Il ruolo delle investor relations nel processo di quotazione

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Nel secondo capitolo ci si focalizza sul processo di quotazione, sul ruolo e le 
attività svolte dagli IR manager di dieci società entrate sui mercati azionari in 
un periodo compreso tra gennaio 2006 e aprile 2007. 
Nell’ultimo capitolo, infine, si esaminano le scelte sottostanti l’utilizzo di alcuni 
strumenti di comunicazione volontaria, da parte delle dieci società 
considerate, per raggiungere i diversi target di interlocutori. Gli strumenti 
oggetto di indagine sono le presentazioni pubbliche o road shows per 
ottenere il consenso degli investitori istituzionali, i messaggi pubblicitari e 
l’utilizzo dei siti internet per raggiungere gli investitori privati, e si dimostra 
come la pianificazione del loro utilizzo rifletta obbiettivi e strategie di 
comunicazione ben precisi. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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CAPITOLO PRIMO 
 
IL QUADRO NORMATIVO E L’INFORMATIVA 
SOCIETARIA 
 
1.1 Premessa 
 
Molte società di successo, private e/o caratterizzate dalla presenza nel 
capitale di investitori istituzionali, si trovano, in un determinato momento del 
loro percorso, a valutare l’ipotesi di quotarsi in Borsa. Diverse sono le 
motivazioni sottostanti a questa scelta: le società possono avere un piano di 
nuovi investimenti da finanziare o possono voler crescere più incisivamente 
tramite acquisizioni. L’IPO (Initial Public Offering) offre una risposta a queste 
esigenze e rappresenta una scelta chiave per il futuro dell’azienda.  
La decisione di richiedere l’ammissione alla negoziazione dei propri titoli in 
Borsa presuppone necessariamente un’analisi volta a valutare i vantaggi e gli 
svantaggi che l’operazione comporta e le scelte della forma tecnica 
dell’offerta dei titoli. La modalità di collocamento dell’operazione può 
influenzarne la buona riuscita pertanto, in base al Testo Unico della Finanza 
n. 58 del 1998, si distinguono i tipi di appello al pubblico e le loro 
caratteristiche.  
Per contro, la quotazione può rappresentare un fattore di instabilità per 
l’impresa, che vede la propria capacità di attrarre risparmio influenzata 
dall’apprezzamento delle proprie performance da parte di analisti e 
investitori; diventa cruciale quindi per la comunicazione accompagnare e 
sostenere l’iter quotativo.  
Negli ultimi anni vi è stato un incremento del grado di trasparenza 
dell’informativa societaria e un suo maggiore impiego come strumento di 
gestione dell’immagine aziendale, soprattutto da parte delle società quotate 
in Borsa, grazie alla disciplina introdotta dal Testo Unico della Finanza che 
ha colmato le lacune dello schema codicistico vigente in precedenza. 
Parlando di strumenti di comunicazione economico – finanziaria è bene 
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distinguere, dunque, i flussi comunicativi che l’impresa può e deve produrre 
nel rispetto di precisi obblighi di legge. 
 
1.2 Le motivazioni che spingono al processo di quotazione 
 
Le motivazioni che spingono un’impresa ad affrontare il processo di 
quotazione possono essere molteplici e possono variare a seconda delle 
specifiche esigenze aziendali, della posizione ricoperta nel mercato e della 
fase del ciclo di vita in cui l’impresa si viene a trovare nel momento in cui 
decide di quotarsi1. 
Esistono, ad esempio, imprese in fase di forte espansione, che hanno 
raggiunto una soglia dimensionale già «stretta» rapportata alle loro effettive 
potenzialità e che intendono svilupparsi aumentando la propria capacità 
produttiva o acquisendo nuove realtà aziendali; questo è in effetti il caso più 
diffuso che ha portato ad oggi molte piccole e medie imprese a perseguire la 
strada della quotazione. 
Altre realtà aziendali, invece, si trovano in una posizione finanziaria 
sbilanciata verso l’indebitamento ed hanno assoluta necessità di riequilibrare 
la propria struttura; in tal caso, le aziende puntano, attraverso il processo di 
quotazione, ad una più efficiente allocazione delle risorse attraverso un 
riequilibrio del rapporto di indebitamento. 
Si possono verificare, infine, altre circostanze in cui la quotazione è utilizzata 
anche per attuare la trasformazione del modello aziendale da realtà familiare 
a realtà più complessa, rivoluzionando la struttura dell’azienda, sia 
internamente che come immagine verso il mercato. L’impresa quotata, 
acquistando maggiore visibilità, è normalmente ritenuta più affidabile per la 
presenza di obblighi di informazione e certificazione e per l’assoggettamento 
alla sorveglianza degli organi del mercato. Le motivazioni sopra descritte non 
si presentano necessariamente distinte tra loro ma sono in genere correlate. 
                                                
1
 Perrini G., La decisione, la gestione e il processo di quotazione delle Pmi, in  Capitale di 
rischio e sviluppo d’impresa, Milano, 2001.  
 
