I fondi pensione

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INTRODUZIONE 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Nonostante siano presenti nel nostro ordinamento da diversi anni, è 
soltanto di recente che i fondi pensione sono divenuti oggetto 
quotidiano di conversazione: in particolare con le disposizioni in 
materia pensionistica contenute nella cosiddetta “Riforma   Maroni” e 
nella legge finanziaria del 2007 che prevede il conferimento del tfr 
maturando ai fondi pensione già dal 2007 e non dal 2008 come 
prevede la riforma Maroni. 
L’avvio dei fondi pensione in Italia è iniziata già da oltre un decennio. 
Fino al 1992, infatti, gli italiani hanno vissuto una situazione che si 
può definire invidiabile, protettiva un welfare che a tutto e che 
consentiva ai cittadini di dormire sonni tranquilli, soprattutto il loro 
futuro previdenziale. Poi, per cercare di riequilibrare i conti pubblici, 
sono arrivate le prime riforme del sistema pensionistico e persino le 
categorie che in passato si potevano considerare iperprotette hanno 
dovuto iniziare a valutare attentamente la questione. È, infatti, molto 
probabile che la pensione pubblica su cui potremo contare, una volta 
entrate a regime le riforme, oscillerà tra il 25% (autonomi con scarsa 
contribuzione) e il 63% (dipendenti con elevato incrocio tra età e 
contribuzione) della retribuzione media.  Per integrare la pensione 
pubblica, che con il passare del tempo diventerà sempre più irrisoria, i 
lavoratori dovranno aderire ai fondi pensione.
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In Italia, però, in questo momento solo 13 lavoratori su 100 hanno 
pensato attivamente alla loro previdenza con accantonamenti 
insufficienti. 
                        I motivi dello scarso successo dei fondi pensione sono economi certo,  
                        ma anche legati all’ignavia previdenziale della maggior parte dei     
                        lavoratori, che a sua volta è dovuta alla generale inconsapevolezza nei       
                        confronti della finanza personale.  
                        La situazione ora sta cambiando. Vediamo allora come si è evoluto il      
                        sistema pensionistico italiano, le caratteristiche dei fondi pensione, i  
                        possibili rischi dei fondi pensione e le modalità per attenuare i rischi  
                        dei fondi pensione.
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1. IL SISTEMA PUBBLICO E I TRE PILASTRI 
DELLA PREVIDENZA. 
 
 
 
 
 
 
 
Il pensionamento è una fase della vita più lunga, diversa e ricca di 
opportunità di quanto non fosse fino a qualche tempo fa. Se ben 
organizzata può essere utilizzata per viaggiare, studiare, dedicarsi ad 
attività di volontariato, lavorare. 
Ma visto che vivremo più a lungo, vi è la possibilità di trovarsi 
“scoperti”: il Paese e il sistema di previdenza pubblico non riescono a 
sostenere l’ invecchiamento progressivo della popolazione e la quota 
percentuale di “pensione garantita” sarà assai ridotta rispetto alle 
attese e alle speranze. 
Quindi da qualche anno non si parla più solo ed esclusivamente di 
pensione, ma dei cosiddetti tre pilastri della previdenza, dove: 
 
 il primo è rappresentato dalla previdenza pubblica ed obbligatoria, 
destinata ad fornire una tutela di base; 
 il secondo è costituito dai fondi pensione, che hanno lo scopo di 
garantire ai lavoratori una tutela completare collettiva che assicuri 
un più elevato livello di copertura previdenziale; 
 il terzo è finalizzato alla tutela integrativa individuale, 
rappresentata fondamentalmente dalle polizze vita e dai fondi 
comuni.
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1.1  La previdenza complementare: definizione. 
 
