I titoli di debito - Obbligazioni, Titoli di Stato e Mercati di riferimento

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PREMESSA 
 
L‟obiettivo principale, che si intende conseguire con il presente lavoro, è quello di 
presentare e analizzare il panorama dei titoli di debito, cosa sono e quali funzioni 
assolvono nel sistema finanziario, le diverse tipologie di titoli di Stato e di 
obbligazioni esistenti, ponendo in evidenza le loro caratteristiche tecniche e in 
particolare i mercati di riferimento e le diverse fasi di negoziazione di Borsa.  
Seconda finalità, non meno importante e rigorosamente personale, è quella di 
creare un lavoro che effettivamente rappresenti una passione individuale per tale 
disciplina che va ben oltre il profilo universitario e che spero in futuro possa 
essere parte integrante della mia vita lavorativa.  
La tesi è articolata in quattro capitoli. Nel primo, si evidenziano tutti i mutamenti 
avvenuti negli ultimi decenni che hanno innalzato lo standard di competitività 
degli strumenti finanziari e che hanno portato ad un vero e proprio concetto di 
concorrenza fra gli stessi al fine di ottenere maggiori capitali da investire. Il 
secondo capitolo analizza tutti gli elementi morfologici dei titoli obbligazionari e 
dei titoli di Stato spiegando altresì attività di cartolarizzazione e la valutazione del 
merito creditizio. Nel capitolo seguente, il terzo, vengono esaminate 
dettagliatamente le più recenti e innovative forme di obbligazioni provviste di 
opzioni, le obbligazioni convertibili e quelle con warrant, i covered warrant ed i 
certificates. Infine, nel quarto capitolo, si abbandonano gli strumenti di debito al
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fine di analizzare i mercati di riferimento, ovvero i luoghi specializzati nella 
negoziazione dei suddetti strumenti finanziari. 
Al termine del lavoro viene esposta una sintetica conclusione, una bibliografia dei 
testi che trattano tali argomenti e una sitografia dei principali siti web di cui si è 
fatto uso durante la redazione della tesi.
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Capitolo I 
CONTESTO ECONOMICO 
 
1.1. - Introduzione 
Nel corso dell‟ultimo decennio ripetuti e profondi mutamenti hanno coinvolto la 
struttura dei titoli, il ruolo delle principali figure di emittenti, le forme tecniche di 
negoziazione. Verosimilmente le modifiche che hanno inciso sulle caratteristiche 
tecniche degli strumenti obbligazionari, sono state assai più profonde di quelle 
intervenute nei precedenti trent‟anni, rendendo possibile per il sistema bancario 
rivedere completamente le proprie politiche di raccolta. 
I punti cruciali di questo mutamento sono da individuare, oltre che nel quadro 
normativo di riferimento, radicalmente mutato, anche nell‟evoluzione sia del 
contesto macroeconomico, che attiene in particolare alla globalizzazione dei 
mercati finanziari, alla riduzione strutturale in anni recenti del rendimento dei 
titoli pubblici e dell‟inflazione, unito a una presenza meno pressante del Tesoro 
sul mercato, al tendenziale risanamento dei conti pubblici, all‟avvio dell‟Unione 
monetaria europea (UEM) che ha portato all‟introduzione dell‟euro il 1° gennaio 
1999, sia del contesto microeconomico, che attiene in particolare al mutamento 
delle scelte individuali di investimento con una tendenza sempre più marcata alla 
diversificazione e una maggiore propensione al rischio, alla concorrenza per
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l‟accaparramento di quote di risparmio, che ha avuto inizio nella seconda metà 
degli anni Ottanta e che si è fatta via via più agguerrita.  
 
