Aspetti metodologici dei sistemi di rating interni

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practices internazionali costituiscono i mezzi attraverso i quali le banche italiane 
possono migliorare la propria attivit� creditizia e garantire l'equilibrio reddituale e 
patrimoniale. La misurazione del rischio rappresenta solo uno dei passi 
fondamentali, ma gi� in grado di richiedere alla banca un forte impegno di 
ristrutturazione dei processi di erogazione del credito e di monitoraggio della 
clientela affidata, oltre ad una notevole innovazione nei processi decisionali e 
nella struttura organizzativa della banca. 
I modelli di rating interno hanno lo scopo di valutare quantitativamente il grado 
di rischio associato ad un cliente affidato o ad una singola esposizione creditizia, 
dal punto di vista della possibilit� di non riuscire a recuperare, in tutto o in parte, 
il capitale prestato o di dover rinunciare alla remunerazione dell'operazione. Essi 
permettono di rendere coscienti gli organi preposti alle decisioni di affidamento e 
di monitoraggio dei fidi, ottimizzando la capacit� della banca di assumere rischio. 
Ancora oggi, un numero notevole di banche italiane, nell'esprimere un giudizio 
di affidabilit� sul cliente, non utilizza alcuna forma di rating o non � in grado di 
quantificare il peso relativo delle due componenti del rischio: la probabilit� di 
insolvenza del cliente e il tasso di recupero coattivo dell'operazione creditizia. In 
Italia, nonostante il problema sia particolarmente sentito in ambito bancario, le 
banche di medie e piccole dimensioni si stanno avvicinando solo ora ai moderni 
strumenti di misurazione e di gestione del rischio di credito, mentre l'utilizzo di 
modelli avanzati e complessi � rimasto confinato all'esperienza di pochi grandi 
istituti, in grado di effettuare notevoli investimenti in termini finanziari e di 
risorse umane.  
Con questo lavoro ho voluto focalizzare l'attenzione sulle attivit� e sui 
problemi connessi all'implementazione di un sistema di rating interno della 
clientela in una banca locale di ridotte dimensioni, ancora legata esclusivamente 
alla valutazione tradizionale del merito creditizio. Ho avuto la possibilit� di 
svolgere alcune indagini preliminari in una banca marchigiana, che in seguito 
indicher� come Banca Alfa, la cui Direzione ha gentilmente acconsentito a fornire 
una serie di informazioni riguardanti, in particolare, alcune fonti informative 
rilevanti ai fini della determinazione del merito creditizio, le informazioni storiche 
sulla clientela a sofferenza e le procedure operative relative alla fase di istruttoria 
fido. 
La Direzione della Banca Alfa, dopo che una apposita procedura di 
misurazione dei rischi di mercato � stata predisposta con successo, ha avvertito la 
necessit� di dotarsi di uno strumento di misurazione del rischio di credito con 
riferimento alle attivit� non negoziabili, costituite dai rapporti creditizi con la 
clientela, in particolare aperture di credito in conto corrente, finanziamenti, 
anticipi su titoli, effetti, documenti e merci, sovvenzioni, sconto di portafoglio, 
mutui, crediti personali e finanziamenti alle famiglie. Questo tipo di attivit� non 
sono soggette a negoziazione, quindi sono prive di un valore di mercato poich� 
presuppongono un rapporto contrattuale personalizzato e strettamente bilaterale 
con il cliente. La controparte � solitamente una impresa di dimensioni 
medio/piccole, una impresa individuale o un privato consumatore. 
Il progetto di implementazione di un sistema di rating interno nella Banca Alfa 
� ancora in fase di definizione e dovr� essere sviluppato sotto la supervisione di 
una societ� di informatica e consulenza di primaria importanza; successivamente 
dovrebbe essere implementato anche un modello di gestione del rischio di credito, 
5 
cio� un modello in grado di valutare l'esposizione al rischio complessiva del 
portafoglio prestiti. 