Al fine di delineare i confini dell’ argomento oggetto di indagine, i 
fondi pensione e i loro rischi, occorre preliminarmente definire alcuni 
concetti di carattere basilare. Procederemo, pertanto 
nell’individuazione del significato da attribuire al termine previdenza, 
per poi interessarci dei due aggettivi che lo qualificano, specificando i 
termini di: previdenza complementare e previdenza integrativa. 
Per previdenza si intende l’ accantonamento da parte di ogni 
lavoratore di una quota del reddito conseguito nel corso della carriera 
lavorativa, affinché lo stesso lavoratore possa provvedere al proprio 
sostentamento nel momento in cui uscirà dal mondo del lavoro a 
causa dell’ età avanzata (pensioni di vecchiaia), di una malattia 
(pensioni di vecchiaia), di una malattia (pensioni di invalidità), ovvero 
per aver lavorato un periodi di tempo sufficientemente lungo 
(pensioni di invalidità)
1
.  
A questa definizione di previdenza si aggiungono considerazioni di 
ordine quantitativo in relazione all’ entità dei trattamenti pensionistici 
che devono essere corrisposti. Quindi, ci si chiede se l’ ammontare di 
questi ultimi debba essere tale da garantire un livello di mera 
sopravvivenza oppure la conservazione per il lavoratore della stesso 
tenore di vita conosciuto durante la vita lavorativa. In linea di 
principio, sembra che ci sia accordo unanime sulla seconda delle due 
soluzioni proposte e l’obbiettivo di garantire una vita dignitosa al 
lavoratore che andrà in pensione può essere raggiunto con la garanzia 
di un’assistenza minima da parte dello Stato e allo stesso con la 
creazione di un trattamento previdenziale idoneo a conservare un 
tenore, se non identico, almeno simile conquistato durante la vita 
attiva. 
                                                 
1
 Cfr. M.E. SALERNO, I fondi pensione “negoziali” Costituzione, Gestione e Vigilanza  P. 2
9 
Lo Stato e le istituzioni pubbliche che operano al di fuori dell’ottica 
del profitto provvedono, in linea di massima, ai bisogni fondamentali 
(nutrirsi, avere un’ abitazione, cure fondamentali ecc.). In questo caso 
abbaiamo il primo pilastro del sistema pensionistico. Oltre alle 
necessità primarie, ne esistono altre che vengono avvertite con la 
stessa intensità all’interno di categorie omogenee della popolazione ed 
intensità diversa all’ interno di categorie omogenee della popolazione 
complessivamente considerata. Di qui l’ esigenza di creare all’ interno 
di queste fasce di individui forme di solidarietà che consentano di 
premunirsi di fronte a queste eventualità. Questa finalità differenzia le 
forme di previdenza complementare, tra le quali assumono una grande 
rilevanza i fondi pensione
2
. Quindi, come si intuisce, l’ aggettivo 
complementare implica che nell’ ambito della previdenza così 
denominata rientrino tutti quegli strumenti che consentono di creare 
un’ indennità che si aggiunge a quella corrisposta dal sistema 
previdenziale pubblico; da cui l’ uso della locuzione previdenza 
aggiuntiva come sinonimo di previdenza complementare. In altre 
parole, il suo scopo consiste nel soddisfacimento di tutte quelle 
necessità previdenziali che non possono essere appagate dallo Stato; 
tuttavia, non si deve trattare di bisogni generici, ma questi si devono 
caratterizzare per la loro rilevanza sociale. Qui abbiamo il cosiddetto 
secondo pilastro del sistema pensionistico. 
Assieme alle due categorie di bisogni appena individuate (bisogni 
primari e collettivi), altri vengono invece avvertiti in modo autonomo 
da singoli individui, ovvero da una pluralità di questi piuttosto ristretta 
da non poter essere configurata come gruppo omogeneo. Esempi di 
questi bisogni sono costituiti dalla necessità di garantire una qualche 
forma di assistenza economica ai propri familiari nel di premorienza 
del capofamiglia, oppure dalla volontà di lasciare un’ adeguata 
eredità. All’ appagamento di tali esigenze individuali provvedono le 
forme di previdenza integrativa ( terzo pilastro del sistema 
pensionistico), quali la sottoscrizione di polizze assicurative sulla vita. 
                                                 