1.2. - Consistenze 
Tab. 1.1 - Consistenze di valori mobiliari per tipologia di strumenti in relazione al PIL del paese           
(1974 – 2007) 
      1974 1989 2007 
Consistenze (valori in milioni di euro riferiti al 31 dicembre) 
  
    
  
Titoli di debito 35.666 (90,0%) 560.770 (83,5%) 2.183.718 (74,9%) 
          di cui Titoli di Stato 10.454 (26,4%) 467.990 (69,7%) 1.273.320 (43,6%) 
in rapporto al PIL 56,5% 91,0% 142,7% 
  
    
  
Capitalizzazione 
azionaria 
3.951(10,0%) 111.164 (16,5%) 735.516 (25,1%) 
in rapporto al PIL 
 
6,3% 18,0% 47,9% 
  
    
  
Totale valori mobiliari 39.617 671.935 2.917.234 
in rapporto al PIL   62,8% 109,1% 190,7% 
Fonte: rielaborazione da Banca d‟Italia, Relazione annuale, anni vari 
 
Dall‟esame della tabella 1.1, che riporta le consistenze dei valori mobiliari in 
circolazione osservati a fine 1974, 1989, 2007, emergono le principali linee di 
tendenza che hanno caratterizzato i mercati nell‟ultimo trentennio. Tra esse 
emergono innanzitutto la crescita dello stock di valori mobiliari, intesi come 
sommatoria delle consistenze dei titoli di debito e dei titoli azionari, cresciute ad 
un tasso nettamente superiore a quello del PIL sfiorando il 200% nel 2007.
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Relativamente ai titoli di debito, oggetto di questo lavoro, riscontriamo un 
significativo aumento dei valori in senso assoluto, dimostrando ancora oggi di 
essere i titoli preferiti dagli investitori; ma in rapporto al PIL, esso è cresciuto solo 
di tre volte mentre quello della capitalizzazione azionaria di quasi otto volte 
(passando dal 6,3% al 47,9%). Ciò è dovuto all‟effetto di risanamento della 
finanza pubblica e del progressivo maggior peso delle obbligazioni come fonte di 
raccolta bancaria. Scarso è infatti il contributo da parte di imprese industriali, in 
quanto la struttura societaria nel nostro paese è particolarmente incentrata su unità 
di piccole e medie dimensioni. 
Tab. 1.2  - Valori mobiliari: emissioni lorde e nette 
Periodo 
Totale 
in milioni 
di euro 
Titoli a 
breve 
termine 
Titoli a 
medio e 
lungo 
termine 
Azioni 
Totale 
emissioni 
sul PIL 
  
% % % % 
emissioni lorde 
1975-79 210.227 65,8 30,8 3,4 37,3 
1780-84 781.088 72,3 24,8 2,9 54,9 
1984-89 1.315.108 69,4 27,4 3,2 51,1 
1990-94 2.428.986 69,7 29,3 1,0 63,2 
1994-99 2.674.989 51,8 46,7 1,5 52,5 
2000-04 2.841.514 35,1 63,8 1,1 44,0 
2004-07 1.847.004 34,8 63,9 1,3 41,7 
emissioni nette 
1975-79 66.639 27,3 64,1 8,6 11,8 
1780-84 183.461 31,6 58,0 10,4 12,9 
1984-89 322.837 21,7 64,2 11,1 12,5 
1990-94 490.541 12,2 77,1 10,7 12,8 
1994-99 302.426 -81,9 147,2 34,7 2,2 
2000-04 475.185 -0,2 93,9 6,3 7,4 
2004-07 374.739 2,5 91,5 6,0 8,5 
Fonte: rielaborazione da Banca d‟Italia, Relazione annuale, anni vari
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Passando alla tabella 1.2, che considera le emissioni di strumenti finanziari, si 
evidenzia come le emissioni lorde
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 misurate in rapporto al PIL abbiano 
manifestato una forte espansione, soprattutto negli anni Ottanta e Novanta, a 
causa della rapida crescita del debito pubblico e al tempo stesso della sua ridotta 
durata media in presenza di tassi nominale e reali assai elevati. Successivamente, 
tale rapporto è diminuito in concomitanza con la discesa dei tassi di interesse che, 
unitamente all‟entrata dell‟Italia nell‟Unione monetaria europea, ha favorito un 
allungamento delle scadenze del debito pubblico attraverso la crescita del peso 
delle emissioni a medio e lungo termine.  
Dalla seconda metà degli anni Ottanta cambia decisamente al composizione delle 
emissioni nette
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. Diminuisce drasticamente il peso dei titolo (di Stato) a breve 
termine, mentre cresce notevolmente la componente a media e lunga scadenza 
dovuto inizialmente, dalle abbondanti emissioni statali e successivamente 
dall‟aumento dei prestiti obbligazionari privati. Come si può notare, forte è il peso 
delle emissioni nette azionarie dovute anch‟esse alla fase di privatizzazione degli 
anni Novanta. 
 