 5 
Fonte: Masullo S. M., Volpe M., Borsa Valori, Finanza d’Impresa, Strumenti e 
Strategie d’Investimento, Edizioni Fag, Milano, 1998. 
La quotazione deve essere, comunque, in primo luogo considerata come uno 
strumento di crescita; accedendo al mercato, infatti, le imprese in 
espansione, che necessitano di elevati investimenti, possono reperire le 
risorse finanziarie che servono al loro sviluppo. Occorre tenere presente che 
esiste per le imprese un cosiddetto «tetto dimensionale» in corrispondenza 
del quale esse si trovano di fronte a una scelta ben delineata: continuare a 
crescere o arrestarsi. Nel caso l’azienda opti per la prima soluzione è 
naturale che la stessa necessiti di risorse finanziarie per mettere in atto i 
propri piani di sviluppo e di crescita dimensionale; diventa fondamentale, 
quindi, improntare specifiche politiche di «revisione» della propria struttura 
finanziaria. L’aspetto finanziario, all’interno della gestione aziendale 
considerata nel suo complesso, rappresenta, infatti, un elemento di 
fondamentale importanza che deve essere costantemente tenuto sotto 
osservazione. 
La teoria tradizionale del ciclo di vita di un’impresa, dal punto di vista 
finanziario, prevede un’evoluzione che può riassumersi nella figura 1. 
 
Figura 1: Evoluzione del ciclo di vita delle imprese e del fabbisogno finanziario 
 
 
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Inizialmente il capitale è rappresentato dalle risorse personali del proprietario 
o del ristretto numero di soci fondatori. In un secondo momento se l’attività 
avviata ha successo e si sviluppa, i profitti saranno la più importante fonte di 
finanziamento. Normalmente una remunerazione del lavoro dei soci al di 
sotto dei valori di mercato, l’assenza o modesta entità dei dividendi, 
contribuiscono ad aumentare l’autofinanziamento stesso. Negli stadi di 
sviluppo immediatamente successivi che si accompagnano ad un 
consolidamento della situazione dell’impresa ed a più cospicui investimenti 
patrimoniali, le banche e gli altri enti specializzati cominceranno a concedere 
crediti a breve, medio – lungo termine, sotto forma di affidamenti di conto 
corrente, leasing, mutui ipotecari.  
Il periodo iniziale di crescita è normalmente caratterizzato da un aumento 
delle vendite più veloce di quello delle risorse finanziarie e 
l’autofinanziamento raramente è di entità tale da poter soddisfare da solo i 
crescenti fabbisogni determinati sia dallo sviluppo che dalle necessità di 
rimborso dei debiti.  
Si crea così di frequente una situazione di insufficiente liquidità e la 
direzione, non disponendo di un’azienda ancora sufficientemente matura per 
attirare nuovo capitale di rischio, si trova di fronte all’alternativa di ridurre la 
crescita per evitare il rischio di insolvenza, od allungare la scadenza dei 
debiti o di accenderne di nuovi, con il rischio di compromettere in modo 
permanente l’equilibrio finanziario. 
Superate le difficoltà iniziali, l’impresa deve ora affrontare una fase 
completamente nuova: da questo momento in poi l’aspetto più critico diviene 
quello di assicurare le prospettive di sviluppo attraendo nuovi capitali di 
rischio anche attraverso nuovi rapporti con le istituzioni finanziarie. 
Poiché l’impresa non è ancora pronta per quotarsi in Borsa, il nuovo capitale 
di rischio può essere ottenuto con l’ammissione di nuovi soci minoritari 
rappresentati di frequente da società finanziarie (merchant bank, società di 
venture capital, fondi comuni di investimento chiusi) che, sottoscrivendo 
nuove emissioni azionarie, daranno un contributo oltre che sul piano 
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finanziario anche su quello strategico ed organizzativo e di normalizzazione 
delle condizioni di gestione. 
Questa ipotesi comporta lo svantaggio di dover condividere con altri le 
decisioni strategiche relative all’impresa ma anche gli importanti vantaggi per 
l’azienda di ottenere risorse finanziarie meno rigide ed onerose rispetto a 
quelle ottenute con vincoli di debito e per i soci, di smobilizzare o creare i 
presupposti di un successivo smobilizzo da parte delle loro azioni.  
Il passo seguente, quando l’azienda ha raggiunto la completa maturità, è 
quello della quotazione in Borsa, che oltre a consentire l’ottenimento di 
capitali di rischio cospicui, consente di accedere alle più svariate forme di 
finanziamento2. 
La quotazione in borsa costituisce un’opportunità che è possibile cogliere 
soltanto in alcune delle fasi indicate. È raro, per lo meno in Italia, vedere 
imprese che si quotano prima della fase di consolidamento. In sostanza, il 
momento ideale per procedere ad una quotazione dovrebbe essere la fase di 
maturità3. 
In realtà, l’impresa nel compiere il cosiddetto «salto dimensionale» può 
perseguire in linea generale due strade alternative: ricorrere 
all’autofinanziamento o attingere al capitale di debito presso il sistema 
creditizio. In tal senso la strada frequentemente perseguita è rappresentata 
dall’autofinanziamento, ad oggi la fonte primaria di finanziamento a cui 
attingono le imprese italiane. Tale alternativa, in realtà, risulta il più delle 
volte una scelta obbligata, dal momento che spesso l’azienda si ritrova 
nell’impossibilità di reperire ulteriori fonti finanziarie presso il sistema 
creditizio, avendo già sfruttato le proprie linee di fido e non essendo gli istituti 
di credito disponibili ad ulteriori concessioni. 
Puntando esclusivamente sull’autofinanziamento, però, l’impresa potrebbe 
rischiare di non attuare i propri progetti di sviluppo; addirittura, in situazioni 
congiunturali sfavorevoli, potrebbe trovarsi in difficoltà. 
                                                
