Finanza comportamentale: legami tra politica e mercati finanziari

1.1 Le basi della finanza comportamentale 
 
Per quanto la storia abbia dimostrato nel corso dei secoli - talvolta 
alimentando teorie, altre volte rinnegandole e confutandole – che esiste 
un legame forte tra il comportamento umano e l‟assunzione di decisioni 
di natura economica, si può immaginare come luogo comune abbastanza 
diffuso quello di valutare l‟approccio alla scienza come direttamente e 
meramente imputabile alle tecniche di cui essa stessa si dota. Approccio, 
dunque, assolutamente indipendente da aspetti che hanno a che fare con 
la psicologia umana. Anche l‟economia e la teoria finanziaria, inquadrate 
come scienze, hanno, in questo senso, dato vita nel corso dei secoli a vivi 
dibattiti sulla negazione o affermazione dell‟incidenza dell‟indole umana 
sia sulle scelte individuali che sugli equilibri generali dell‟ambiente di 
riferimento, che sia esso un mercato fisico, finanziario e così via. 
La finanza comportamentale, oggi comunemente accettata, é 
utilizzata come riferimento per lo studio dell‟assunzione di decisioni da 
parte degli agenti economici e può essere vista proprio come una sintesi 
di questa evoluzione di pensiero. 
Essa infatti agisce sui due campi della psicologia cognitiva (la 
branca della psicologia che studia i processi attraverso i quali le 
informazioni sono acquisite, trasformate e „trattate‟ dall‟individuo) e 
della ricerca scientifica, inquadrata ovviamente rispetto alle decisioni 
economiche e ai loro riflessi su allocazione di risorse e prezzi di mercato. 
Una sinergia dunque di causa-effetto nella quale non è solo il rigore 
scientifico a stabilirne gli esiti, ma anche la razionalità, o per meglio dire 
la sua non necessaria presenza. Sono proprio i comportamenti non 
razionali che modificano di volta in volta le decisioni, dunque, il fulcro 
sul quale ruotano i modelli proposti dalla finanza comportamentale 
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I tre elementi chiave su cui oggi si struttura questa branca della 
teoria finanziaria sono l‟euristica, l‟inquadramento e l‟inefficienza di 
mercato
1
. 
L‟euristica (termine greco che significa scoprire) è la parte della 
ricerca che ha lo scopo di favorire lo sviluppo di nuove teorie empiriche, 
che non seguano dunque un percorso precostituito, ma che attraverso 
precise e contingenti circostanze favoriscano nuovi sentieri di 
conoscenza. L‟assunto sul quale l‟economia comportamentale si muove è 
che l‟individuo talvolta prende decisioni basate su approssimativi 
principi di condotta piuttosto che su analisi strettamente razionali. Si 
parla in questo senso di pregiudizi cognitivi o di razionalità limitata. 
Per inquadramento si intende il concetto in base al quale le azioni 
del decisore possano essere diverse rispetto ai modi e alle forme con le 
quali un problema viene presentato, ed è quindi un fenomeno a sua volta 
strettamente connaturato con l‟indole umana. 
Le inefficienze di mercato sono invece inquadrate come 
„spiegazioni‟ dell‟andamento degli stessi che non necessariamente 
affondino nella razionalità. Erronee valutazioni di prezzi e altre anomalie 
dei processi decisionali hanno dimostrato nel corso del tempo quanta 
influenza abbia la prospettiva comportamentale nell‟efficienza dei 
mercati. È importante tuttavia sottolineare che i pregiudizi individuali 
non solo possano non bastare ad influenzare un intero ambiente, quanto 
tecnicamente possano addirittura annullarsi l‟un l‟altro (se di „segno‟ 
opposto). A risultare rilevanti infatti sono solo gli effetti anomali reali 
che abbiano una contaminazione sociale, ovvero una forte valenza 
emotiva radicata nella collettività portando a fenomeni più generali 
                                                           
