I fondi sovrani nella geografia della globalizzazione

mondiale. I mercati emergenti stanno intraprendendo una via fino ad ora inconsueta, divenendo, fra 
le altre cose, grandi creditori verso tutto il mondo, in particolare verso le nazioni industrializzate.3
L’esplosione di questo processo e la volontà crescente dei Paesi emergenti, e in particolare della 
Cina, della Russia e degli emirati  più ricchi del Medio Oriente, di investire in Occidente hanno 
soprattutto quattro origini:4
1) l’ingresso della Cina sulla scena economica mondiale
2) gli spettacolari tassi di sviluppo del gigante cinese e di gran parte dei paesi emergenti
3) l’impennata dei prezzi del petrolio e delle materie prime indotta dall’enorme fabbisogno di 
paesi come Cina ed India, con ripercussioni straordinariamente benefiche sui paesi fornitori 
di greggio e di altre materie prime
4) le gigantesche plusvalenze e disponibilità di capitali dei maggiori tra i Paesi emergenti sia 
per il boom del petrolio che per l’exploit delle Borse
Le pressoché illimitate disponibilità di capitali accumulati dai più dinamici tra i paesi emergenti e le 
loro  enormi  riserve  valutarie  derivanti  dal  surplus  commerciale,  dall’esplosione  dei  prezzi  del 
petrolio  e delle materie prime e dagli  spettacolari  guadagni di Borsa mal si accompagnano alla 
limitatezza dei loro mercati interni. Nasce principalmente da qui la spinta a cercare opportunità di 
investimento nelle economie più avanzate dell’Occidente e a concorrere nelle quote azionarie di 
svariati settori, dall’energia alle risorse naturali, dalle imprese siderurgiche alla componentistica per 
auto, dalle nuove tecnologie alla manodopera specializzata, dalla finanza (banche d’affari5, Borse e 
private equity6) alle  utilities7 e alle infrastrutture, necessari a sostenere e rafforzare i loro piani di 
sviluppo.8
In passato i fondi sovrani investivano per lo più in obbligazioni e titoli  di stato, ma da qualche 
tempo il loro proposito manifesto è diventato quello di massimizzare i rendimenti dell’allocazione 
delle loro riserve nazionali in valuta estera e di conseguenza i loro obiettivi si sono spostati verso le 
partecipazioni azionarie di società, di banche e di imprese dell’Europa e dell’America del Nord.
Sulla  globalizzazione  dell’economia  e  sul  protagonismo dei  fondi  sovrani  nell’industria  e  nella 
finanza dell’Europa e degli Stati Uniti i linguaggi non sempre coincidono, e spesso viene marcata la 
3
 Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico, 2008
4
 Locatelli, 2007
5 E' un istituto di credito che diversamente delle banche commerciali non permette depositi, ma offre servizi di alto 
livello e specula con elevato rischio. 
6
 Espressione generale che si riferisce a qualsiasi tipo di investimento in titoli di un'attività, o società, bond o azioni, 
non quotati in un mercato pubblico. I private sono fondi chiusi, investiti per la quasi totalità, ma non obbligatoriamente, 
in titoli di società “private”;  i  clienti dei  private  sono generalmente istituzioni, come ad esempio fondazioni, fondi 
pensione, ecc.
7
 Termine utilizzato per indicare le imprese di pubblica utilità, tipicamente acqua, gas, elettricità ed altre forme di 
energia distribuita
8
 Locatelli, 2007
 5
diversità d’approccio tra gli economisti e i politici. Generalmente gli economisti tendono a rilevare 
gli  aspetti  positivi  della  globalizzazione  e  della  circolazione  dei  capitali  nel  mondo,  sia  per  le 
occasioni di investimento offerte dal superamento delle barriere politiche, legali, burocratiche agli 
operatori dei paesi emergenti, sia per la benefica spinta che l’attrazione di ingenti capitali può avere 
sulla  crescita  dei  paesi  industrializzati.  Queste  considerazioni  sono  importanti  e  vanno  tenute 
sempre presenti, perché gli investimenti dei paesi emergenti nell’Occidente, se nascono da finalità 
prettamente di mercato e senza reconditi obiettivi politici e se rispondono a criteri di comprovata 
reciprocità, sono parte integrante ed essenziale del processo di globalizzazione e di liberalizzazione 
dei mercati e delle economie. Un processo che giova a tutti, ai paesi avanzati come a quelli in via di 
sviluppo.9
Il sorgere di questi strumenti finanziari che sono, nella maggior parte dei casi, a conduzione 
governativa  ha  sollevato  preoccupazioni  di  carattere  politico.  Nelle  relazioni  economiche  e 
finanziarie internazionali si stanno creando molte asimmetrie dove i Paesi emergenti (Cina ed altri 
paesi asiatici, paesi del Golfo e altri paesi OPEC10) non sempre rispettano criteri di reciprocità e 
trasparenza,  vale  a  dire  quelle  regole  che  stanno alla  base del  Fondo Monetario  Internazionale 
(FMI) e del  World Trade Organization (WTO) e senza le quali appare difficoltoso imbastire una 
leale  convivenza economica.  Stando a quello che si  può osservare,  per adesso nel breve-medio 
termine,  riguardo anche alla crisi finanziaria iniziata circa un anno fa, a causa dei crediti concessi 
negli  Stati  Uniti  senza garanzie  e poi ricollocati,  che si è propagata internazionalmente,  i  fondi 
sovrani stanno svolgendo un ruolo positivo con interventi che forse nessuno avrebbe potuto fare con 
tanta rapidità. È noto infatti che nel gennaio 2008 i fondi sovrani di Singapore e Kuwait abbiano 
“soccorso” banche occidentali colpite dalla crisi dei crediti  subprime11, investendo 22 miliardi di 
dollari  in  Citigroup  e  più  di  12  in  Merrill  Lynch,  con  il  contributo  anche  del  fondo  sovrano 
sudcoreano12. Alla fine di quello stesso mese, Morgan Stanley stimava che i fondi sovrani dei Paesi 
emergenti già avessero investito, nel corso dell’ultimo anno, quasi 70 miliardi di dollari in grandi e 
famose banche di investimento (oltre a quelle citate si ricordano Standard Chartered Bank, Bear 
Stearns, Morgan Stanley e Ubs, per menzionare le più importanti) colpite dalla crisi finanziaria. Le 
operazioni di “salvataggio” messe in opera dai fondi sovrani fino ad ora sono dunque tra le più 
ingenti mai viste, di dimensioni superiori e di maggiore tempestività di quanto sia avvenuto per 
opera del FMI in soccorso dei Paesi emergenti in occasione delle crisi finanziarie degli anni 90.
