Il rating di legalità. È un fattore di accrescimento del valore d'impresa e del suo merito creditizio?

INTRODUZIONE 
L’Italia è percepita a livello internazionale come una nazione ad elevato rischio 
di corruzione che assume dimensioni e un perimetro ben più ampio che in altri paesi 
sviluppati. Le cronache degli scandali nazionali ne forniscono frequenti conferme. I 
comportamenti illegali e, soprattutto, le interferenze delle organizzazioni criminali 
con l’attività di impresa ostacolano il corretto funzionamento del mercato 
concorrenziale e lo sviluppo di un’economia sana.  
E’ dato notorio che il fatturato delle imprese illegali supera il 10% del PIL 
italiano, ove per tali imprese si intendono tutte quelle attività svolte in regime di non 
osservanza delle leggi. Può trattarsi di inosservanze “gravi” quali il riciclaggio di 
denaro “sporco”, l’inquinamento ambientale, la mancata osservanza di norme sulla 
sicurezza sul lavoro, la contraffazione di marchi o di inosservanze “lievi” quali il 
mancato pagamento di imposte comunali, l’occupazione abusiva di suolo pubblico, 
ma è innegabile che il mancato rispetto di qualunque norma crea un ingiusto 
vantaggio economico che penalizza le imprese che si adeguano “in toto” al vivere 
civile.  
Poiché l’approccio repressivo al malaffare non è risultato idoneo a una 
deterrenza effettiva, di recente si sono affiancati strumenti di tipo premiale, mirati a 
sostenere concretamente chi svolge un’attività imprenditoriale improntata al rispetto 
di regole etiche e di normative specifiche, volte a incentivare un’emancipazione 
culturale verso comportamenti virtuosi, atti a determinare positive ricadute 
reputazionali in quanto oggetto di pubblico riconoscimento (Azzollini, 2015). 
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Nella prospettiva di premiare le imprese che osservano le norme “in toto” è nata 
l’idea di attribuire alle stesse un rating di legalità che misuri la trasparenza di ogni 
attività esercitata, offrendo al sistema paese un contributo per la costruzione di 
un’economia sana, competitiva. Il rating di legalità vuole agevolare l’impresa a 
vincere la concorrenza nei confronti delle aziende che si collocano nell’area grigia 
dell’illegalità.  
Uno dei primi esponenti a porre il problema della legalità dell’impresa quale 
fattore di crescita è stato il delegato di Confindustria Sicilia, Antonello Montante 
nelle prime settimane del 2012, chiedendo ai poteri dello Stato di intervenire per la 
tutela dei soggetti economici “sani” del mercato. L’appello fu accolto dall’allora 
Presidente del Consiglio Mario Monti, che intervenne con la legge del 24/03/2012 n. 
27, istitutiva del rating di legalità che rientra tra i rating etici.  
Da allora vi è stata tutta una serie di normative tendenti a rafforzare e a premiare 
le imprese sane, agevolandole nel ricorso al credito e nell’ottenimento di fondi 
pubblici. Per la realizzazione di queste finalità è necessaria la piena e leale 
collaborazione di tutti gli stakeholders dell’impresa, in particolare delle banche per la 
concessione dei finanziamenti, della Pubblica Amministrazione per l’aggiudicazione 
di bandi e degli stessi esperti contabili che coadiuvano l’impresa nella sua attività 
ordinaria per la redazione del bilancio nel rispetto di tutte le regole di trasparenza e 
buona fede.  
Nel corso del lavoro saranno esaminati gli aspetti giuridici ed economici 
considerati dagli intermediari bancari per l’emissione del rating, (cd rating interno). 
Si esaminerà poi il ruolo delle agenzie di rating, della natura contrattuale che le 
legano agli emittenti e le eventuali azioni di responsabilità in cui incorrono. Si 
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esamineranno le norme tendenti a disciplinare i conflitti di interesse con particolare 
riferimento alle direttive UE. Si passerà poi all’esame delle norme giuridiche che 
regolano l’attribuzione dello specifico rating di legalità ed infine saranno esaminati i 
vantaggi che derivano alle imprese portatrici di stellette in seguito all’accresciuto 
merito creditizio. Ci si soffermerà inoltre sugli aspetti critici del rating di legalità 
individuandone suggerimenti per il miglioramento. 
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CAPITOLO I 
DEFINIZIONE DI RATING E SOGGETTI DEPUTATI 
ALL’ATTRIBUZIONE DEL RATING – ASPETTI GIURIDICI E 
FINANZIARI 
1. Definizione di rating 
Il rating, termine che tradotto in italiano significa classificazione, è un metodo 
utilizzato per valutare sia i titoli obbligazionari, sia le imprese in base al loro rischio 
finanziario. Si può far risalire l’origine del rating al documento riguardante la storia 
finanziaria delle ferrovie e dei canali degli Stati Uniti, pubblicato da Henry Varnum 
Poor, che si batté affinché le aziende fossero obbligate a rendere pubblici i propri 
bilanci al fine di tutelare la buona fede dei possibili investitori. Il suo progetto fu 
continuato dal figlio Henry William che, insieme all’analista finanziario Luther Lee 
Blake, ideò indici finanziari chiari e trasparenti da applicare alle imprese che ne 
avessero fatto richiesta a seguito della fondazione dell’agenzia Standard & Poor’ s 
(De Laurentis, Caselli, 2006). 
