Il private equity

PREFAZIONE
Nel panorama della finanza il Private Equity rappresenta una forma 
di investimento innovativa e molto vantaggiosa rispetto ai classici strumenti 
finanziari.
Definito come “investimento nel capitale di rischio delle imprese”, il 
private equity offre il duplice vantaggio di fornire all’impresa sia i mezzi 
monetari necessari per attuare un determinato progetto, sia le conoscenze e 
le competenze tecniche da parte degli stessi finanziatori.
Gli operatori di private equity detti, investitori istituzionali, entrano a 
far parte della vita dell’impresa sottoscrivendo quote di capitale di rischio e 
aiutano l’imprenditore nella sua attività economica, controllando in questo 
modo anche l’investimento effettuato, con lo scopo ultimo di accrescere il 
valore dell’impresa e realizzare un utile al momento della vendita delle 
quote acquisite.
Il vantaggio di tale strumento finanziario, rispetto alle forme più 
classiche di investimento in capitale di rischio o di debito, risiede nel fatto 
che alla fornitura di mezzi economici sottoforma di partecipazioni, viene 
aggiunta una risorsa intangibile che è data dalla conoscenza e dalla capacità 
manageriale dell’investitore. Per un determinato arco temporale, la gestione 
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dell’impresa si arricchisce della presenza di investitori esterni che sono 
legati ad essa come qualsiasi altro socio azionista.
Nel primo capitolo ci si sofferma sugli aspetti peculiari del processo 
di investimento istituzionale nel capitale di rischio. Gran parte di esso è 
centrato sulla descrizione del fenomeno e sui protagonisti di tale operazione, 
gli investitori istituzionali, rappresentati da banche d’investimento, società 
di gestione del risparmio, etc.. 
Essi svolgono tutte le fasi che vanno dalla raccolta dei capitali da 
investire, fino alla scelta dell’impresa in cui investire tali risorse, 
l’approccio con cui monitorare tale investimento e le modalità di 
disinvestimento e chiusura dell’operazione.
Il secondo capitolo si propone di analizzare i differenti scenari di 
investimento, che dipendono dallo stadio di sviluppo di una impresa.
È evidente infatti, che una impresa in principio di sviluppo richiederà 
all’investitore un fabbisogno economico-conoscitivo diverso da quello di 
una impresa in fase di espansione oppure da quello di un impresa in crisi.
A tal proposito si fa riferimento al modello del ciclo di vita 
dell’impresa , modello di rappresentazione derivato dal famoso modello del 
ciclo di vita dei prodotti e dei settori , al fine di individuare stadi di sviluppo 
ben definiti in cui attuare specifiche operazioni di private equity .
Nel terzo capitolo si descrive la tendenza del mercato globale ed 
italiano dell’investimento istituzionale nel capitale di rischio delle imprese.
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L’analisi parte dall’evoluzione storica dal dopoguerra ad oggi di tale 
strumento finanziario, con grande attenzione al crollo del mercato delle 
imprese hi-tech dei primi anni 2000 e alla crisi economica globale del 2007.
In  seguito si pone l’accento sul mercato italiano del private equity , 
in termini di operatori che servono tale mercato, numero ed entità delle 
operazioni, imprese obiettivo di tali operazioni e localizzazione geografica 
delle operazioni. 
Il lavoro si chiude con alcune considerazioni personali sul fenomeno 
del private equity e, in particolare, sulla situazione attuale in Italia, sui 
motivi che ne condizionano lo sviluppo, sugli ostacoli presenti nella nostra 
economia e sugli indubbi vantaggi che tale strumento potrebbe apportare 
alla crescita del comparto delle piccole e medie imprese, ampiamente 
diffuse nel nostro paese.
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I    CAPITOLO  
 
IL PRIVATE EQUITY DESCRIZIONE DEGLI ASPETTI 
PECULIARI DEL FENOMENO.
