Il Venture Capital può cambiare una nazione: il caso d'Israele

INTRODUZIONE Quando al rapinatore americano di banche, Willie Sutton, arrestato 
nel 1952, venne chiesto prechè rapinava le banche, Willie rispose 
candidamente perché è lì che ci sono i soldi . Mentre in Italia, oggi, il 
nuovo imprenditore non sarebbe capace di rispondere alla domanda: dove 
si trovano i soldi? Perché difficilmente li trova nelle banche.
Molti sono convinti dell’importanza del venture capital (Vc), anche se 
non lo hanno ben capito, ma pochi lo considerano l’investimento 
alternativo necessario e fondamentale per gestire la crescita industriale 
innovativa. Il Vc viene visto da molti come esterno al mondo della finanza: 
sembra un’altra cosa, mette assieme tecnologia e finanza, parla di 
imprese che non esistono, di mercati e tecnologie non ancora 
materializzati, promette grandi successi, ma su tempi lunghi. In Italia, il 
Vc stenta a crescere e a svilupparsi: non solo per la mancanza di fattori 
specifici , ma anche per le difficoltà che la società e la cultura del nostro 
paese ancora dimostrano nell’accettare un’attività che appare come uno 
strano miscuglio di avventura, rischio ed elevati profitti (o elevate 
perdite). Anche il fatto che la legislazione a favore delle piccole imprese 
non si sia, fino ad oggi, riferita al Vc come possibile strumento per il 
sostegno dell’impresa minore, dipende probabilmente non solo da una 
inadeguata informazione, ma anche da un senso di diffuso scetticismo 
riguardo a questa attività.
La situazione odierna è peggiore di quella di qualche anno fa. Oggi 
non si può più contare nemmeno sui capitali stranieri, come accadde per i 
fondi creati nel periodo 1999-2000. I motivi vanno al di là della crisi 
globale attuale e sono riconducibili a: i) scarsa credibilità delle capacità 
innovative italiane; ii) carenza di imprenditori per imprese high-tech; iii) 
scarsa credibilità del sistema Italia, anche dovuta ai vari scandali e iv) 
incapacità di comprendere lo scenario politico ed economico italiano. 
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Ovviamente, questa valutazione e questo atteggiamento paranoico sono 
solo plausibili in minima parte e si può dimostrare che in Italia esistono le 
condizioni per fare imprese innovative. Anche la storia dell’Italia lo 
dimostra. Ma solo creando nuove iniziative vincenti possiamo modificare, 
in termini favorevoli,  la percezione dell’estero.
Il caso israeliano è un ottimo spunto di riflessione. La rapida ascesa 
delle sue attività high tech ha dell’incredibile. In realtà, analizzando il 
successo d’Isreale, ci si rende conto che l’impegno con cui il governo ha 
elaborato ed implementato una radicale politica d’innovazione è stato 
incredibile.
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Capitolo 1 – VENTURE CAPITAL COME STIMOLO ALL’INNOVAZIONE 
E POTENZA ALLE IDEE Nell’era di Internet, dell’abbattimento delle distanze e della 
globalizzazione l’imprenditoria di tipo innovativo diviene uno dei pochi 
strumenti a disposizione di una Nazione per costruire un proprio vantaggio 
competitivo. Micheal Porter, nel libro “The competitive advantage of 
nations 1
”, esprime bene questo concetto scrivendo “invenzione e 
imprenditorialità sono il cuore del vantaggio competitivo”.
Il venture capital, per sua stessa natura, favorisce, supporta ed 
indirizza l’innovazione come ha fatto nei settori dei semi-conduttori, dei 
computer e telecomunicazioni e, più recentemente, in quelli delle 
biotecnologie e della cosiddetta “green energy”.
Gli investimenti del venture capital comportano un fortissimo rischio. 
La maggior parte delle start-ups deve affrontare parecchi anni di perdite 
prima di riuscire a chiudere un bilancio in positivo.
