Il mercato borsistico per le piccole e medie imprese - Analisi Geox SPA

 6
pubblici e privati, si assiste ad una volontà da parte di tutti gli operatori interessati di cambiare 
“rotta”. 
Con questo lavoro si vuole mostrare quali sono le reali opportunità  attuali per la crescita ed il 
finanziamento delle PMI. In particolare ci si e’ focalizzati sulle opzioni offerte da specifici 
comparti del mercato borsistico. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 7
CAPITOLO PRIMO 
I CANALI DI FINANZIAMENTO A DISPOSIZIONE DELLE 
IMPRESE 
 
Le imprese possono approvvigionarsi di mezzi finanziari sul mercato dei capitali in vari modi. 
Tali alternative possono essere sintetizzate in due categorie: 
 ξ  Finanziamenti con capitale di debito, vale a dire prestiti bancari ed emissioni 
obbligazionarie; 
 ξ  Finanziamenti con capitale di rischio, in pratica emissioni azionarie. 
 
A supporto delle imprese troviamo diverse tipologie di intermediari in grado di soddisfare le 
esigenze dell’impresa cliente operando da trait-d’union tra le imprese stesse ed i mercati 
finanziari. 
 
 
1.1.   Finanziamento con capitale di debito 
 
Il finanziamento tramite indebitamento è solitamente scelto dalle imprese per coprire esigenze 
che, pur essendo talvolta di lungo termine, sono però limitate nel tempo. 
In questo modo è possibile finanziare qualsiasi progetto d’investimento e trattenerne i frutti 
almeno dal momento in cui il debito appositamente contratto risulta interamente ripagato. Se lo 
stesso progetto fosse finanziato, ad esempio, con un allargamento della compagine proprietaria, 
i promotori del progetto dovrebbero condividere gli utili futuri (anche quelli derivanti da altri 
investimenti) con i nuovi soci rischiando di mettere in discussione anche lo stesso controllo 
dell’impresa. 
 