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1.Le decisioni finanziarie e la struttura finanziaria 
 d’impresa L’attività di produzione di beni o servizi che viene effettuata dalle 
imprese necessita di mezzi, di qualsiasi natura, con i quali esse possano 
svolgere questa attività. La raccolta di tali mezzi, per lo più finanziari, è 
subordinata a particolari scelte o decisioni finanziarie che a loro volta 
rispecchiano il fabbisogno finanziario dell’impresa in un certo istante e in 
particolare gli investimenti da alimentare con tali fonti.   
La  struttura  finanziaria  di  un’impresa  è “la  composizione  delle 
risorse monetarie  che  consentono  l’acquisizione  di  fattori  produttivi 
necessari  allo svolgimento dell’attività d’impresa: essa è influenzata sia 
dal tipo d’attività svolta, che dovrà essere in grado di fornire risorse 
monetarie alla gestione mediante flussi di cassa positivi, e sia dalle scelte 
riguardo alle molteplici fonti cui accedere ” (Perrini F. , 2000)
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. 
Tali attività d’impresa assumono diverse scadenze temporali, in 
particolare risultano essere a lungo o a breve termine. E’ importante quindi 
che le passività  destinate  a  finanziarle  siano  coerenti  con  la  scadenza 
temporale  delle suddette attività. Infatti la coerenza del ciclo temporale 
comporta che le aziende possono disporre dei fondi quando necessario e 
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 Perrini F., “Innovazione, struttura finanziaria e valore d’impresa”, Economia & 
Management ,N.1, Gennaio 2000, cap. I .
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dunque predisporre un piano di rimborso in linea con l’esaurirsi del 
fabbisogno. 
1.1 Capitale di debito e capitale di rischio La struttura finanziaria delle imprese è una combinazione di capitale 
di debito e di capitale  di  rischio e come tale varia sia in funzione delle 
differenze tra le varie attività, sia in funzione delle singole fasi del ciclo di 
sviluppo di tali business. 
Il  capitale  ottenuto  a  titolo  di  debito  rende  l’impresa  debitrice 
verso  il possessore del titolo in oggetto. Ciò  comporta  che  nel  momento 
in  cui  l’impresa  emette il  titolo obbligazionario promette al possessore di 
esso il pagamento periodico di una somma a titolo di interesse e alla 
scadenza del prestito la restituzione del capitale.
Per contro, il capitale ottenuto a titolo di capitale di rischio 
attribuisce al sottoscrittore la qualità di socio, il che include una serie di 
diritti 
 molto diversi rispetto a  quelli  del  creditore,  primo  fra  tutti  la 
possibilità  di  intervenire  nella gestione dell’azienda. 
Questa distinzione non è tuttavia ben definita, infatti esistono alcuni 
strumenti finanziari ibridi , i quali ne rendono più sfumati i confini : si pensi 
alle azioni di risparmio , che comportano la perdita di quei diritti 
amministrativi tipici delle azioni a favore di quelli patrimoniali , oppure al 
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debito mezzanino 2
. Inoltre il ricorso al capitale di rischio richiede un sistema 
di mercati, istituzioni e intermediari finanziari con la duplice funzione di 
ridurre da un lato le asimmetrie informative che si vengono a creare tra 
emittenti e investitori e dall’altro i costi di transazione relativi allo scambio 
dei capitali. 
Il creditore di capitale di debito o obbligazionista , data la natura 
esclusivamente patrimoniale dei suoi diritti,  mira al rimborso del capitale 
prestato e al conseguimento di un utile formato dagli interessi maturati su 
tale somma, ove ciò non avvenga il creditore ha il diritto di rivalersi 
sull’attivo patrimoniale della società chiedendone la liquidazione. Inoltre 
data l’esistenza di alcuni strumenti informativi, come ad esempio il rating, 
che esprimono giudizi sulla capacità di solvibilità di un impresa, il creditore, 
per tutelarsi contro il rischio di insolvenza , tende ad applicare tassi di 
interesse maggiori. 