In questo lavoro ho voluto ripercorrere le indicazioni che, spesso in modo 
frammentario, giungono dall'accademia, dai gruppi di lavoro organizzati da varie 
istituzioni o dalle stesse autorit� di vigilanza, valutandone l'importanza e 
l'applicabilit� nella pratica dal punto di vista della Banca Alfa, evidenziando le 
caratteristiche che un sistema di misurazione del rischio di insolvenza dovrebbe 
avere per massimizzarne l'utilit�. Particolare rilievo � stata riservato al ruolo 
dell'informazione, qualitativa e quantitativa, nella determinazione del rischio e ad 
alcuni aspetti metodologici dei sistemi di rating che condizionano la realizzazione 
del sistema, le sue prestazioni, le sue possibilit� di utilizzo. Il lavoro � strutturato 
come segue. 
Nel primo capitolo vengono esposti i concetti fondamentali che sono alla base 
della trattazione; il rischio di credito, con le sue componenti principali, la perdita 
attesa e la perdita inattesa, la probabilit� di insolvenza relativa ad un prenditore di 
fondi, l'esposizione al momento dell'insolvenza ed i tassi di perdita sulle 
operazioni creditizie nei confronti di clientela insolvente. 
Il secondo capitolo introduce quello che sar� l'oggetto della trattazione 
successiva: i sistemi di rating della clientela e di stima della perdita attesa, con un 
rapido accenno ai rating attribuiti dalle agenzie specializzate. Si vuole, inoltre, 
rispondere alla domanda: perch� una banca dovrebbe dotarsi di un sistema di 
rating interno? La risposta viene fornita da un doppio punto di vista: quello 
esterno, delle autorit� di vigilanza, impegnate in una riforma del quadro 
normativo relativo ai coefficienti di solvibilit�, e quello interno, con tutti i 
possibili vantaggi operativi, gestionali e competitivi che un sistema di rating pu� 
essere in grado di apportare. 
Il terzo capitolo vuole essere una panoramica, necessariamente concisa, dei 
diversi sistemi di classificazione della clientela; essi vanno da un approccio 
tradizionale, basato sull'analisi soggettiva dell'affidato da parte di una analista, ai 
sistemi di scoring, cio� ai sistemi di valutazione automatici del rischio, passando 
per i modelli aventi strutture ibride, intermedie fra l'approccio totalmente 
quantitativo e quello totalmente qualitativo. I sistemi di valutazione che fanno uso 
dei dati del mercato dei capitali sono solamente accennati, in quanto difficilmente 
applicabili alla realt� italiana su cui il presente lavoro � focalizzato. Nella seconda 
parte del capitolo vengono descritte le tecniche pi� diffuse di valutazione 
automatica basate sull'osservazione storica delle insolvenza, dalle pi� tradizionali 
basate sull'analisi statistica alle pi� recenti e avanzate. L'utilizzo di queste tecniche 
costituisce un aspetto metodologico fondamentale, in grado di garantire ad un 
sistema di rating oggettivit� e robustezza. 
Il quarto capitolo affronta uno degli aspetti, a mio parere, pi� importanti 
dell'implementazione di un sistema di rating: le informazioni con cui esso debba 
essere alimentato. Vengono descritte alcune delle fonti informative esterne che 
sono in grado di integrare le informazioni, a carattere riservato, gi� in possesso 
dalla banca. Non vengono trascurati gli aspetti relativi alla codifica delle 
informazioni qualitative, alle caratteristiche di profondit� storica, affidabilit� e 
completezza dei dati e ai problemi che possono essere connessi con l'utilizzo di 
dati di natura quantitativa. L'analisi si riferisce, in modo particolare, 
6 
all'alimentazione di un sistema di valutazione automatico del rischio di insolvenza 
basato sull'osservazione storica delle insolvenze. 