2
 Per  ulteriore approndimento si veda Masullo S. M., Investor Relations, Franco Angeli, 
Milano, 2005, p. 53. 
3
 Vedi articolo “Risorse esterne: dall’indebitamento bancario alla quotazione” in 
Amministrazione & finanza - I corsi: mensile di formazione e aggiornamento professionale, 
giugno 2004, IPSOA, Milano, p. 23. 
 8 
Spesso, infatti, gli esborsi per investimenti richiesti per un’azienda che 
intende effettuare un salto dimensionale, quali, ad esempio, quelli in ricerca e 
sviluppo, non generano in modo immediato i correlati risultati positivi a livello 
di volume d’affari e di margini e il solo autofinanziamento potrebbe non 
essere sufficiente. In ultima analisi, quindi, l’impresa che ricorre 
esclusivamente all’autofinanziamento potrebbe non attribuire il giusto peso 
agli investimenti da realizzare e, quindi, non attuare lo sviluppo sperato. 
Il ricorso all’indebitamento come soluzione alternativa potrebbe risultare, 
quindi, più conveniente, anche se bisogna considerare il peso degli oneri 
finanziari sulla struttura economica dell’azienda, l’applicazione di tassi di 
interesse elevati, la richiesta di garanzie ai soci o a terzi, oltre al fatto che 
spesso gli istituti di credito rifiutano contratti a proposte di investimento con 
elevato tasso di rischio. 
In via generale, quindi, il ricorso all’autofinanziamento rappresenta per 
l’azienda un rischio molto limitato, mentre indebitandosi il rischio diventa 
decisamente superiore. 
Sotto il profilo finanziario, la quotazione può portare ad un miglioramento 
della struttura aziendale, rafforzando l’azienda che avrà minore necessità di 
attingere dal capitale di debito, con conseguente vantaggio a livello di 
Debt/Equity. In conseguenza di questo, si contrarrà notevolmente il rischio 
finanziario ed il peso degli oneri finanziari e sarà anche possibile ottenere 
una riduzione dei tassi passivi applicati, a seguito del miglioramento della 
posizione contrattuale nei confronti degli istituti di credito. 
Per concludere, quindi, la quotazione, sebbene comporti tutta una serie di 
problematiche di peso non indifferente, può sicuramente essere considerata 
una valida alternativa di finanziamento, rivelandosi per certi aspetti la più 
conveniente, dal momento che attribuisce all’azienda anche un valore in 
termini di immagine e di prestigio per la stessa.