1
  Si veda, Barberis N. – Shleifer A. – Vishny R. (1998), “A Model of Investor 
Sentiment”, in Journal of Finance Economics. 
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definibile come il comportamento del gregge o effetto gregge
2
 (situazioni 
in cui un gruppo agisce coerentemente senza alcun coordinamento 
sovraordinato). La finanza comportamentale quindi prende le mosse 
dalla psicologia individuale ma si rivolge ampiamente anche a quella 
sociale. 
Accanto a questi tre punti cardine esistono una serie di concetti non  
meno rilevanti e che proprio da questi tre macroassunti emergono, che 
rappresentano lo scheletro della finanza comportamentale. 
Il cervello umano nel corso dei tempi ha dimostrato grande 
adattabilità allo sviluppo della realtà circostante favorendo la 
sopravvivenza della specie e la soluzione ai problemi posti di volta in 
volta dalla quotidianità. Questo processo è chiaramente non infallibile, la 
storia insegna quanti e quali siano gli effetti spesso catastrofici 
dell‟errato agire umano. Fin quando si parla di vita di tutti i giorni 
l‟adattabilità umana può in ogni caso essere presa in quanto tale. 
Discorso diverso è quello relativo al mondo finanziario dove regole 
euristiche non perfette possono ingenerare errori (cosiddetti bias) che si 
possono rivelare anche molto costosi. Un primo esame di questa 
problematica affonda nell‟individuo, come anticipato. Fenomeni 
psicologici come le trappole comportamentali possono essere in questo 
senso il viatico all‟assunzione di decisioni sbagliate. Un manager troppo 
ottimista e sicuro di sé può rivelarsi ad esempio un‟arma a doppio taglio 
per un‟impresa. La finanza comportamentale si pone come obiettivo 
anche quello di rimuovere tali patologie attraverso l‟addestramento e le 
procedure. 
                                                           
2
  Si veda, Vernon Lomax Smith (2002), “Giudizio umano e teoria delle decisioni in 
condizioni di incertezza”. 
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Eccessivo ottimismo, illusione di controllo, overconfidence
3
 sono 
tutti pregiudizi o meglio detti predisposizioni ad errore di tipo cognitivo, 
che possono essere raggruppate nell‟ambito dei bias (termine 
anglosassone). In particolare l‟overconfidence (essere troppo sicuri di sè) 
è un tipo di bias che riguarda la distorsione cognitiva circa le proprie 
abilità e la conoscenza dei propri limiti. Un sintomo di overconfidence è 
ad esempio l‟arroganza: se un manager è troppo sicuro di sé rischia di 
seguire troppo il proprio istinto ignorando segnali di mercato o 
informazioni in controtendenza rispetto al suo pensiero, ed esaltando, di 
converso, le indicazioni più vicine alle sue idee (bias di conferma). 
Analogo fenomeno è quello della sopravvalutazione del potere di 
controllo sui risultati (illusione di controllo), per il quale spesso si perde 
di vista la componente dovuta alla fortuna e alle abilità personali che 
spesso fortemente sottendono all‟esito di un‟operazione. 
Esempi di bias che si sviluppano su comportamenti euristici sono 
ancora: la rappresentatività, la disponibilità, l‟ancoraggio, l‟affetto. 
Col termine di rappresentatività sono indicati i comportamenti 
euristici che si basano su analogie , stereotipi e luoghi comuni. È diffuso 
nell‟atteggiamento umano il fare troppo affidamento sulla 
rappresentatività, ed evidentemente ciò può dar luogo a distorsioni 
cognitive (ad esempio ricondurre gli unici segnali di mercato ad internet, 
ritenendolo erroneamente l‟unico strumento valido per l‟acquisizione di 
informazioni). 
Sulla stessa falsa riga si può presentare il bias
4
 della disponibilità, 
che consiste nel tendere a riconoscere esclusivamente i segnali forti del 
                                                           
