Dal caso Parmalat al nuovo sistema dei controlli nel sistema finanziario italiano

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Attraverso la legge Prodi3 venne intrapresa l amministrazione straordinaria che 
consent  di evitare il fallimento4.  
Nel dicembre 2003 scoppi  il caso Parmalat che verr   analizzato in dettaglio in 
questa trattazione.  
Le distruzioni di risparmio causate da questi importanti episodi di malafinanza 
hanno coinvolto, a differenza del passato, non titoli atipici collocati da avventurieri 
della finanza, ma titoli emessi da note imprese, collocati sui mercati da prestigiose 
banche internazionali e distribuiti ai risparmiatori da primari istituti di credito. Questi 
eventi hanno dato vita in Italia ad un dibattito al quale non poteva rimanere 
indifferente il mondo politico. Il parlamento ha infatti approvato il 28 dicembre 2005 
la legge sulla tutela del risparmio n. 262, la quale, peraltro, si limita a considerare 
solo alcuni dei molteplici aspetti della complessa materia.  
Per lo studio di tale legge si sono in primo luogo presi in esame i modelli 
stranieri allo scopo di trarre utili spunti per il legislatore italiano. Il modello che ha 
sicuramente attratto il maggior interesse Ł stato il Sarbanes-Oxley act, che il governo 
degli Stati Uniti ha varato nel 2002. La legge che porta il nome di due membri del 
parlamento americano, oltre a comminare severissime sanzioni penali per i reati 
societari, fra i quali il falso in bilancio, prevede l’obbligo di costituire comitati di 
controllo composti da amministratori indipendenti e comporta responsabilit  per gli 
amministratori ed i direttori finanziari che presentano i bilanci e per gli 
amministratori sulla validit  dei sistemi di contro llo interno delle societ . In 
particolare al chief executive officer e al chief financial officer viene imposto 
l’obbligo di controfirmare i conti aziendali e anche di certificare l’efficacia dei sistemi 
di controllo interni. Per quanto riguarda il consiglio di amministrazione la nuova 
legge contiene varie misure volte ad aumentarne l’autonomia richiedendo per esempio 
che taluni dei suoi membri abbiano specifiche competenze professionali e di 
indipendenza. Ma le misure piø importanti riguardano le societ  di revisione alle 
quali sono state proibite varie attivit  prima part icolarmente rilevanti come la 
consulenza legale5.  
                                                 
3
 Vedi Legge 3 aprile 1979 n. 95 
4
 Vedi   Le tappe del crack  in Il sole 24 Ore, 11  febbraio 2004 
5
 Vedi A. Mauri,  La tutela del risparmio dopo i casi Argentina e Pa rmalat. I rimedi  in www.performancetrading.it 
 2 
La riforma ha sollevato perplessit  negli Stati Uni ti perchŁ comporta una 
notevole lievitazione dei costi aziendali a causa di una lunga serie di adempimenti 
formali e di condizionamenti della gestione. Questa lievitazione dei costi e il 
conseguente declino dei profitti sembrano non trovare adeguata contropartita in una 
diminuzione dei rischi per gli investitori. In Italia non sono mancati inviti a prendere 
spunto dalla legge americana in tema di amministratori indipendenti e, soprattutto, di 
inasprimento delle sanzioni per i reati societari. In realt  il trapianto di norme e di 
istituzioni da un paese all’altro solleva non pochi problemi e richiede 
immancabilmente adattamenti di coerenza tra realt  diverse. Inoltre il crack Parmalat 
si differenzia dagli altri scandali americani per il fatto che la truffa Ł continuata 
indisturbata per molti anni, eludendo piø di una linea di controllo e utilizzando la 
contraffazione dei documenti come strumento per ingannare il mercato.  
Partendo dall’analisi della vicenda Parmalat verranno spiegate nel corso della 
trattazione le principali ragioni che hanno portato al dissesto, le carenze nei sistemi di 
controllo, degli analisti e delle societ  di rating  per arrivare ad illustrare la riforma sui 
controlli societari e sugli emittenti quotati.  
Un cenno poi verr  fatto alle agenzie di rating. An che in questo settore 
emergono potenziali conflitti di interessi. Infatti oggi Ł l’azienda che subisce il check-
up a scegliere e pagare l’agenzia di rating , il cui voto incide sul costo del denaro; 
ogni scatto verso l’alto o verso il basso del rate assegnato comporta rispettivamente 
un alleggerimento od appesantimento del saggio di interesse che l’impresa deve 
pagare per ottenere finanziamenti dal mercato. Le societ  di rating,  inoltre, 
forniscono altri servizi remunerati alle medesime imprese sottoposte al loro esame.  
Lascia per  perplessi la scarsa tempestivit  delle variazioni di categoria di 
rischio (promozioni o retrocessioni) soprattutto nei casi in cui sarebbe stato 
necessario un declassamento.  
Sembra che, nel 75% dei casi, le decisioni di declassamento per aumento del 
rischio adottate delle agenzie di rating siano state anticipate dai mercati. Lo abbiamo 
riscontrato nel caso Parmalat, ma comportamenti simili si sono registrati anche per 
Enron. Forse le agenzie di rating non desideravano creare difficolt  ed accelerare la  
crisi di imprese loro clienti?  
 
