Costi e Benefici di una Valuta Internazionale

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CAPITOLO I: La teoria delle aree valutarie 
 
1.1 Introduzione 
 
Nel lontano 1957 con il Trattato di Roma fu compiuto il primo passo per 
l’integrazione economica e politica dei Paesi europei con la creazione della 
Comunità Economica Europea. 
Tale processo è proseguito negli anni attraversando varie fasi e sviluppandosi 
in tre dimensioni profondamente interrelate, quali l’allargamento dell’integrazione 
attraverso la progressiva crescita del numero dei paesi aderenti; l’estensione delle 
aree di integrazione con lo sviluppo di politiche comuni ad un numero sempre più 
ampio di settori e infine l’approfondimento dell’integrazione con il graduale 
trasferimento di competenze nazionali ad organismi sovranazionali. 
Una delle principali fasi si è avuta nel 1992 con la firma del Trattato di 
Maastricht che fissò, tra le tante cose, per il 1999 il termine ultimo per 
l’introduzione della moneta unica europea. Dopo un periodo di cambi fissi 
irrevocabilmente immodificabili nel 2002 entrò in vigore l’euro. Da quel 
momento in poi si è affidato al Sistema Europeo delle Banche Centrali (SEBC) il 
compito di stabilizzare il livello generale dei prezzi nell’unione; alla Banca
7 
 
Centrale Europea di emettere l’euro e di attuare una politica monetaria unitaria 
lasciando ai governi nazionali le decisioni di politica fiscale. 
Nel lungo percorso verso l’Unione Monetaria Europea le opinioni 
sull’opportunità di creare una moneta unica non sono state unanimi. I dibattiti 
relativi alla valutazione di vantaggi e svantaggi dell’UME partono dalla teoria 
delle aree valutarie ottimali (Optimum currency areas) che trova le sue origini 
nella controversa discussione sui “regimi di cambio ottimali”. Già nel 1953 
Friedman sosteneva che un paese con salari e prezzi rigidi dovesse adottare tassi 
di cambio flessibili per realizzare contemporaneamente gli obiettivi di equilibrio 
interno (quali piena occupazione, stabilità dei prezzi) e di equilibrio esterno (quale 
il pareggio della bilancia dei pagamenti). 
Vari contributi si sono succeduti negli anni seguenti delineando tre distinti 
approcci: 
1. Approccio tradizionale, in cui spicca il lavoro di Mundell a cui sono 
legati i contributi di Kenen e McKinnon; 
2. Approccio Costi-Benefici, in cui spicca il lavoro di Ishiyama; 
3. Nuova teoria delle Aree Monetarie Ottimali basata su due punti focali: 
l’effetto degli shocks e la reputazione/credibilità.
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1.2 Approccio tradizionale: Mundell, Kenen e 
McKennon 
 
Ogni qualvolta si pensa all’integrazione economica dei paesi come possibile 
soluzione ai problemi di equilibrio della bilancia dei pagamenti occorre partire 
dalla teoria delle aree valutarie ottimali che prese avvio da un celebre articolo di 
Mundell nel 1961. Con tale articolo Robert Mundell formulò quello che ancora 
oggi è ritenuto l’argomento principale relativo  alle unioni monetarie e cioè che 
«Se il mondo può esser diviso in regioni all’interno di ciascuna delle quali esiste 
mobilità dei fattori e fra le quali i fattori sono immobili ciascuna di queste regioni 
dovrebbe avere una moneta separata che fluttui rispetto a tutte le altre»
1
. Il 
problema principale sembra essere quello di verificare se il capitale ed il lavoro 
sono sufficientemente mobili all’interno di ogni nazione e se essi si muovono con 
difficoltà tra nazione e nazione. 
Se i fattori sono mobili all’interno di un paese e immobili tra paesi diversi, 
secondo Mundell, ogni spostamento della domanda da un paese all’altro, con 
cambi fissi, può creare grosse difficoltà per entrambi i paesi interessati. 
Supponiamo che vi siano due paesi diversi, ciascuno con la propria moneta, che si 
trovino inizialmente in piena occupazione e senza inflazione e che si abbia uno 
                                                             