Il quinto capitolo costituisce la parte centrale e al tempo stesso conclusiva del 
lavoro. In esso si descrivono e si valutano criticamente le attuali procedure 
operative di concessione del credito presso la Banca Alfa, nella prospettiva 
dell'introduzione di un sistema di rating interno basato su un modello statistico di 
valutazione del merito creditizio delle controparti. I principali aspetti 
metodologici, tra cui la definizione dello stato di insolvenza, la ripartizione fra 
probabilit� di insolvenza dell'affidato e perdita attesa sull'operazione creditizia, la 
definizione dell'orizzonte temporale di rischio, la segmentazione della clientela, la 
predisposizione del campione di stima, vengono analizzati separatamente; di 
ciascuno vengono valutati l'importanza nell'ambito del problema della previsione 
delle insolvenze e l'impatto nel caso specifico della Banca Alfa, con l'indicazione 
delle scelte che possono risultare pi� opportune. Infine, viene descritto come il 
sistema di rating, basato su modelli differenziati per i diversi segmenti di clientela, 
possa integrarsi nel sistema informativo della banca, acquisendo da quest'ultimo 
tutti i dati di cui ha bisogno. Concludono il lavoro un rapido accenno agli aspetti 
organizzativi che caratterizzano l'adozione del sistema ed alcune riflessioni 
personali sui problemi prevedibili nel contesto della Banca Alfa, ma pi� in 
generale per le banche di medie dimensioni, determinati dal cambiamento di 
approccio nei confronti del rischio. 
 
 
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1 CONCETTI FONDAMENTALI 
1.1 Il rischio di credito 
Il sistema bancario � tradizionalmente chiamato all'impiego delle risorse 
finanziarie, soprattutto sotto forma di credito erogato a persone fisiche ed imprese. 
Il termine rischio di credito si riferisce alla possibilit� che una variazione 
inattesa del merito creditizio di un cliente, nei confronti del quale esista una 
esposizione, generi una corrispondente variazione del valore della posizione 
creditoria. Il rischio di credito viene suddiviso logicamente in due componenti: 
• Rischio di insolvenza: � connesso con la possibilit� di insolvenza della 
controparte, cio� all'impossibilit� sopravvenuta per il debitore di onorare le 
proprie obbligazioni, quindi di effettuare i pagamenti determinati dal 
contratto di credito, siano essi a titolo di pagamento di interessi, 
commissioni, spese o di rimborso del capitale prestato. E' rappresentato 
dalla perdita che la banca potrebbe subire in conseguenza del manifestarsi 
dell'evento insolvenza ed � pari alla differenza fra il valore del credito e 
quanto effettivamente verr� recuperato. 
• Rischio di spread o di migrazione: � determinato dalla diminuzione del 
valore di mercato del prestito in conseguenza del deterioramento del 
merito creditizio del prenditore; il valore del prestito � teoricamente 
determinato come somma dei valori attuali dei futuri flussi di cassa a cui 
esso d� origine per contratto; il relativo tasso di sconto � pari al tasso privo 
di rischio (risk free) pi� uno spread che � tanto pi� elevato quanto pi� alto 
� il rischio di insolvenza della controparte. Un aumento nel tempo di tale 
rischio, senza che necessariamente l'evento insolvenza si verifichi, fa 
aumentare lo spread richiesto dal mercato e di conseguenza riduce il valore 
del contratto per il creditore, in misura dipendente anche dalla vita residua 
dell'attivit�. 
Si pu� parlare di rischio di credito in modo estensivo con riferimento a 
qualsiasi attivit� di impiego o impegno fuori bilancio in cui l'inadempimento della 
controparte possa causare alla banca un danno economico: titoli, prestiti, 
strumenti derivati negoziati nei mercati Over the Counter e nei mercati 
regolamentati, transazioni in titoli, valute, strumenti derivati. Solo una parte degli 
impieghi di una banca possono essere valutati al valore di mercato ed � possibile 
cogliere nella variazione di tali valori la percezione che operatori finanziari hanno 
del rischio di credito riferito al prenditore di fondi. Una quota notevole di 
impieghi e di crediti di firma, invece, risponde esclusivamente ad una logica di 
valutazione contabile, in quanto non esistono mercati secondari nei quale 
determinati tipi di contratti di credito tipicamente bancari, possono essere 
scambiati; si tratta di prestiti con caratteristiche di elevata personalizzazione, 
basati su un contratto che prevede spesso anche la fornitura di servizi bancari 
accessori: aperture di credito, anticipi, sconti, finanziamenti, mutui. Anche se tali 
posizioni non hanno un valore di mercato � comunque possibile determinarne le 
variazioni del valore economico attraverso modelli econometrici o soggettivi. 