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CAPITOLO I 
 
1. LA CRISI D IMPRESA 
 
L’impresa Ł un sistema destinato a durare nel tempo ma che nel corso della sua 
vita pu  incorrere in situazioni di crisi. Tali sit uazioni di disequilibrio possono essere 
dovute a fattori ambientali e/o fattori organizzativi. Si ha una crisi nel momento in cui 
l’impresa non Ł piø in grado di far fronte ai propri impegni regolarmente. I fattori che 
possono determinare una crisi sono molteplici e non facilmente classificabili6 ma tutti 
accomunati da elementi ricorrenti come la riduzione del fatturato con una 
conseguente riduzione della redditivit  che porta a d un minor sfruttamento delle 
capacit  operative con riflessi sull organico e le capacit  di autofinanziamento.  
Di fondamentale importanza Ł l’analisi dell’ambiente in cui opera l’impresa per 
poter fare una valutazione sulle prospettive di crescita e la tipologia di struttura 
concorrenziale e trarre le conclusioni sulle  armi  di cui l’impresa dispone, con il fine 
ultimo di interpretarne il grado di sostenibilit 7. Le dimensioni dell’ambiente possono 
essere suddivise in mercati, tecnologia e istituzioni. La scelta dell’ambiente in cui 
collocarsi avviene attraverso le scelte strategiche, relative alle combinazioni 
produttive, ai servizi e ai prodotti offerti e ai mercati serviti8. Il dinamismo 
ambientale pu  offrire nuove possibilit  di svilupp o o aumentare il rischio.  
L’ambiente economico Ł rappresentato dai mercati dove l’impresa attiva scambi 
di risorse con altre organizzazioni ottenendo i mezzi necessari alla sopravvivenza e 
allo sviluppo.  
L’ambiente scientifico e tecnologico Ł costituito dalla tecnologia, i cui 
cambiamenti impattano sulla produttivit  del lavoro .  
L’ambiente istituzionale Ł rappresentato dall insieme di norme cui 
l’organizzazione e gli attori economici devono sottostare. ¨ chiaro quindi che un 
cambiamento a livello ambientale pu  determinare il  successo dell’impresa o un suo 
fallimento.  
                                                 
