra le politiche economiche intraprese nell’ultimo decennio e la genesi della 
recessione economica, dunque non si potrà prescindere dall’analizzare le scelte di politica fiscale e di 
politica monetaria che hanno accompagnato il cammino dei Paesi dell’Area Euro ed in particolare di 
Italia e Spagna, dall’introduzione della moneta unica fino ai giorni nostri. 
A questo proposito, è importante ricordare come, a causa dell’entrata in vigore dell’Euro, le decisioni 
di politica monetaria vengano adesso prese a livello sovranazionale e non dai governi nazionali, 
nonostante ovviamente producano effetti differenti all’interno dei Paesi membri. Di conseguenza, 
verranno forniti una serie di dati economici inerenti agli ultimi dieci anni, vale a dire dall’entrata in 
vigore dell’Euro, e ci si soffermerà con maggiore attenzione sui dati riguardanti gli ultimi due anni. 
L’analisi di tali indicatori economici renderà più semplice capire i motivi alla base della recessione 
economica internazionale e ci permetterà in fase conclusiva di formulare alcune previsioni in merito 
all’evoluzione della crisi. Tuttavia, non sarà sufficiente osservarne isolatamente l’andamento, ma sarà 
necessario analizzarne la dinamica in maniera congiunta per poter offrire una spiegazione economica 
motivata: per questa ragione ci si affiderà ad un modello teorico, che in particolare ci permetterà di 
individuare il nesso tra decisioni di politica monetaria ed evoluzione di disoccupazione ed inflazione, e 
di evidenziare come sia stato uno shock della domanda aggregata a causare la recessione economica 
attuale. Nel nostro caso dunque, verrà utilizzato un semplice impianto teorico che fungerà da filo 
conduttore nel proseguio di questo lavoro.  
1.2 Uno schema teorico per l’Area Euro e per le economie nazionali 
 
Il modello che utilizzeremo in questa sede è dato da un sistema di tre equazioni, che analizza 
dinamicamente e congiuntamente il comportamento di tre variabili macroeconomiche: tasso di 
inflazione, tasso di disoccupazione e tasso d’interesse. Inflazione e disoccupazione sono due grandezze 
importanti attraverso le quali è possibile valutare lo stato di salute di un’economia: durante periodi di 
crisi, diversi Paesi sono risultati affetti da elevata inflazione o elevata disoccupazione, patologie che 
solitamente causano problemi rilevanti per le economie di queste aree (in un Paese affetto da elevata 
disoccupazione il potere contrattuale dei lavoratori diminuisce e questo provoca una riduzione dei 
salari e quindi del potere d’acquisto degli individui, mentre in presenza di elevata inflazione, il reddito 
reale diminuisce, e di conseguenza anche in questo caso il potere d’acquisto). Il tasso di interesse è la 
variabile chiave attraverso cui le banche centrali operano le proprie scelte di politica monetaria. Un 
sistema di tre equazioni simile è già stato utilizzato per analizzare le relazioni che intercorrono tra le 
decisioni di politica monetaria e le principali variabili macroeconomiche1. Successivamente questo 
impianto teorico è stato utilizzato per analizzare la dinamica congiunta di inflazione, disoccupazione e 
tasso d’interesse negli Stati Uniti a partire dal 19802. In questa sede il modello verrà “adattato” secondo 
le nostre esigenze per poter analizzare la dinamica di inflazione e disoccupazione dal punto di vista dei 
due Paesi oggetto di questo lavoro (Italia e Spagna per l’appunto) e osservare come la politica 
monetaria Europea possa produrre effetti diversi a seconda delle diverse realtà nazionali.