Come ridurre i costi della disinflazione. L'operato di Paul Volcker e l'importanza delle aspettative

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Secondo la scuola keynesiana tradizionale, lungo una data curva di Phillips non 
esiste, a priori, alcun punto di equilibrio, poiché il sistema tende a giacere dove si 
trova o dove le autorità di politica economica intendono collocarlo. Questo è reso 
possibile dall’ipotizzata stabilità della relazione tra inflazione e disoccupazione 
teorizzata da Phillips. La critica avanzata dalla scuola monetarista nel corso degli 
anni Settanta, rafforzata dall’evidenza empirica in corso in quegli anni, si concentrò 
soprattutto su questo fronte. La relazione di Phillips nel decennio 1970-80, infatti, 
divenne sempre più instabile, anche a causa della rilevanza maggiore assunta dalle 
aspettative di inflazione. A partire dagli anni Ottanta, la teoria della curva di Phillips 
ha ripreso nuovo vigore: ad ogni modo, se opportunamente modificata per tener 
conto degli shock di offerta e del ruolo delle aspettative, essa mantiene una discreta 
stabilità anche per gli anni Settanta. 
A differenza dei keynesiani, i monetaristi hanno individuato nell’equilibrio di piena 
occupazione e nel tasso naturale di disoccupazione il punto di convergenza del 
sistema. Non si tratta di un parametro immutabile, ma che può variare nel tempo in 
funzione dell’evoluzione e della composizione della forza lavoro, delle preferenze 
dei lavoratori, della distribuzione della domanda di lavoro e di modifiche strutturali e 
istituzionali. Il tasso naturale di disoccupazione è compatibile con un solo livello del 
salario reale d’equilibrio, ma con un qualunque livello del salario monetario se il 
livello dei prezzi varia in proporzione. Pertanto, la curva di Phillips sarà 
rappresentata, grazie alla piena flessibilità di prezzi e salari, come una retta verticale 
in coincidenza del tasso naturale di disoccupazione. 
La curva di Phillips verticale delle teorie monetariste si riferisce comunque solo 
all’equilibrio di piena occupazione di lungo periodo. E’ proprio nel lungo periodo 
che, per i monetaristi, il trade off tra inflazione e disoccupazione tende a scomparire, 
essendo il tasso di disoccupazione fisso al livello naturale e con qualunque tasso 
d’inflazione compatibile con esso. Nel breve periodo, anche per i monetaristi 
sussistono le tradizionali curve di Phillips inclinate negativamente. Tuttavia, la 
disoccupazione può temporaneamente divergere dal tasso naturale, a causa degli 
errori previsivi degli agenti. 
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L’analisi della stagflazione: l’ipotesi accelerazionista 
 
Nel breve periodo, l’esistenza del trade off individuato da Phillips può favorire, a 
prima vista, alcune scelte di politica economica. Partendo ad esempio da un’ipotesi 
di inflazione nulla e disoccupazione al tasso naturale, il governo potrebbe mirare ad 
una riduzione ulteriore della disoccupazione, sopportando un tasso di inflazione 
superiore allo zero. Tuttavia, il nuovo punto raggiunto non potrà essere di equilibrio, 
in quanto la curva di Phillips passante per esso si riferisce ad un tasso d’inflazione 
nullo (le aspettative sono state incorporate nel livello predeterminato dei salari).Nel 
momento in cui gli agenti si renderanno conto che l’inflazione è salita, 
modificheranno il proprio comportamento avanzando, ad esempio, richieste per 
aumenti dei salari monetari. Il governo può ritentare l’esperienza altre volte, 
cercando di mantenere la disoccupazione al di sotto del livello naturale, attraverso 
politiche monetarie espansive ed incrementando continuamente il tasso di crescita 
monetaria, al costo di un’inflazione continuamente crescente nel tempo
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. Friedman 
ha definito questa teoria ipotesi accelerazionista. Secondo la teoria delle aspettative 
adattative, occorre sfruttare l’effetto sorpresa sugli agenti del mercato, proponendo 
tassi d’inflazione sempre più elevati per poter conseguire effetti reali. 
A cavallo tra anni Sessanta e Settanta, i monetaristi  hanno avanzato l’ipotesi di una 
relazione positiva all’interno della curva di Phillips: un’affermazione  collegabile 
all’evidenza empirica dei fenomeni di stagflazione. E.S. Phelps ha affermato, a 
riguardo, che è il comportamento razionale dei lavoratori che li induce, a seguito 
dell’inflazione e delle aspettative, a ridurre l’offerta di lavoro, generando così 
disoccupazione “volontaria”. Friedman ha invece constatato che, quando l’inflazione 
aumenta, si accresce anche la sua variabilità causando incertezza negli operatori e 
inefficienze nel mercato. Quindi, al crescere dell’inflazione si può ridurre il livello di 
attività e quindi può crescere la disoccupazione.  
                                                 
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 Il disequilibrio, inteso come allontanamento dalla posizione di equilibrio di piena occupazione, è sempre un fenomeno 
temporaneo dovuto al processo di aggiustamento delle aspettative. 
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Strumenti ed obiettivi della Federal Reserve 
 