È questo il motivo per cui il ricorso al capitale di debito presenta dei 
limiti , superati i quali non è più possibile ottenere ulteriore credito.  Inoltre, 
in  base  al  principio della leva finanziaria , è conveniente optare per 
l’indebitamento fin quando il reddito operativo garantito dai capitali così 
reperiti si mantiene superiore al loro costo. Ma dato che l’aumento di 
capitale attinto a titolo di debito tende ad aumentarne il costo, pur potendo 
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  Si tratta di strumenti ibridi che combinano il debito, per lo più subordinato, al cosiddetto 
equity kicker (o sweetener), che consente al creditore mezzanine di guadagnare 
dall’incremento di valore del capitale di rischio. Per una trattazione più analitica, si veda 
Forestieri G. (2005) “Corporate and investment banking”, Egeam Cap. 9 .
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in una certa misura contribuire a sostenere lo sviluppo di un impresa nel 
breve periodo, ne limita quello futuro. 
L’investitore nel capitale di rischio invece sopportando una parte del 
rischio d’impresa ne diviene socio azionista a tutti gli effetti e nello 
sfruttamento dei suoi diritti è interessato al processo di creazione del valore 
dell’impresa per aumentare il valore della sua partecipazione e di 
conseguenza i suoi profitti.
Per questo motivo le decisioni finanziarie tra capitale di rischio e di 
debito prendono in considerazione una serie di elementi, come la 
convenienza economica del finanziamento, le implicazioni fiscali, 
l’esigenza o meno di mantenere costante l’azionariato e la compatibilità con 
la struttura finanziaria esistente.
2.L’investimento istituzionale nel capitale di rischio L’attività di “investimento istituzionale nel capitale di rischio” è 
definita dall’AIFI
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 come l’apporto di risorse finanziarie da parte di operatori 
specializzati o investitori istituzionali , tramite la partecipazione azionaria 
oppure la sottoscrizione di titoli obbligazionari convertibili in azioni, 
solitamente per un arco temporale medio - lungo, in aziende dotate di un 
progetto competitivo e di un elevato potenziale di sviluppo, congiuntamente 
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 L’ AIFI è l’associazione italiana del Private Equity e del Venture Capital, costituita nel 
maggio 1986 al fine di sviluppare, coordinare e rappresentare, in sede istituzionale, i 
soggetti attivi sul mercato italiano dell'investimento in capitale di rischio.
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ai mezzi finanziari, l’investitore offre esperienze professionali, competenze 
tecnico-manageriali ed una rete di contatti con altri investitori ed istituzioni 
finanziarie. 
Emerge subito da questa definizione quello che è lo strumento del 
private equity , ovvero una forma di finanziamento, sostanzialmente diversa 
da quelle tradizionali , che associa alla fornitura di mezzi economici sotto 
forma di capitale di rischio, il trasferimento delle conoscenze e delle 
competenze degli investitori che abbinate a quelle dei manager promotori di 
progetti innovativi e potenzialmente di successo, hanno la capacità di creare 
valore per l’impresa e di remunerare gli investitori nel medio- lungo 
periodo.
2.1 Private Equity e Venture Capital Per descrivere l’attività di investimento istituzionale nel capitale di 
rischio di un impresa si fa riferimento al termine inglese private equity, 
diventato molto comune anche nella letteratura italiana in materia 
finanziaria. Molto spesso al ternine private equity viene associato un altro 
termine di origine anglosassone il venture capital. Tali qualifiche, sebbene 
siano spesso usate come sinonimi , hanno un significato diverso  che varia 
talvolta a seconda del paese di riferimento. In effetti nella letteratura 
statunitense, l’attività di investimento istituzionale nel capitale di rischio, 
nella sua globalità, viene definita come private equity ed è suddivisa  in 
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