 Bergemann e Hege stimano che le probabilità di un cash out di 
successo di questi investimenti si attestano attorno al 20%
2
. 
Le banche e gli altri istituti finanziari investono in queste nuove 
imprese solo in presenza di garanzie reali, mentre le start-ups dell’odierna 
economia dell’informazione non dispongono di asset significativi. 
Le leggi sull’usura, inoltre, limitano il livello d’interesse applicabile ad 
un investimento di questo tipo anche qualora l’entità di rischio giustifichi 
un livello di interesse  più elevato. E’ doveroso aggiungere che tali istituti 
difettano anche dell’esperienza necessaria per investire in aziende 
operanti in settori altamente innovativi (e, quindi, poco conosciuti), dai 
ritorni incerti e molto rischiosi.
1 Porter, M., "The Competitive Advantage of Nations", Free Press, 1998.
2 Bergemann, D., Hege, U., Venture capital financing, moral hazard, and learning. Journal 
of Banking and Finance 22, 1998.
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Il venture capital copre questa lacuna del mercato, ponendosi come 
intermediario, come ponte tra potenziali investitori (grandi aziende o 
governo, ma anche amici e parenti) e imprenditori con idee di business 
innovative alla ricerca di finanziamenti per implementarle.
L’esistenza del fenomeno venture capital, quindi, è dovuta alla 
struttura e alle regole stesse del mercato. Quale altro finanziatore 
potrebbe sostenere tale rischio?
Tuttavia, il ruolo dei venture capitalists non si esaurisce nella mera 
erogazione di denaro. A differenza delle banche, finanzia mediante 
acquisto di quote azionarie; entra di diritto nella proprietà della nuova 
impresa e, quindi, nella gestione aziendale. I venture capitalists sono 
considerati, per questa ragione, investitori attivi, in quanto non solo 
forniscono capitale,  ma propongono anche suggerimenti strategici e 
mettono a  disposizione i loro contatti con potenziali clienti o partner 
strategici. Il vantaggio di questo modus operandi è quello di aiutare la 
crescita dell’impresa e, al contempo, tutelare e minimizzare i rischi 
derivanti dall’investimento.
Come è facile intuire, i team che guidano i fondi di venture capital 
sono imperniati su partner che hanno maturato una forte esperienza 
(spesso hanno alle spalle avventure di business nello stesso settore 
d’investimento) e che sono dotati di un'ottima visione strategica.
Nella Silicon Valley, ad esempio, sono numerosi i casi di manager che 
abbandonano la loro attività per iniziarne una nuova come venture 
capitalists o business angels 3
. Il premio Nobel Arno Penzias, due anni dopo 
aver lasciato AT&T, è diventato partner di un fondo venture capital (Nea, 
New Enterprise Associates). Un esempio italiano è, invece, costituito da 
Elserino Piol, indiscusso pioniere del venture capital in Italia, insignito di 
laurea ad honorem in economia aziendale, il quale, dopo anni passati ai 
3 I business angels, a differenza dei venture capitalists, rischiano direttamente il loro 
patrimonio in nuove idee di business.
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vertici della Olivetti, è passato al venture capital con il fondo Kiwi ed ha 
finanziato grandi successi come Tiscali e Vitaminic.
I venture capitalists sono operatori, dunque, in grado di aiutare in 
maniera preziosa l’imprenditore in tutti gli aspetti della gestione 
d’impresa, da quelli operativi a quelli di business devolpement 4
.
Il padre del venture capital, il generale George Doriot, considerava i 
propri investimenti addirittura come proprie creature da accudire, far 
crescere in maniera sana assieme all’imprenditore e, poi, lasciarla andare 
per la propria strada. In termini crudi, l’idea di fondo del venture capital è 
di investire in innovazioni promettenti – che sono le uniche in grado di 
giustificare un rischio molto elevato – aiutando l’impresa a crescere fino a 
quando questa raggiunge una credibilità e una dimensione sufficienti per 
essere venduta (trade sale) o per essere quotata (Ipo).