Ai fini del presente lavoro si può pertanto definire il rating, come una qualità 
attribuita ad un’impresa di onorare il proprio debito, definito merito creditizio. Le 
misure classiche attribuiscono il massimo merito creditizio alle aziende portatrici 
della tripla “A” sino a sconsigliare ogni prestazione finanziaria alle aziende portatrici 
della lettera “D” indicativa di default. 
Il rating classico esamina i fattori economici dell’impresa ed in particolare le 
voci di bilancio negli ultimi tempi però si è fatta strada la creazione di un rating 
diverso, denominato rating etico che non si limita ad esaminare i fattori puramente 
contabili ma valuta la governance dell’impresa rispetto alla tutela dell’ambiente, al 
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rispetto dei Diritti Umani, valutando la responsabilità sociale d’impresa al fine di 
attribuire un merito creditizio anche a codeste qualità.  
Il rating può essere emesso sia dalla banca erogatrice e in tal caso si parla di 
rating interno, sia da agenzie apposite ed in tal caso si parla di rating esterno. Tutti i 
soggetti deputati all’attribuzione del rating devono seguire regole costanti, frutto per 
la maggior parte di accordi internazionali. I più pregnanti sono gli accordi di Basilea 
1, Basilea 2 e Basilea 3. 
1. Il ruolo delle banche nella determinazione del rating interno 
 Gli scambi economici che avvengono sul mercato sono regolati in parte 
immediatamente e in parte attraverso intermediari finanziari. Gli scambi economici 
contrappongono una prestazione attuale ad una prestazione futura. Ogni operazione 
di credito è caratterizzata dalla fiducia tra le parti, e determina la misura dell’importo 
massimo che un soggetto è disposto ad accordare ad un altro per contenere il rischio 
di default entro un limite accettabile. Il diffondersi del credito indiretto ha favorito la 
nascita di intermediari finanziari che possono avere origine bancaria o non bancaria. 
Solo gli istituti bancari autorizzati possono emettere rating interni. 
Le banche si interpongono tra soggetti che dispongono di capitali o che 
accantonano risparmi (cosiddetti soggetti in avanzo finanziario) e coloro che 
necessitano di capitali ai fini della loro attività (soggetti in disavanzo finanziario). Le 
imprese bancarie fanno della fiducia l’elemento essenziale al fine di esercitare la loro 
attività. Pertanto ricevono depositi solo se riscuotono la fiducia dei risparmiatori e 
concedono prestiti solo se ripongono fiducia nei soggetti da finanziare. L’attività di 
intermediazione permette di raccogliere risparmi, anche di modesta entità, che vanno 
a formare capitali considerevoli, offrendo nel contempo un elevato grado di sicurezza 
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al risparmiatore sia per la tradizionale solidità delle banche, sia per il controllo 
pubblico su di esse esercitato, sia per le forme di protezione istituzionali (Fondo 
Interbancario di Garanzia). La banca opera una trasformazione qualitativa del 
risparmio, trasformando depositi bancari in provvista per i soggetti economici.  
Le banche presentano un’organizzazione territoriale capillare sì da coprire 
l’intero territorio nazionale. L’impresa bancaria svolge pertanto un’attività nel settore 
terziario dell’economia e può considerarsi un’impresa di servizi. L’impresa bancaria, 
quindi, dispone sia di capitale proprio che di  capitale di debito (Astolfi, Barale, 
Ricci, 2008). Questi due fattori condizionano il fattore fiducia, in quanto una banca 
con maggiore capitale proprio  può sopportare più efficacemente l’entità del rischio. 
Un istituto bancario di grandi dimensioni dispone di strumenti più raffinati al fine di 
valutare la qualità della clientela e maggiore potere nel selezionarla (De Laurentis, 
Caselli, 2006). 
Acquisire fiducia implica l’istaurarsi di una relazione bancaria, cosiddetta 
relationship banking, che identifica un rapporto banca – cliente o meglio banca – 
impresa. La necessità di instaurare una relazione consente all’istituto bancario di 
accumulare informazioni che si arricchiscono e possono essere utilizzate di anno in 
anno. Tali informazioni hanno maggiormente un carattere qualitativo e permettono di 
conoscere il profilo e la capacità dell’imprenditore. Il relationship banking quindi è 
fondato sull’interazione quotidiana e non su un’analisi di indicatori esclusivamente 
finanziari e patrimoniali. Importante è che la relazione sia stabile e duratura e 
permetta l’acquisizione di informazioni private per poter poi valutare l’affidabilità di 
ogni singolo cliente (Berger, Black, 2007). 
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