1
 Cfr. Per ulteriori informazioni: MUNDELL R. A. (1961), Una teoria delle aree valutarie ottime,  
tradotto in Giusso 1974.
9 
 
spostamento di domanda dal paese A verso il paese B. Se i salari e i prezzi sono 
rigidi verso il basso e flessibili verso l’alto una diminuzione di domanda nel paese 
A dà luogo a disoccupazione in quel paese e un aumento di domanda nel paese B 
dà luogo ad inflazione e se i cambi sono fissi le economie di entrambi i paesi non 
riusciranno a trovare facilmente il loro equilibrio. La soluzione che si avrebbe in 
assenza di un intervento statale correttivo per ristabilire l’equilibrio con piena 
occupazione nei due paesi sarebbe quella di lasciar correre l’inflazione nel paese 
B sino al punto in cui l’aumento delle importazioni di B da A e la diminuzione 
delle importazioni di A da B diventi di ammontare tale da controbilanciare 
esattamente l’iniziale spostamento di domanda da A a B, comportando come costo 
l’inflazione nel paese B. 
Purtroppo non si può parlare di soluzione in assenza di intervento statale ecco 
perché si ricorre all’unione monetaria che potrebbe attuare una politica monetaria 
espansiva per eliminare la disoccupazione in A, ma ogni aumento della domanda 
globale all’interno dell’unione e della produzione in A alimenterebbero 
l’inflazione in B. In base a questo esempio Mundell concluse che il modo 
principale in cui la politica monetaria riesce a ripristinare il pieno impiego nella 
regione in disavanzo consiste nell’aumentare i prezzi nella regione in avanzo, 
ossia di modificare i rapporti di scambio contro il paese B. Per ristabilire 
l’equilibrio senza inflazione occorrerebbe una politica monetaria espansiva in A e 
contrattiva in B ma avendo istaurato una unione monetaria ciò non risulta 
possibile.
10 
 
Se il cambio tra i due paesi fosse flessibile lo spostamento della domanda da 
un paese all’altro sarebbe facilmente corretto da una svalutazione della moneta del 
paese A che porterebbe ad un accrescimento delle importazioni del paese B 
riducendone quelle di A tanto da ristabilire l’equilibrio in entrambi i paesi. Questo 
argomento ha portato Mundell a favorire un sistema di cambi flessibili basato su 
valute nazionali.  
Il problema individuato dall’autore era, quindi, quello di determinare il 
dominio geografico che meglio permetteva di realizzare gli obiettivi di politica 
economica con una singola moneta. Tale aspetto ha spinto Mundell e 
successivamente Kenen ad affermare che un sistema di cambi flessibili tra due 
paesi non è il rimedio adatto a correggere gli squilibri che si verificano tra regione 
e regione. Supponiamo che sia A che B siano divisi in due zone, l’una 
industrializzata a Est e l’altra agricola a Ovest, e ipotizziamo che vi sia un 
aumento di produttività nel settore industriale che dia luogo ad un eccesso di 
offerta di prodotti industriali ed un eccesso di domanda di prodotti agricoli. In 
questo caso lo squilibrio non è tra paesi diversi ma tra due aree dello stesso paese 
quindi una variazione del cambio tra A e B risulterebbe inutile. Lo spostamento di 
domanda darebbe luogo a disoccupazione a Est e a inflazione a Ovest in entrambi 
i paesi,  una politica economica espansiva che voglia risollevare il tasso di 
occupazione accrescerebbe l’inflazione, una politica economica restrittiva che 
voglia ridurre l’inflazione accrescerebbe la disoccupazione in entrambi i paesi. Gli 
squilibri potrebbero essere sanati se le monete nazionali fossero sostituite da
11 
 