La Fed
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 ha tre strumenti a disposizione per controllare l’offerta di moneta: il primo è 
rappresentato dai vincoli sulle riserve, che influenzano il moltiplicatore della moneta; 
gli altri due, il prestito alle banche e le operazioni di mercato aperto, modificano 
invece la base monetaria. La Fed, come ogni banca centrale, determina le riserve 
obbligatorie, cioè l’ammontare minimo di riserve che le banche devono detenere in 
proporzione ai depositi in conto corrente. Anche senza tali obblighi, le banche 
terrebbero comunque conto delle riserve per essere in grado di soddisfare la domanda 
di contante da parte dei loro clienti. Modificando i vincoli sulle riserve, la Fed 
cambia il moltiplicatore della moneta e quindi l’offerta di moneta, senza variare la 
base monetaria. Un aumento del coefficiente di riserva obbligatoria comporta una 
riduzione del moltiplicatore della moneta e quindi una riduzione dell’offerta di 
moneta stessa. Gli aumenti dei vincoli sulle riserve possono costringere le banche a 
prendere decisioni drastiche, come ad esempio esigere il rimborso di prestiti già 
accordati. Per questa ragione, la Fed è diventata sempre più riluttante ad utilizzare i 
vincoli sulle riserve come strumento di politica macroeconomica.  
La Fed può inoltre accordare prestiti alle banche: la quantità e le condizioni dei 
prestiti rientrano nella politica di sconto. La concessione di crediti alle banche è 
molto simile all’acquisto di titoli con operazioni di mercato aperto: in entrambi i casi 
la Fed crea moneta  e quindi aumenta la base monetaria. A fronte del prestito 
concesso, riceve un diritto di credito nei confronti della banca; nelle operazioni di 
mercato aperto, invece, essa acquista titoli del Tesoro, che rappresentano crediti nei 
confronti del governo. Tuttavia, la Fed scoraggia generalmente le banche dal 
chiederle prestiti se non per ragioni legate al ciclo economico stagionale o di breve 
                                                 
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 La Federal Reserve (abbreviata con FED) venne istituita il 23 dicembre 1913 su proposta del presidente Woodrow 
Wilson approvata dal Congresso degli Stati Uniti. Il Federal Act regolamenta attività, poteri e composizione della 
Federal Reserve. La legge fissa in 100$ il valore di ogni azione e nel 6% il dividendo per azione (per un massimo di 6$ 
ad azione) che il consiglio direttivo può decidere di distribuire. La restante quota di utili viene trasferita al Ministero del 
Tesoro americano. Le banche azioniste della Federal Reserve sono per statuto banche nazionali americane, ad oggi 
suddivise in 12 distretti. Ogni singola Federal Reserve Bank provvede a svolgere funzioni di prestatore di ultima istanza 
per le banche commerciali e gli altri istituti del proprio distretto. Il mandato del Federal Reserve System è stato stabilito 
nella Humphrey-Hawkins Full Employment Law approvata dal Congresso nel 1978. Questa legge impone alla Fed di 
“mantenere la crescita di lungo periodo degli aggregati monetari e creditizi compatibile con il potenziale di espansione 
economica di lungo periodo, in modo tale da perseguire efficacemente gli obiettivi di massima occupazione, prezzi 
stabili e tassi di interesse a lungo termine moderati”.L’organismo direzionale della Fed è il Federal Reserve Board, 
costituito da sette membri nominati dal Presidente degli Usa. Questa nomina è poi soggetta a ratifica da parte del 
Senato. Infine, la Fed può fissare il tasso dei Federal Funds, rendendolo un riferimento per il mercato interbancario.  
 
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periodo. Le variazioni del tasso di sconto sono tuttora rilevanti, ma soprattutto nella 
misura in cui costituiscono un segnale delle intenzioni della Fed. Ad esempio, i 
mercati finanziari generalmente interpretano una riduzione del tasso di sconto come 
un segnale che la Fed ha intenzione di attuare una politica monetaria più espansiva. 
In questo modo, attraverso un effetto sulle aspettative dei tassi di interesse futuri 
attesi, una riduzione del tasso di sconto si riflette in un calo dei tassi di interesse di 
medio e di lungo termine. Il terzo strumento a disposizione della Fed è costituito 
dalle operazioni di mercato aperto, con le quali essa acquista e vende titoli. Quando 
la Fed acquista titoli, essa paga creando moneta, cioè aumentando la base monetaria. 
Nel corso degli anni, le operazioni di mercato aperto si sono rivelate lo strumento più 
adatto e flessibile per cambiare la base monetaria e quindi l’offerta di moneta.  
Per quanto riguarda gli obiettivi della politica monetaria, essi si distinguono in 
obiettivi finali e obiettivi intermedi. Gli obiettivi finali sono gli stessi della politica 
economica (prezzi, occupazione, sviluppo), ma in particolare la politica monetaria 
assume il compito di garantire la stabilità dei prezzi interni ed esterni (cambio). Tale 
obiettivo non può essere raggiunto attraverso il controllo diretto dei prezzi, ma con 
operazioni che, influendo sulla domanda e l'offerta di beni e servizi, spinga i prezzi 
nella direzione desiderata. In particolare se, come spesso accade, il problema da 
affrontare è l'eccessivo aumento dei prezzi, il compito della politica monetaria è di 
rallentare le dinamiche della domanda in modo da contenere l'aumento dei prezzi nei 
limiti desiderati. Si è soliti distinguere tra obiettivi finali e obiettivi intermedi della 
politica monetaria. Poiché le autorità monetarie non possono influenzare 
direttamente gli obiettivi finali (crescita del PIL, inflazione, tassi di cambio) devono 
puntare a raggiungere obiettivi intermedi (tassi di interesse, circolazione monetaria) 
che a loro volta influenzano gli obiettivi finali.