 8
1.1.1.  Finanziamenti bancari a breve termine 
 
Il finanziatore principale è rappresentato dal sistema bancario, in grado di soddisfare le richieste 
di liquidità sia a breve, sia a lungo termine attraverso soluzioni “tradizionali” e soluzioni più 
innovative. 
Nella prima categoria rientrano buona parte delle operazioni attuate dalle aziende di credito per 
impiegare la propria liquidità. 
Qualsiasi operazione che comporti l’erogazione di un prestito da parte di un istituto di credito è 
preceduta dalla concessione di un fido al cliente richiedente. 
Il fido è la somma massima che la banca è disposta ad erogare ed è stabilita, solo previa attenta 
valutazione di requisiti economico-finanziari e morali dei clienti. Tali valutazioni, che rientrano 
nella cosiddetta istruttoria mirano ad accertare: 
 ξ  Le performance reddituali e finanziarie in altre parole gli utili ed il cash flow, degli 
ultimi tre esercizi: l’eventuale presenza di perdite o utili persistemente bassi può essere 
causa di mancata concessione del fido; 
 ξ  Le prospettive future di crescita dell’impresa e il loro impatto sul bilancio; 
 ξ  Le prospettive future dei mercati in cui opera l’impresa; 
 ξ  I requisiti di onorabilità dei titolari ed amministratori dell’impresa cliente; 
 ξ  La presenza di garanzie personali dei soci (fideiussioni, ipoteche su immobili, pegni su 
beni mobili). 
Al termine di tale procedura l’ufficio fidi della banca delibera in merito alla concessione del 
prestito, alla sua durata, al suo ammontare e forme tecniche di utilizzo.  
Il sistema bancario risponde alla necessità di finanziare il capitale circolante fornendo prestiti a 
breve termine riconducibili ad una pluralità di soluzioni contrattuali. 
La forma tecnica di più largo utilizzo è rappresentata dall’apertura di credito in conto corrente. 
Si tratta della possibilità di utilizzare il conto corrente bancario anche con saldi passivi a tempo 
determinato o più comunemente a tempo indeterminato. 
 9
Il correntista dispone così di uno strumento di finanziamento veramente flessibile: quando i 
flussi di cassa in uscita in uscita prevalgono su quelli in entrata esso utilizza il fido che gli è 
stato concesso ma, quando succede il contrario può istantaneamente rientrare rendendo 
nuovamente utilizzabili una parte del fido. 
I costi dell’apertura di credito sono rappresentati dagli interessi passivi (rilevati sui saldi passivi 
del conto corrente), dalla commissione di massimo scoperto ed altri oneri bancari. 
Questa soluzione appare particolarmente indicata per quelle imprese caratterizzate da fabbisogni 
di cassa a breve termine, poco prevedibili ed intermittenti, poiché rende possibile l’utilizzo del 
fido solamente nei momenti in cui è necessario con conseguente risparmio sugli oneri finanziari. 
L’apertura di credito a tempo indeterminato è revocata solo in casi gravi e comporta l’obbligo di 
rientro entro quindici giorni.  
Altre forme tecniche di largo utilizzo sono quelle che consentono di smobilizzare cambiali 
attive e crediti verso clienti, quali lo sconto di effetti, gli anticipi su fatture e su RI.BA. e le 
anticipazioni salvo buon fine ed il factoring. 
Con lo sconto cambiario è possibile cedere alla banca uno o più effetti ricevendo in cambio il 
loro valore nominale decurtato di oneri bancari e di interessi passivi. 
Questi ultimi sono calcolati sulla base dei giorni di anticipo rispetto alla scadenza naturale 
dell’effetto maggiorati di alcuni “giorni banca”. Affinché un effetto possa essere scontato deve 
soddisfare determinati requisiti: natura commerciale, scadenza a breve ma non troppo 
ravvicinata (generalmente da due mesi a un anno), non deve contenere clausole che limitino le 
azioni cambiarie (“senza spese”, “senza protesto”). 
Questa operazione avviene pro-solvendo in quanto il rischio di mancato pagamento rimane a 
carico del cliente cui sarebbe addebitato l’importo nominale dell’effetto protestato più le relative 
spese di protesto. 
Attualmente le banche scontano anche le ricevute bancarie poiché tali strumenti hanno  
gradualmente ridotto l’impiego delle cambiali. 
 10
Le RI.BA. sono quietanze di pagamento che non rappresentano titoli di credito. Sono emesse 
dal venditore alla fatturazione della merce con scadenza predefinita e consegnate alla banca 
d’appoggio.  
Quest’ultima può, su richiesta del cliente-venditore, anticipargli l’importo delle stesse salvo 
buon fine. 
Tale meccanismo viene anche attuato nella forma tecnica dell’anticipo su fatture. 
Entrambe le forme di finanziamento possono avvenire: 
 ξ  Con accredito diretto in conto corrente; 
 ξ  Con accredito su un conto transitorio e fruttifero e successivo storno sul conto 
corrente. 
Nel primo caso il costo dell’operazione è rappresentato da oneri bancari ed interessi passivi 
calcolati sugli scoperti che si formano sul c/c per effetto di anche di perdite di valute applicate 
dalla banca. Il cliente pagherà gli interessi solo sull’effettivo utilizzo del fido, mentre la scelta 
della seconda opzione comporta un costo maggiore a causa dell’utilizzo del conto transitorio 
fruttifero il cui saldo negativo è dato dall’intero ammontare degli anticipi concessi. 
La banca, in sede di concessione del fido stabilisce anche l’importo del cosiddetto castelletto 
salvo buon fine cioè la somma massima finanziabile con queste forme tecniche
1
. 
Una forma di finanziamento a breve termine attuata dalle banche a fronte di pegni è 
rappresentata dalle anticipazioni su pegno  su merci o su titoli. 
Tale soluzione prevede l’erogazione di una somma predefinita pari al valore delle merci o dei 
titoli decurtato di un consistente scarto percentuale. 
L’ammontare dello scarto è solitamente, più elevato sulle merci a causa della maggiore 
difficoltà nella loro conservazione. Se, invece, si utilizzano i titoli come garanzia, lo scarto è più 
contenuto sui titoli meno rischiosi e più facilmente liquidabili (ad esempio, lo scarto sui BOT 
sarà più basso di quello calcolato su azioni). 
                                                 
1
 Fabrizi P.L., Forestieri G., Mottura P., Gli strumenti Finanziari, ed. E.G.E.A., Milano, 1997, pagg. 31-47.  
 
 11
Il costo dell’operazione è rappresentato da interessi passivi e spese di perizia.  
I titoli possono essere utilizzati dall’impresa anche per ottenere un’altra forma di finanziamento 
a breve termine: il riporto finanziario. Si tratta del contratto mediante il quale il riportatore 
trasferisce in proprietà dei titoli al riportato (ad es.: banca) pattuendo il prezzo di vendita ed il 
prezzo di riacquisto futuro.  
In questo modo l’impresa riportatrice può ottenere un finanziamento privandosi solo 
temporaneamente dei titoli, il riportatore, invece, può lucrare sulla differenza tra i due prezzi (i 
titoli sono riacquistati ad un prezzo maggiore), o rispetto al prezzo di mercato del titolo al 
termine del contratto. Tale operazione è meno onerosa per l’impresa se eseguita su titoli con 
vasto mercato
2
. 
 