monete regionali e se il cambio tra la moneta “orientale” e quella “occidentale” si 
svalutasse. La conclusione di Mundell fu che l’area valutaria per essere ottimale 
deve possedere un’alta mobilità dei fattori al  suo interno e immobilità all’esterno 
e che deve avere il requisito della omogeneità. 
Un contributo notevolmente diverso è quello di McKinnon (1963) secondo il 
quale «quanto più aperta è un’economia, tanto maggiore è il grado di 
desiderabilità di un regime di cambi fissi poiché variazioni dei tassi di cambio di 
economie aperte non comportano significative variazioni sulla competitività del 
paese»
2
. 
Praticamente McKinnon partiva dall’idea che in un paese piccolo frequenti 
variazioni del cambio, influenzando fortemente il livello dei prezzi, potevano 
danneggiare il corretto funzionamento dell’economia di mercato distruggendo 
l’utilità della moneta sia come “riserva di valori” sia come mezzo di scambio. 
Rilevante a riguardo è la natura degli shocks che determinano le oscillazioni dei 
cambi. Quando essi riguardano il mercato dei beni prodotti, in un regime di cambi 
fissi, lo shock che richiede un deprezzamento reale della moneta di un paese darà 
luogo a una riduzione del livello dei prezzi del paese o a un minor aumento di essi 
a confronto degli altri paesi risultando un sistema deflazionistico, in un regime di 
cambi flessibili, invece, la moneta tenderà a svalutarsi dando luogo ad un aumento 
del livello dei prezzi dando vita ad un sistema inflazionistico. Quando essi 
riguardano il settore monetario bisogna effettuare delle distinzioni a seconda dei 
                                                             
2
 TAVALS G. S. (1994), The theory of monetary integration, Open Economies Review, p. 213.
12 
 
luoghi in cui gli shocks hanno origine: se hanno origine all’estero un sistema a 
cambi flessibili può isolare il paese dagli shocks e stabilizzare la moneta al 
proprio interno, quando hanno origine all’interno i cambi flessibili consentono 
maggiori variazioni del livello dei prezzi.  
Un altro aspetto importante è rappresentato dal diverso modo in cui le 
perturbazioni si propagano da un settore all’altro nei differenti regimi di cambio. 
Nel regime a cambi fissi le perturbazioni del mercato delle attività finanziarie 
influenzano l’offerta di moneta e i tassi di interesse avendo una ricaduta indiretta 
sul mercato delle merci; viceversa, in un regime di cambi flessibili un afflusso o 
deflusso di capitali dall’estero modifica i cambi e può avere forti effetti diretti sul 
mercato delle merci. 
Considerando un paese con continue difficoltà nella bilancia dei pagamenti e 
considerando il grado di apertura di un paese come il rapporto tra la quantità 
prodotta dei beni commerciabili ed il prodotto totale interno quanto più aperta è 
l’economia di questo paese tanto più inflazionistica è la politica secondo la quale 
il deficit può essere corretto con la svalutazione. Tale conclusione è supportata da 
due argomentazioni. Supponendo che il prezzo dei beni commerciabili a livello 
internazionale sia fissato sui mercati mondiali, la svalutazione causa una 
variazione dei prezzi interni causando tanta più inflazione quanto più aperto è il 
paese; inoltre, supponendo che la percentuale dei beni importati sia elevata i 
lavoratori saranno disposti in maniera inferiore a tener fissi i salari monetari
13 
 
quando i prezzi delle importazioni aumentano sminuendo l’effetto correttivo della 
svalutazione.  
A tali argomentazioni si sono opposti alcuni studiosi secondo cui se 
l’inflazione fosse più alta all’estero rispetto al paese considerato quest’ultimo 
importerebbe più inflazione con la moneta unica che con i cambi flessibili. 
Un’altra obiezione è stata relativa al fatto che  il ragionamento di McKinnon più 
che occuparsi dell’area monetaria ottima si schiera a favore dei cambi fissi ed 
estremizzando si potrebbe affermare che l’area monetaria ottimale è il mondo 
intero. Infine, secondo altri il modello di McKinnon non ha la proprietà della 
generalità dato che la sua applicazione sarebbe stata possibile solo in presenza di 
shocks che avessero modificato la domanda dal punto di vista microeconomico e 
non  in caso di disturbi macro sviluppati all’estero. 
Un elemento, invece, fondamentale messo in luce dall’Autore è che maggiore 
è la diversità tra i tassi di inflazione nei diversi paesi maggiore è il costo 
dell’unione monetaria. 
Al 1969 risale un altro contributo fondamentale relativo all’individuazione 
della caratteristica distintiva per l’ottenimento di una area valutaria ottimale, si 
tratta del lavoro di Kenen. Egli, partendo dalla tesi di Mundell, ridefinisce il 
concetto di “REGIONE” intendendola come “un complesso omogeneo di 
produttori che usano la stessa tecnologia, si trovano di fronte alla stessa curva di
14 
 