3
   Si veda,  Davidson R. J. – Scherer K. R. – Goldsmith H.H. (2003) – “Handbook of 
Affective Sciences”, Oxford University Press, Oxford. 
4
  Si veda,  Davidson R. J. – Scherer K. R. – Goldsmith H.H. (2003) – “Handbook of 
Affective Sciences”, Oxford University Press, Oxford. 
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mercato, che sono più facilmente disponibili, e ignorando invece quelli 
più deboli che possono avere una loro decisiva valenza. 
La valutazione umana influenza anche il bias dell‟ancoraggio. Se 
un agente ha in mente una determinata previsione circa l‟andamento dei 
mercati ed è ad essa „ancorato‟, può rischiare di perdere quella capacità 
critica che magari può consigliarlo dall‟allontanarsi dal suo „caposaldo‟ 
quando invece mutano gli scenari economici. 
Infine l‟affetto, meglio definito in termini psicologici come 
intuizione o istinto alla base dell‟assunzione di una decisione. È palese 
come il proprio intuito non sia necessariamente l‟unico elemento valido 
per una scelta e che anzi esso da solo possa ingenerare errori di 
valutazione se non accompagnato da un‟analisi vigorosa. Si pensi alle 
acquisizioni societarie dove esiste un‟ampia dottrina in materia di 
valutazione economica che può supportare qualsiasi decisione. 
In ambito di inquadramento, altro argomento rilevante è quello 
relativo ai cosiddetti effetti di framing
5
. Si parla in questo caso di 
„descrizione‟ di una questione, ovvero dell‟impatto sull‟individuo del 
problema rispetto al modo in cui esso viene posto. Il quadro di 
riferimento che ne emerge ha valenza tanto più forte quanto più 
vulnerabili sono le decisioni di un manager. Ad esempio la stampa di 
settore potrebbe attraverso valutazione erronea inficiare l‟idea di un 
agente rispetto ad una particolare operazione. Il framing è materia di 
particolare interesse nell‟ambito della finanza comportamentale tanto da 
essere inserito nella teoria del prospetto elaborata dal premio Nobel 
Kahneman e da Tversky
6
, con la quale i due studiano il modo in cui gli 
individui si comportano in materia di rischio e di incertezza. In 
                                                           
5
   Le Doux J. (1998), “Il cervello emotivo”, Milano, Baldini&Castoldi. 
6
  Si veda,  Daniel  Kahneman – Amos Tversky (1981) , “Judgment under uncertainty, 
heuristics and biases”. 
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particolare il lavoro si focalizza su due fenomeni: l‟avversione alla 
perdita e l‟avversione alla perdita certa. 
L‟avversione alla perdita è la condizione che spinge la gente 
all‟avversità verso il rischio quando le alternative proposte siano di 
guadagno o di perdita. Il processo mentale che si innesca è quello della 
valutazione dei pro e dei contro derivanti da un‟operazione e non 
necessariamente come ampiamente detto è basata su approcci scientifici. 
Di fronte ad esempio ad un gioco come il lancio di una moneta che 
presenta una condizione di equilibrio tra una probabilità di vincita del 
50% (guadagno) e di perdita (pagamento) del 50% , non è detto che tutti 
gli individui reagiscano allo stesso modo. Chi ad esempio rifiuta questo 
gioco evidentemente attribuisce al rischio di perdita x un valore 
superiore ad una possibilità di guadagno dello stesso ammontare x. Si 
tratta pertanto in questo caso di persone che non amano la scommessa, 
così avversi alla perdita tanto da aver portato alla scoperta in questa 
tipologia di casi di una percezione della perdita addirittura più acuta di 
quella della vincita di 2,5 volte. Altre persone invece considerano in 
maniera diametralmente opposta la questione, valutando ad esempio la 
probabilità di guadagno x decisamente meglio di una perdita dello stesso 
ammontare, e in questo caso si parla di propensione al rischio. Una terza 
tipologia di individui può essere quella dei neutrali al rischio ovvero 
coloro che in situazioni di questo tipo si pongono in maniera 
assolutamente indifferente tra le due alternative. È ovvio che il 
comportamento degli individui vari anche in relazione alla „posta in 
palio‟ che può essere vista come una soglia limite individuale entro la 
quale si strutturano le tre tipologie comportamentali. Così come altro 
fattore rilevante può essere la reiterazione nel tempo. C‟è chi ad esempio 
considera i rischi ripetuti nel tempo allo stesso modo di una situazione 
una tantum.  
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