6
 Vedi L.Sicca, Crisi aziendali e piani di ristrutturazione e di risanamento. Aspetti pratici e prime idee per una 
sistemazione della materia, in  Saggi di ragioneria ed economia aziendale , Cedam Padova, 1987 
7
 Vedi E. Pavarani, L equilibrio finanziario , McGraw-Hill, 2006, pag.29  
8
 Vedi G. Costa P. Gubitta, Organizzazione aziendale, McGraw-Hill, 2008, pag. 71  
 5 
Ma la crisi pu  identificare una temporanea situazi one di squilibrio che attiva 
reazioni che stabiliscono un nuovo equilibrio9 o che ne disgregano l’assetto. 
L’equilibrio aziendale fa riferimento a tre situazioni: 
- equilibrio economico quando i ricavi superano i costi 
- equilibrio patrimoniale quando le attivit  superano  le passivit  
- equilibrio finanziario cioŁ la capacit  dell’impresa di adempiere regolarmente 
ed economicamente ai propri impegni 
Si pu  dire che una volta raggiunto l’equilibrio economico e finanziario sar  
raggiunto anche l’equilibrio patrimoniale. ¨ eviden te come i diversi equilibri siano 
strettamente collegati. Le prime cause di crisi possono identificarsi negli errori 
strategici che non garantiscono l’equilibrio. Ma situazioni di squilibrio si possono 
avere anche in un’azienda in fase di avviamento o in conseguenza di un rilevante 
investimento ovvero a seguito dell’attuazione di politiche commerciali. In questi casi 
saranno le attese a determinarne l’equilibrio e le scelte sbagliate si manifesteranno 
successivamente e con un impatto durevole sull’impresa.  
Sotto l’aspetto finanziario, ogni decisione non deve prescindere dall’analisi 
della redditivit  operativa che consente di remuner are i soggetti che finanziano 
l attivit  svolta dalla societ . Infatti il capital e conferito a titolo di debito e a titolo d  
rischio concorre a dare copertura al fabbisogno finanziario dell’impresa. Tale capitale 
Ł investito nella gestione caratteristica, uscendo per l’acquisto di fattori produttivi e 
rientrando sotto forma di ricavi delle vendite. La capacit  dell’impresa di raccogliere 
capitale Ł legato alla sua capacit  di remunerazione.  
Si ha una situazione di squilibrio quando le attivit  correnti non sono in grado 
di coprire le passivit  correnti ed il capitale non  garantisce copertura agli immobilizzi 
tecnici. La crisi si verifica nel momento in cui, non essendo in grado di remunerare 
congruamente il capitale, all’impresa non viene concesso altro denaro in prestito 
condizionando gli interventi di recupero. Nella vita aziendale le situazioni che creano 
scompensi sono da ravvisarsi nei fenomeni fisiologici e negli errori strategici10. 
Le cause della crisi sono state studiate da piø autori. Pivato le distingue in 
primarie e secondarie, a seconda della manifestazione temporale. Le cause primarie 
                                                 
9
 Vedi G. Zappa, Reddito d impresa , GiuffrŁ, Milano, pag. 14 
10
 Vedi M. Zito, Fisiologia e patologia della crisi di impresa, GiuffrŁ, 1999, pag. 38 
 6 
sono riconducibili a fattori ambientali o interne l’impresa, le cause secondarie si 
manifestano dopo comportando crescenti inefficienze e l’erosione del sostegno degli 
stakeholder11. 
Guatri riconduce le cause a cinque classi: 
- inefficienza dei sistemi di produzione e distribuzione 
- sovracapacit /rigidit  della struttura tecnico-orga nizzativa 
- obsolescenza del portafoglio prodotti 
- carenza di programmazione-innovazione 
- squilibrio finanziario12 
NØ le cause interne nØ quelle esterne possono spiegare singolarmente una crisi 
essendo la concomitante di piø fattori. Una corretta analisi deve investigare tanto sui 
fenomeni interni tanto quanto su quelli esterni l’impresa13, ma deve essere integrata 
da una valutazione sulle capacit  e abilit  del man ager a percepire la crisi in tempo. 
Le cause esterne possono essere di natura macroeconomica come l’aumento del costo 
del lavoro, delle materie prime, l’inflazione, l’oscillazione nel corso dei cambi o 
l’intervento normativo dello Stato, e di natura settoriale dovute al mutamento della 
domanda o al sovradimensionamento della capacit  co ntributiva. I fattori interni 
possono riguardare le diverse aree aziendali ovvero ricondursi alla rigidit  
dell’impresa intesa come incapacit  di adeguarsi all’ambiente in cui opera. Ulteriori 
fattori interni sono da ravvisarsi nelle persone che a vario titolo influenzano la vita 
aziendale.  
Per Confalonieri14 questo approccio non Ł sufficiente a spiegare la crisi a meno 
che non si verifichi la morte dell’imprenditore o gravi incapacit  del manager, mentre 
Farinet15 ritiene preminente l’aspetto umano e nel far derivare la crisi ad 
inadeguatezze culturali e analitiche di fronte alle variazioni di contesto. 
Paradossalmente per alcuni il momento di maggior crisi si verifica nella 
situazione migliore per l’impresa perchØ si perdono di vista le visioni strategiche, non 
                                                 
11
 Vedi S. Pivato A. Gilardoni, Elementi di economia e gestione delle imprese, EGEA Milano, 1997 
12
 Vedi L. Guatri, Crisi e risanamento dell impresa , GiuffrŁ Milano, 1986, pag. 39 
13
 Vedi M. Zito, Fisiologia e patologia della crisi di impresa, GiuffrŁ, 1999, pag. 83 
14
 Vedi M. Confalonieri,  Le cause dei dissesti azien dali , in Finanza Marketing Produzione, 1, 1993 
15
 Vedi G. Farinet,  Lo sviluppo come fattore di cris i dell impresa industriale , in Finanza Marketing Produzione, 3, 
1986