domanda e patiscono o prosperano assieme al mutare delle circostanze”
3
. Dando 
questa definizione Kenen arriva alla conclusione secondo la quale “l’area 
valutaria ottimale dovrebbe essere sempre molto piccola e dovrebbe coincidere 
con la regione di un solo prodotto”
4
. Tramite queste osservazioni si formalizza la 
posizione di Kenen che propone quale caratteristica fondamentale delle AVO la 
maggiore diversificazione delle economie, e non la mobilità del lavoro. Tale 
diversificazione costituirebbe un isolante dagli shocks che colpirebbero il 
commercio estero eliminando la necessità di ricorrere a variazioni del cambio 
delle valute. 
Varie sono le ragioni dell’importanza della presenza di un numero elevato di 
regioni monoproduttive incluse nel paese: 
1) Una economia domestica diversificata subirà minori cambiamenti in 
termini di commercio rispetto ad un’economia monoproduttiva; 
2) Al diminuire della domanda delle principali esportazioni il livello di 
disoccupazione non sarà così alto come quello che si avrebbe in 
un’economia nazionale monoproduttiva; 
3) I legami tra domanda estera ed interna, e soprattutto quelli tra 
esportazioni ed investimenti, saranno più deboli nelle economie 
diversificate cosicché le variazioni nell’occupazione interna e nella 
formazione del capitale non saranno correlate in maniera forte. 
                                                             
3
 KENEN P. B. (1969), La teoria delle aree monetarie ottime: una nuova interpretazione, in 
Giusso, p. 117. 
4
 Ivi pp. 118-119.
15 
 
Kenen sostiene che quando un paese produce beni appartenenti a settori 
produttivi diversi può accadere che nel commercio con l’estero si verifichi 
contemporaneamente un successo di alcuni settori ed un insuccesso di altri. La 
possibilità di compensare vicendevolmente tali cambiamenti riduce la necessità di 
usare i tassi di cambio per ritrovare l’equilibrio della bilancia dei pagamenti. 
Rimane fondamentale, per la stabilità, la presenza di una sufficiente mobilità del 
lavoro interna al paese. Due sono le situazioni che potrebbero verificarsi: 
- la forza lavoro del settore colpito da una diminuzione della domanda 
estera è fortemente specializzata e quindi non può essere reimpiegata in 
altri settori; 
- i due settori produttivi sono piuttosto simili ed è realizzabile un 
reimpiego della forza lavoro in esubero del settore colpito. 
Tale argomentazione rimane valida fintanto che l’offerta del lavoro rimane 
infinitamente elastica rispetto ad un dato saggio di salario e il prezzo 
internazionale del bene importato varia allo stesso modo del saggio del salario. 
Quindi si può dire che le conclusioni di Kenen sono in netto contrasto con 
quelle di McKinnon in quanto essi partono dalla considerazione di due eventi 
differenti: il primo prende in considerazione shocks interni mentre il secondo 
considera shocks esterni che colpivano i beni di esportazione. 
Per Fleming, invece, il criterio distintivo per individuare un’AVO è 
rappresentato dalla presenza o meno di tassi di inflazione simili. Egli arriva a
16 
 