1.1.2. Finanziamenti a medio-lungo termine 
 
Il principale strumento di finanziamento offerto dalle banche alle imprese con necessità di 
reperire capitali per realizzare investimenti a lungo termine quali, la stessa costituzione 
dell’impresa, il suo ampliamento o, qualsiasi progetto che preveda la realizzazione di nuovi siti 
produttivi, e’ costituito dal mutuo. 
Con questa tipologia contrattuale la banca mutuante presta una somma di denaro, di solito 
consistente, per un periodo non inferiore a cinque anni con una garanzia ipotecaria su immobili, 
all’impresa mutuataria. Essa restituirà l’importo preso a prestito più gli interessi passivi secondo 
un piano di ammortamento prestabilito. 
La banca propone una pluralità di varianti sulle varie clausole, che possono essere così 
riepilogate: 
 ξ  Tasso di interesse può essere fisso per tutta la durata del prestito oppure 
variabile, cioè indicizzato al tasso d’inflazione, al tasso euribor o ad altri indici; 
                                                 
2
 R.Ruozi, (a cura di), Le operazioni bancarie, ed. E.G.E.A., Milano, 1993 
 12
 ξ  Rate possono essere costanti (con quota interessi decrescente e quota capitale 
crescente), come previsto dal piano di ammortamento francese, decrescenti 
(quota capitale costante, quota interessi decrescenti), come previsto dal piano di 
ammortamento italiano, oppure crescenti; 
 ξ  Valuta può essere l’euro o una valuta estera: la seconda opzione e’ però meno 
utilizzata. 
 
La maggior parte delle piccole medie imprese italiane ricorre, almeno in fase di costituzione al 
mutuo bancario, dando in garanzia immobili di proprietà dei soci. 
Gli imprenditori agricoli e gli artigiani che debbano sostenere elevate spese per costruire, 
ampliare, ammodernare laboratori o acquistare macchinari ed attrezzi possono ottenere i 
finanziamenti a medio-lungo termine nella forma della sovvenzione cambiaria. 
E’ un prestito di durata fino a dieci anni ed importo non superiore al 70% del programma 
d’investimento il cui piano di rimborso e’ costituito da rate semestrali e posticipate. Il cliente o i 
suoi garanti rilasciano un numero di pagherò diretti pari al numero delle rate da rimborsare con 
le relative scadenze. 
Tra gli altri finanziamenti bancari a medio lungo termine possiamo anche annoverare: 
 ξ  I prestiti sindacati; 
 ξ  I finanziamenti stand-by 
 ξ  I finanziamenti evergreen 
 
 
I prestiti sindacati sono erogati da pool di banche per finanziare grandi progetti riguardanti 
infrastrutture (complessi fieristici, aeroportuali, ferroviari o altre opere pubbliche) il sostegno da 
parte di un solo istituto di credito non sarebbe possibile. 
 13
Con questa soluzione il rischio dell’operazione viene, infatti, suddiviso tra le banche aderenti ed 
una di loro, di solito quella con più elevato standing, assume il ruolo di capofila, mentre le altre 
hanno, in alcuni patti di sindacato, la facoltà di recedere dallo stesso. 
Normalmente questo tipo di affidamenti non sono protetti da garanzie reali ma solo da 
fideiussioni, quali lettere di patronage rilasciate dalle case madri estere di imprese italiane. 
Questi prestiti sindacati, inoltre, possono presentare eterogeneità anche sul piano delle scadenze 
e delle forme tecniche di utilizzo giacché il fido può essere suddiviso in una quota a breve e ad 
una quota a medio lungo termine per meglio rispondere alle complesse esigenze finanziarie 
legate alla realizzazione d’infrastrutture.    
Un prestito a lungo termine può avvenire anche nella forma tecnica di apertura di credito (stand-
by). Si tratta di una linea di credito concessa in pool che il cliente può utilizzare 
discrezionalmente in una o più soluzioni con preavviso alla banca secondo durate 
predeterminate contrattualmente. 
Il cliente affidato deve però impegnarsi a non utilizzare il fido in periodi prestabiliti degli anni 
solari successivi a quello di stipulazione del contratto. Costui può rientrare dai vari utilizzi 
dando un profilo oscillante alla sua esposizione evitando che la stessa rimanga fissa su livelli 
prossimi all’importo massimo per troppo tempo. 
Il cliente può recedere dal contratto in qualsiasi momento con preavviso rimborsando il tutto. 
Deve inoltre pagare una commissione di credito di solito bassa, sull’importo inutilizzato del 
fido.  
I prestiti evergreen sono anch’essi erogati da pool di banche ma senza fissare una scadenza 
contrattuale prevedendo unicamente una facoltà di recesso con preavviso per le banche (da sei a 
quindici mesi). 
 14
Il fido viene utilizzato trimestralmente per importi costanti, mentre l’ammontare globale del fido 
non e’ rigidamente definito, in quanto ciascuna banca può autonomamente recedere in 
qualunque momento
3
. 
 