Il venture capital assume, per questa ragione, un ruolo fondamentale 
soprattutto nella seconda fase del ciclo d’innovazione, cioè a partire da 
quando l’impresa inizia a commercializzare la sua idea. Circa l’80% del 
capitale investito dal venture capital 5
, infatti, viene impiegato per costruire 
sia le infrastrutture necessarie a far funzionare l’impresa (produzione, 
marketing, vendita), sia il financial asset e il capitale circolante.
1.1 VENTURE CAPITAL COME ELEMENTO DI FLESSIBILITA’ 
AZIENDALE Il tasso di cambiamento tecnologico, negli ultimi venti anni, si è 
ridotto a cicli molto brevi 6
, spesso addirittura infrannuali; inoltre, l’avvento 
della tecnologia d’informazione ha accelerato inevitabilmente i processi 
d’obsolescenza settoriale. Settori come quello delle telecomunicazioni e 
4 Alcuni studi testimoniano come gli aiuti nella conduzione del business da parte dei 
venture capitalists possono portare, in qualche caso, a fenomeni di moral hazard da parte 
dell’imprenditore. Questi, in quei casi, approfitta dei venture capitalists che si trovano a 
guidare da soli l’azienda ma a dividerne i frutti con l’imprenditore.
5 Joshoa Lerner, “Venture capital and private equità. A casebook”.
6 Basti pensare alla prima legge di Moore che recita “le prestazioni dei processori, e il 
numero di transistor ad esso relativo, raddoppiano ogni 18 mesi”.
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dei media sono stati letteralmente rivoluzionati dall’avvento prepotente 
della nuova tecnologia d’informazione. In questi mercati attraversati dal 
cambiamento tecnologico spasmodico , diventa vitale un ambiente 
d’impresa flessibile,  teso a cogliere e anticipare il cambiamento, pronto a 
“cogliere l’attimo” grazie alla possibilità di fruire immediatamente delle 
risorse necessarie (finanziarie, manageriali, di marketing, etc…). Diventa 
vitale la flessibilità.
Il venture capital, per le sue caratteristiche, si configura come partner 
ideale per operare in realtà siffatte. Molte grandi aziende, tra cui IBM, 
ricorrono al venture capital per scoprire nuove idee, per sventare possibili 
minacce e cogliere i segnali delle tendenze che orienteranno il mercato nel 
prossimo futuro, così da salvaguardare il proprio vantaggio competitivo. 
L’IBM dichiara, nel suo Annual Report del 2003,  “IBM crede che i venture 
capitasts siano una potente forza per l’innovazione. Noi stabiliamo 
attivamente relazioni con la comunità del venture capital per condividere 
visioni, strategie, standard e architetture, e per identificare opportunità di 
business emergenti”.
In aggiunta, IBM ha creato un “advisor panel” di venture capitalists 
per farsi aiutare ad ’identificare imprese start-up che possono diventare 
fornitori, clienti o canditati per l’acquisizione. I rappresentanti di sette 
fondi di venture capital si incontrano con i dirigenti IBM, quattro volte 
all’anno, per suggerire imprese o prodotti di interesse.
Oggi il programma “Vc partner” dell’IBM comprende più di 950 
“venture backed company (Vc-b)”.
Le aziende ricorrono al venture capital che perché  è un 
potentissimo strumento di gestione dell’innovazione e perché, sulla 
innovazione, ha un impatto che, secondo una ricerca di Joshua Lerner 7
, è 
da quattro a cinque volte più efficace di quello esercitato dalla R&D a 
livello aziendale.
1.2 LA RIDUZIONE DEL RISCHIO 7 Joshoa Lerner, “Venture capital and private equity. A casebook”.
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