2
 I fondi pensione verranno trattati in modo approfondito nel prossimo capitolo.
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Oltre a quanto detto, queste si caratterizzano per il fatto di essere 
completamente svincolate dal sistema pensionistico di base, potendo 
prescindere da tutte quelle condizioni indispensabili per l’ottenimento 
di un reddito pensionistico da parte del sistema pubblico, come lo 
svolgimento di un’attività lavorativa da parte di un soggetto. Si tratta, 
pertanto, di una vera e propria forma d’investimento da cui scaturisce 
un rendimento ( prestazione) che può affiancarsi a qualsiasi tipo di 
reddito, non necessariamente di natura pensionistica
3
. 
Possiamo concludere affermando che la previdenza complementare è 
destinata al soddisfacimento di bisogni che si manifesteranno nel 
lungo periodo e che la previdenza integrativa si occupa dei bisogni  
che hanno un tempo di manifestazione di breve-medio termine.  
 
 
1.2 Le macrodifferenze tra sistema pubblico e 
previdenza complementare. 
 
Ai fini di una ottima comprensione, riveste particolare importanza 
specificare meglio quali siano le differenze caratterizzanti la 
previdenza pubblica e quella complementare. Va evidenziato in primo 
luogo come il sistema pensionistico “di base” si distingua per quel 
che concerne le modalità di adesione per la propria natura 
obbligatoria, mentre la previdenza assume natura volontaria: il 
lavoratore è libero di aderire o meno ad un fondo pensione, e tale 
libertà persiste anche in considerazione della prossima introduzione 
dell’ istituto del silenzio – assenso. Volendo spiegare tale profilo di 
differenziazione, la previdenza pubblica viene descritta come un 
“diritto comunque” differenziandosi dai fondi pensione che assumono 
invece i lineamenti di un “diritto responsabile”: si percepirà cioè un 
trattamento pensionistico integrativo se durante la propria vita 
lavorativa si sarà “costruito” e “modellato” un percorso di risparmio 
previdenziale. 
                                                 
3
 Cfr. M.E. SALERNO, I fondi pensione “negoziali” Costituzione, Gestione e Vigilanza  p. 5
11 
Tornando sulla volontarietà della previdenza integrativa va comunque 
sottolineato come, in particolar modo per quel che riguarda le forme 
istituite su base collettiva, una volta dichiarata la propria adesione il 
lavoratore debba necessariamente sottostare alle norme che regolano 
il rapporto con il fondo pensione. E’ pertanto tenuto al versamento 
della contribuzione a proprio carico ed è soggetto ai limiti previsti 
dalla legge in merito ai riscatti, alle anticipazioni, alla liquidazione del 
capitale. La volontarietà è quindi limitata al momento dell’adesione, 
ma il lavoratore non può cambiare il contenuto del rapporto che viene 
predeterminato prevalentemente dalla legge  nonché dallo statuto o 
dal regolamento del fondo. 
Proseguendo nel descrivere i distinguo va ancora rimarcato il 
differente meccanismo finanziario su cui si basano: la previdenza 
pubblica si fonda sulla ripartizione, vale a dire che il pagamento dei 
trattamenti di quiescenza è finanziato dai contributi versati dai 
lavoratori in attività. Riveste allora di fondamentale importanza, 
soprattutto in chiave prospettica, l’equilibrio tendenziale dell’ indice 
di dipendenza, ovvero il rapporto tra pensionati e lavoratori attivi. La 
motivazione logica che sottende alla ripartizione è la solidarietà 
intergenerazionale, che trova radici nello stesso dettato costituzionale, 
ponendosi di fatto in essere un vero e proprio trasferimento di risorse 
finanziarie tra generazioni di coorti (classi demografiche) diverse. La 
previdenza integrativa si basa invece finanziariamente sulla 
capitalizzazione: i contributi versati vengono accantonati in una 
posizione individuale e investiti sui mercati mobiliari sulla base delle 
indicazioni fornite dall’ aderente; durante la vita lavorativa del 
soggetto si realizzerà allora il “combinato disposto” dei nuovi 
contributi versati e dei rendimenti finanziari conseguiti. Raggiunta 
l’età pensionabile (di anzianità o di vecchiaia), si avrà a disposizione 
un montante finanziario sulla base dei coefficienti attuariali mediante 
tecniche assicurative. Anche con la capitalizzazione si realizza 
dunque un trasferimento di risorse finanziarie, non più tra generazioni 
differenti quanto piuttosto nel tempo a beneficio dello stesso
12 
aderente
4
. La logica diventa allora di natura più propriamente 
individuale. 
Questo, in realtà, vale più in linea teorica che pratica, ma ha 
comunque un profondo senso tecnico. Sotto il versante 
macroeconomico, infatti, la previdenza complementare ottiene 
rendimento e dunque “benzina finanziaria” dai mercati azionari e 
dunque, in ultima analisi, dalla capacità dei giovani indiani e cinesi di 
oggi di realizzare benefici che si tradurranno in incrementi del valore 
delle azioni e quindi dei mercati.  
Va ancora sottolineato come, assolvendo a una vera e propria 
funzione sociale – rappresentata dall’ obiettivo macroeconomico di 
mantenere “inalterato” il livello futuro dei consumi – la previdenza 
integrativa goda di specifiche agevolazioni fiscali sintetizzabili nella 
deducibilità fiscale dei contributi, nella tassazione ridotta dei 
rendimenti finanziari prodotti e nell’ esenzione a scadenza delle 
prestazioni riconducibili a contributi per cui in fase di versamento non 
si sia usufruito del beneficio fiscale. 
Ma prima di concentrarci sul secondo pilastro e su suoi rischi – per 
approfondire l’importante ruolo di supporto al sistema pensionistico 
dei fondi pensione con l’entrata in vigore già da quest’ anno della 
riforma Maroni anziché dal 2008 e la loro importanza sia a livello 
sociale ( in quanto mirano a ricucire e ridurre lo strappo tra vecchie e 
nuove generazioni) che finanziario (come investitori istituzionali) – 
vediamo com’è evoluto il sistema previdenziale pubblico e che cosa 
ci si può attendere da esso. 
 