questa conclusione perché si considerava che i differenziali dei tassi di inflazione, 
congiuntamente alle differenze dei tassi di crescita della produttività, fossero le 
cause principali dei problemi relativi alla bilancia dei pagamenti. Alcuni 
economisti, infatti, ritenevano che l’efficacia del tasso di cambio come strumento 
riequilibratore dipendesse dalla rigidità dei salari e dei prezzi della produzione 
interna, almeno nel breve periodo in quanto nel lungo gli effetti si annullerebbero. 
Logicamente questa assunzione ha valore se si considera solo la flessibilità 
nominale dei salari dato che variazioni del tasso di cambio nominale si 
sostituirebbero a variazioni dei prezzi e dei salari interni raggiungendo lo scopo 
dell’aggiustamento reale. 
Altri economisti hanno individuato come unico criterio da seguire per la 
ricerca di un’area valutaria ottimale, quello di una integrazione delle politiche 
fiscali. 
Una politica di bilancio unitaria è stata ritenuta opportuna per contrastare sia 
gli shocks che colpiscono l’insieme dei paesi dell’Unione (shocks “comuni”) sia 
quelli che colpiscono solo un paese (shocks “asimmetrici” o “specifici”). Quando 
lo shock è comune ogni paese nel decidere autonomamente procura un vantaggio 
agli altri paesi infatti le imposte sono pagate dai cittadini del paese, la spesa 
pubblica per correggere lo shock sarà inferiore al livello ottimo per il paese 
decisore e i benefici che tale politica crea vanno ad appannaggio di tutti i paesi 
(quello decisore e gli altri paesi dell’unione).
17 
 
Quando lo shock è specifico ogni paese decide autonomamente e nel prendere 
decisioni individualmente si arrecano danni agli altri paesi e dato che non tutti i 
vantaggi sono goduti dal paese decisore la spesa pubblica sarà inferiore al livello 
ottimo per tale paese e superiore a tale livello per il resto dei paesi. 
Un contributo chiave in tale direzione è fornito da Adao et al. (2006). Esso 
può essere interpretato come una riconsiderazione a livello micro di parte della 
letteratura sulle AVO in cui il focus passa dalle politiche monetarie all’importanza 
delle misure fiscali. 
Gli Autori sostengono che, indipendentemente dalle rigidità nominali e dal 
regime del tasso di cambio, se il governo potesse godere di uno svariato numero 
di strumenti tassativi si potrebbe creare un regime fiscale capace di assicurare il 
raggiungimento dell’equilibrio. Con strumenti adeguati si influenzerebbero le 
decisioni di imprese e famiglie, modificando rispettivamente i margini di profitto 
e le funzioni di utilità e benessere, assicurando che i prezzi relativi tra paesi e/o tra 
settori ed il livello di domanda aggregata siano gli stessi di una soluzione Pareto-
efficiente. Il modello degli autori prevede una diversa implementazione delle 
politiche fiscali a seconda che si parli di singolo paese o unione monetaria 
prevedendo per quest’ultima la necessità di una politica fiscale anti-ciclica: nei 
paesi con shocks positivi sulla produttività sia la politica fiscale che quella 
monetaria saranno espansionistiche; negli altri paesi in cui non si verificano questi
18 
 
shocks la politica fiscale dovrebbe essere usata per colmare la reazione ad uno 
shock monetario derivante da condizioni cicliche di altri paesi dell’unione
5
. 
Pur se sono state formulate diverse teorie per l’individuazione degli aspetti 
essenziali delle aree valutarie ottimali spesso contrastanti tra loro tali teorie hanno 
posto le basi per gli studi effettuati successivamente che ci hanno portato alle 
considerazioni dei giorni nostri. 
 