9
 Locatelli, 2007
10
 Organization of Petroleum Exporting Countries, in italiano OPEP, Organizzazione dei Paesi Esportatori di Petrolio
11
 Il termine ha origine nella denominazione della scala di valutazione dei mutui negli Stati Uniti. Una valutazione sub-
prime significa appena al di sotto del  prime, che rappresenta la valutazione migliore per quanto riguarda la garanzia 
creditizia di un mutuo. Negli Stati Uniti questa scala di valutazione risulta importante in quanto determina il tasso 
d'interesse da applicare al prestito; esso sarà più basso in presenza di valutazione alta, e viceversa.
12
 Dati da Bloomberg
 6
Nel medio-lungo termine sorgono tuttavia legittimi interrogativi sui benefici degli investimenti dei 
fondi sovrani considerata la loro consistenza patrimoniale, i ritmi di crescita, la loro quasi totale 
mancanza di trasparenza, la loro prevalente appartenenza a Stati non democratici.  In tal  senso i 
recipient  countries (ovvero  gli  stati  che  ricevono  investimenti  sovrani)  stanno  formalizzando 
strumenti  di  monitoraggio  e  controllo,  onde evitare  spiacevoli  interferenze  soprattutto  in  settori 
strategici, come ad esempio quello energetico. Il dipartimento del tesoro americano, per esempio, ha 
intrapreso periodici avvicinamenti e discussioni con i fondi sovrani e i partecipanti ai mercati, per 
capire meglio  i trend e monitorare gli  investimenti  sovrani e le acquisizioni,  ed ha iniziato una 
profonda analisi oltre che periodici report al Congresso. In generale si può dire che servano principi 
di policy per entrambe le parte, sia per i fondi sovrani sia per i governi. In questa direzione si stanno 
muovendo le istituzioni economiche internazionali: una prova è l’intesa sui principi e le pratiche 
generalmente condivisi (GAPP, Generally Accepted Principles and Practices) raggiunta a Santiago 
del Cile ad ottobre. Nel frattempo c’è chi prospetta la creazione di un fondo sovrano per l’Unione 
Europea, a partire dalla mobilitazione delle riserve auree delle Banche centrali13. Il Fondo sovrano 
Europeo  (FSE)  potrebbe  investire sia  sul  mercato  europeo,  in  imprese  e  banche  che  avessero 
potenzialità globali (come fanno i fondi sovrani dei Paesi emergenti) o in aziende in difficoltà a 
causa di tracollo nei prezzi e/o panico di mercato,  nonché su altri  mercati,  con una strategia di 
diversificazione del rischio-rendimento delle riserve, per esempio puntando a settori strategici quale 
l’energia, bilanciando così il rischio legato all’eccessiva dipendenza delle forniture dall’estero.
Tale  ipotesi  è  tuttavia  lungi  dall’essere  realizzata,  per  il  momento  ci  limiteremo a  prendere  in 
considerazione i fondi sovrani esistenti, per capire verso quale direzione si stiano muovendo.
L’elaborato verrà strutturato inizialmente elencando le fonti che alimentano i fondi 
d’investimento sovrano, distinguendo successivamente tra riserve valutarie e fondi sovrani, anche a 
seconda degli obiettivi che si prefiggono. Si procederà poi ad individuare la collocazione geografica 
dei maggiori fondi sovrani, con particolare attenzione per quelli dei paesi mediorientali ed asiatici; 
verranno inoltre  proposti  dei  case study specifici:  uno sul  fondo pensionistico  norvegese  come 
modello  di  buona amministrazione  e  due ipotesi  di  costituzione  di  un fondo sovrano  (Unione 
Europea e Giappone). Il secondo capitolo sarà centrato sulle polizie d’investimento adottate dai 
fondi  sovrani  e  dalla  valutazione  che  questi  hanno stimolato  negli  stati  riceventi.  Si  affronterà 
inoltre  l’argomento  delle  preoccupazioni  costituite  dagli  investimenti  sovrani,  con  attenzione  al 
tema  dell’accountability (da  parte  di  entrambi  gli  attori)  e  della  stabilità  globale;  infine  si 
tratteranno i recenti movimenti intrapresi da organizzazioni internazionali per fornire un codice di 
condotta  che guidi i  fondi ad investire ed invita  i  paesi  riceventi  a non chiudersi  rischiando di 
13
 Quadrio Curzio, 2008
 7
innalzare barriere protezioniste. Per finire, nel terzo capitolo si tratteranno brevemente le previsioni 
di  evoluzione  dei  fondi  sovrani,  con riferimento  a  quello  che  potrebbe  essere  il  quadro  futuro 
dell’economia  globale  e  verranno  accennati  i  comportamenti  da  attuare  per  sfruttare  al  meglio 
l’opportunità costituita da questi attori della finanzia internazionale.
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