 
 
                                                             
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 Emissioni lorde: si tratta della sommatoria dei nuovi prestiti obbligazionari e delle emissioni di 
azioni nel corso dell‟anno. 
 
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 Emissioni nette: si tratta della sommatoria dei nuovi prestiti obbligazionari e delle emissioni di 
azioni al netto degli strumenti obbligazionari venuti a scadenza e delle azioni annullate, sempre nel 
corso dell‟anno.
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CAPITOLO II 
I TITOLI DI DEBITO 
 
2.1. - Descrizione dello strumento finanziario 
Le obbligazioni o bonds sono titoli di credito/debito, a seconda del punto di vista 
in cui ci si pone possessore/emittente, che rappresentano una parte di debito 
acceso da una società o da un ente pubblico per finanziarsi. Le obbligazioni sono 
quindi emesse allo scopo di reperire direttamente tra i risparmiatori e a condizioni 
più vantaggiose rispetto a quelle dei prestiti bancari, capitali da investire. Il 
vantaggio per la società emittente deriva da tassi di interesse solitamente inferiori 
rispetto a quelli che sarebbe costretta a pagare rivolgendosi ad un finanziamento 
bancario di eguale scadenza, mentre l'investitore beneficia di un tasso maggiore 
rispetto a quello di un investimento in liquidità e ha la possibilità di smobilizzare 
il proprio investimento sul mercato secondario. L‟obbligazione, in qualità di titolo 
di credito, conferisce all‟investitore (obbligazionista) il diritto a ricevere, alle 
scadenze eventualmente predefinite, il rimborso del capitale sottoscritto e una 
remunerazione a titolo di interesse. 
Possono essere classificate come titoli a reddito fisso che vengono emessi da 
società e servono come mezzo per raccogliere capitale di debito e quindi 
costituiscono una provvista finanziaria.
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Le obbligazioni possono essere nominative o al portatore, semplici o garantite; nel 
caso delle garantite esiste una garanzia ipotecaria sui beni immobili della società o 
fideiussioni di determinati redditi.  
Ogni titolo obbligazionario è una quota che rappresenta una parte del valore 
nominale contratto dall‟ente emittente e sono rimborsabili a medio-lungo termine, 
tramite modalità prestabilite da piani di ammortamento. L‟obbligazione diviene 
un vero e proprio oggetto di mercato acquistabile e vendibile.  
Le obbligazioni si distinguono dalle azioni in quanto non rappresentano una 
frazione del capitale sociale, ma costituiscono dei debiti a carico della società 
emittente. Le obbligazioni, quindi, non attribuiscono alcuna qualità giuridica di 
socio, il possessore risulta solo come una figura di creditore nei confronti della 
società. Egli, diversamente dall‟azionista, ha diritto ad una remunerazione 
periodica, normalmente svincolata dai risultati economici della società finanziata 
ed al rimborso del valore nominale del prestito. Le obbligazioni hanno una 
scadenza entro la quale la società deve impegnarsi a restituire il capitale e 
rimborsare il creditore; tipicamente la scadenza dista dalla data di sottoscrizione 
da un periodo che va da i 2 ai 30 anni, per le azioni invece non esiste tale 
scadenza, infatti chi possiede azioni si guadagna anche il diritto di partecipazione 
sociale che si protrae fino all‟estinzione della società la società. Da tenere presente 
che maggiore è la durata di un'obbligazione, maggiore è il tempo in cui 
l'investitore rinuncia ad utilizzare il suo capitale. In seguito all‟acquisto di titoli 
obbligazionari il reddito che ne deriva a favore dell‟obbligazionista deve essere