1.3 Approccio COSTI-BENEFICI 
 
Gli studi in materia di Aree Valutarie Ottimali hanno subito un cambiamento 
di indirizzo a partire dalla metà degli anni ’70. Tali lavori hanno posto in evidenza 
l’importanza del raffronto dei costi e benefici legati ad una unione valutaria 
ponderati in base a diverse funzioni di preferenza sociale. Così facendo la 
convenienza o meno ad aderire all’unione poteva essere stabilita su base oggettiva 
in relazione alle caratteristiche di ogni paese. 
Questo nuovo approccio supera, quindi, l’incompletezza di quello 
tradizionale offrendo una visione “multidimensionale” del fenomeno e tra i lavori 
più importanti spicca quello di Ishiyama
6
. 
                                                             
5
 Cfr. Per ulteriori approfondimenti CORSETTI G. (2008), A modern reconsideration of the theory 
of Optimal Currency Areas, European Economy, Economic Papers n. 308, Marzo 2008, p. 38. 
6
 Cfr. Per ulteriori approfondimenti ISHIYAMA Y. (1975), The theory of Optimum Currency 
Areas: a Survey, IMF Staff Papers, vol. 22, n. 2.
19 
 
Uno dei costi principali di una unione valutaria è rappresentato dalla rinuncia 
ad una politica autonoma. 
Per la misurazione di tale costo gli economisti hanno studiato il processo di 
aggiustamento che segue ad uno shock che grava sulla domanda estera, quindi sul 
grado di competitività internazionale sia in presenza che in assenza di 
svalutazione. 
Come fu indicato da Mundell il riequilibrio di un paese colpito da shock può 
essere assicurato da una riduzione dei salari che ripristina l’equilibrio iniziale. Se, 
però, i salari nominali sono rigidi verso il basso la rinuncia alle manovre del tasso 
di cambio comporta costi elevati in termini di disoccupazione. Tali costi 
dipendono dalla misura in cui le variazioni del cambio nominale si riflettono sulle 
variazioni del cambio reale e sulle altre variabili reali del sistema. Si evince, 
quindi, che il dibattito sui costi associati all’impossibilità di ricorrere alla 
svalutazione è collegato a quello relativo all’efficacia del tasso di cambio 
nominale in veste di strumento di politica economica capace di influenzare 
produzione e reddito. 
In uno studio condotto è stato seguito l’approccio dell’”assorbimento” alla 
bilancia dei pagamenti
7
 ed il risultato ottenuto evidenzia gli stessi effetti sulla 
produzione e sulla bilancia commerciale nel lungo periodo sia ricorrendo alla 
svalutazione sia ad una riduzione della spesa. Alcuni cambiamenti riguardano il 
breve periodo in quanto il ricorso alla svalutazione evita gli effetti deflazionistici 
                                                             
7
 Cfr. per ulteriori approfondimenti GANDOLFO (1997), Economia Internazionale, UTET.
20 
 
sulla produzione nella fase di transizione prevedendo, però, una maggiore 
inflazione nel lungo periodo; mentre il ricorso alla riduzione della spesa consente 
di evitare l’inflazione portando una contrazione della produzione di durata relativa 
al maggiore o minore grado di rigidità dei prezzi e salari. 
All’impossibilità di ricorrere alla manovra del cambio si aggiunge il problema 
dell’abbandono della politica monetaria domestica. L’adozione di cambi fissi 
rende neutrale l’offerta di moneta e se si prosegue fino all’adozione di una valuta 
unica le banche centrali dei paesi partner sono sostituite da un’autorità monetaria 
sovranazionale responsabile dell’offerta di moneta in tutta l’area. Ciò comporta 
per i paesi che partecipano all’unione la perdita degli strumenti di politica 
economica tra cui il controllo del potere d’acquisto della moneta. 
L’offerta di moneta viene stabilita in base all’impatto desiderato sulla 
produzione e sull’occupazione. Il legame tra lato monetario e lato reale 
dell’economia è rappresentato nella curva di Phillips che descrive una relazione 
negativa tra inflazione e disoccupazione. Ponendo il caso che ci siano il paese A 
che ha come obiettivo un basso tasso di disoccupazione, e che quindi sopporterà 
un tasso di inflazione più elevato, ed il paese B che privilegia la stabilità dei 
prezzi avendo un tasso di disoccupazione più alto, la diversità delle scelte relative 
agli obiettivi di occupazione e inflazione rappresenta un problema nel momento in 
cui i due paesi si uniscono.