1.1.3 Finanziamenti parabancari 
 
Questa categoria riguarda finanziamenti introdotti nella pratica commerciale solo a partire dagli 
anni ‘80 in Italia: si tratta del leasing e del factoring. 
Il leasing e’ il contratto mediante il quale una società di leasing (di solito emanazione di un 
gruppo bancario) cede un bene strumentale in locazione finanziaria all’impresa utilizzatrice, 
fatto da essa appositamente costruire dal produttore. 
Ci sono due tipi di leasing:  
 ξ  Leasing operativo, il locatore e’ anche il produttore 
 ξ  Leasing finanziario, quando il locatore e’ la società di leasing ma il produttore e’ 
un’altra impresa. 
La prima soluzione e’ di solito preferita per i beni più standardizzati quali gli immobili e gli 
automezzi, mentre l’altra e’ più adatta per beni strumentali più specifici ad alto contenuto 
tecnologico, da realizzare su ordinazione. 
Il contratto di leasing prevede che il locatario (l’impresa utilizzatrice) paghi un maxi canone 
iniziale e dei canoni periodici (di solito mensili) soggetti ad IVA. Al termine del contratto 
l’utilizzatore può riscattare il bene diventandone proprietario pagando un prezzo di riscatto 
sensibilmente inferiore al valore di mercato del bene, oppure può restituire il bene stesso alla 
società di leasing. 
Nella prassi finanziaria il leasing e’ diventato una valida possibilità all’acquisto con mutuo 
poiché entrambe le soluzioni consentono di diluire nel tempo un esborso finanziario solitamente 
di elevato ammontare. 
                                                 
3
 Ruozi R., Le operazioni bancarie, Ed. E.G.E.A. Milano, 1989, p.170-195. 
 15
E’ opportuno ricordare che con il leasing il passaggio di proprietà del bene si ha solitamente 
dopo il suo riscatto, quindi, qualora il bene, al termine del contratto non sia più adatto alle 
mutate esigenze dell’utilizzatore e del mercato (perché obsoleto o troppo specifico) può essere 
semplicemente restituito senza dar luogo a minsusvalenze. 
I canoni pagati, comprensivi di IVA sono in ogni modo deducibili fiscalmente, mentre la 
deducibilità dei beni strumentali acquistati in proprietà e’ limitata alle quote di ammortamento. 
Attualmente il leasing e’ molto sviluppato in tutti i comparti dell’industria e rappresenta una 
delle più valide risposte date dal sistema finanziario alle imprese che desiderano investire in 
immobilizzazioni tecniche. 
Il factoring e’ una forma di finanziamento parabancario a breve termine che si basa sullo 
smobilizzo dei crediti commerciali. 
Con il contratto di factoring un’impresa cede in parte o, più comunemente in tutto, i suoi crediti 
commerciali ad un factor ricevendo in cambio un ammontare di denaro pari al valore nominale 
dei crediti decurtato di uno scarto e di rimborsi spese e commissioni varie. 
Il factoring, di solito gestito da società di emanazione bancaria ha in realtà due componenti: 
 ξ  Una componente finanziaria costituita dall’anticipazione del valore attuale dei 
crediti commerciali al cedente. La cessione può essere pro-solvendo o pro-
soluto: nel secondo caso tutti i rischi di mancato pagamento si trasferiscono in 
capo al factor ed e’ perciò più costoso. 
 ξ  Una componente di servizi costituita da tutte quelle operazioni tipicamente 
amministrative di cui il cedente non dovrà più occuparsene: quali la gestione 
contabile dei crediti, la raccolta sulle informazioni dei debitori e l'attività di 
riscossione recupero crediti. In tale ottica l’impresa cedente, grazie al factoring, 
potrebbe conseguire risparmi di costi nell’ambito della funzione amministrativa 
(attraverso, ad esempio, la riduzione del personale).