 
 
 
 
 
                                                 
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 Cfr. M. LIERA “CAPIRE I MERCATI FINANZIARI- I FONDI PENSIONE - L’INTEGRAZIONE 
TRA PREVIDENZA PUBBLICA E COMPLEMENTARE. LE STRATEGIE PER COSTRUIRSI UN 
FUTURO SERENO – FONDI APERTI CHIUSI E FIP PP. 12 E 13.
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1.3 L’ evoluzione del sistema pubblico. 
 
Il sistema pensionistico italiano è stato caratterizzato durante l’ultimo 
decennio da un lungo e travagliato percorso di ridisegno che sembra 
ben lungi dall’ essere compiuto. Al di là dei profili economici e 
politici interni, va anche sottolineata l’attenzione, sempre più marcata, 
manifestata anche in ambito comunitario sugli aspetti previdenziali. 
Ma procediamo sintetizzando innanzitutto i principali accadimenti di 
questo lungo percorso di ridisegno di cui è stato oggetto il sistema 
pensionistico italiano. 
 
1898: viene approvata la legge istitutiva di una Cassa di previdenza 
per l’invalidità e vecchiaia degli operai, una forma di previdenza 
libera e volontaria a favore di lavoratori manuali, integrata da un 
contributo di incoraggiamento dello Stato e dal contributo libero degli 
imprenditori. 
1919: diventa obbligatoria l’assicurazione per l’invalidità e la 
vecchiaia, introducendo così per 12 milioni di lavoratori una tutela da 
tutti gli eventi che potessero intaccare il reddito individuale e 
familiare. Il contributo è ripartito tra lavoratore, datore di lavoro e 
Stato. La previdenza nasce in forma di capitalizzazione: ogni 
lavoratore costruisce il proprio futuro. 
1933-35: nasce l’INPS, Istituto nazionale della previdenza sociale, 
che sostituisce la Cassa nazionale di previdenza. 
1939: viene istituita la pensione di reversibilità a favore di vedove e 
orfani dell’ assicurato. Si abbassa l’età pensionabile a 60 anni per gli 
uomini e a 55 per le donne (un privilegio, quest’ ultimo, che 
“remunera” la funzione di cura per la famiglia). 
1943: l’inflazione bellica riduce considerevolmente gli 
accantonamenti previdenziali e rende necessario un forte aumento dei 
contributi. Entra in crisi la pensione a capitalizzazione nominale.