8 
1.2 La perdita attesa e inattesa 
E' da notare che, mentre nei confronti del singolo cliente affidato, la possibilit� 
di insolvenza costituisce rischio per la banca, in quanto espressione di un evento 
dannoso che in futuro pu� verificarsi e determinare perdite economiche per il 
creditore, a livello di portafoglio complessivo la perdita attesa, in quanto tale, non 
costituisce rischio. Ci� poich� la perdita attesa (EL - Expected Loss) � determinata 
dalla previsione che un ben definito numero di controparti risulter� insolvente 
nell'orizzonte temporale specificato; la perdita attesa di un portafoglio di attivit� � 
pari al valore medio della distribuzione delle perdite. La perdita attesa, stimata ex-
ante, non determina perdite economiche perch� queste sono coperte fin 
dall'origine dei rapporti di credito dagli spread di tasso sulle condizioni di prezzo 
applicate al prenditore di fondi. Di conseguenza, se la perdita attesa si verifica, la 
banca ha conseguito il rendimento originariamente prefissato. 
La perdita attesa trova la sua naturale copertura negli accantonamenti a fondi 
per svalutazione crediti; gli accantonamenti effettuati costituiscono costi di 
competenza dell'esercizio e, da un punto di vista aziendale, costi dell'attivit� 
caratteristica di erogazione del credito, al pari del costo della raccolta dei fondi 
destinati all'attivit� creditizia. 
Diverso � il concetto di perdita inattesa (UL - Unexpected Loss), collegato alla 
variabilit� delle perdite intorno al loro valore stimato, quindi atteso. La perdita 
effettivamente rilevata ex-post, in particolare, pu� rivelarsi superiore a quella 
inizialmente stimata ed assumere un valore massimo pari al valore dell'intero 
portafoglio prestiti, situazione peraltro improbabile visto che richiederebbe che 
tutte le controparti si dimostrino insolventi. Il rischio � collegato al fatto che la 
perdita inattesa, diversamente dalla perdita attesa, non � prevedibile; tutto ci� che 
si pu� fare � stimare la distribuzione di probabilit� delle perdite cio� attribuire a 
ciascun valore della perdita una ben precisa probabilit� di verificarsi. 
Mentre la perdita attesa di un portafoglio � semplicemente pari alla somma 
delle perdite attese sui singoli impieghi, la perdita inattesa � sensibile al grado di 
correlazione fra gli stessi. Questo significa che quest'ultima pu� essere ridotta in 
maniera significativa adottando adeguate politiche di diversificazione del 
portafoglio, cio� scegliendo opportunamente la propria clientela in termini di 
dimensioni, settore produttivo, aree geografiche. L'eccessiva concentrazione nei 
confronti di un singolo cliente o di un gruppo industriale o nei confronti di un 
singolo settore produttivo o di settori fortemente correlati fra loro, non ha l'effetto 
di aumentare significativamente i profitti dell'attivit� creditizia ma solo quello di 
aumentare la probabilit� che il manifestarsi un evento sfavorevole, come 
l'insolvenza di un cliente importante o una crisi di settore, possa portare a perdite 
economiche molto superiori a quelle attese.  
Poich� la perdita inattesa dipende dalle caratteristiche del portafoglio crediti 
nel suo complesso e costituisce il rischio insito nell'attivit� creditizia della banca, 
essa deve essere fronteggiata con una adeguata copertura patrimoniale. 
1.3 La probabilità di insolvenza 
Le moderne tecniche di misurazione e di gestione del rischio di credito 
insistono nell'affermare la necessit� di valutare il merito creditizio di un 
prenditore di fondi mediante la stima della sua probabilit� di insolvenza. 
9 
Il concetto di probabilit� di insolvenza pu� sembrare intuitivo; definire il 
rischio di credito attraverso la misurazione della probabilit� che si verifichi 
l'evento dannoso, cio� l'impossibilit� del prenditore di adempiere alle proprie 
obbligazioni causando alla banca una perdita economica, sembra apparentemente 
non avere bisogno di ulteriori specificazioni. In realt� il concetto di probabilit� � 
un tipico concetto assiomatico
1
. Esistono almeno tre definizioni di probabilit�, 
piuttosto diverse fra loro: 
1. Definizione classica di probabilit�
2
: la probabilit� di un dato evento � il 
rapporto tra il numero dei casi favorevoli al suo verificarsi ed il numero 
dei casi possibili; condizione importante � che questi ultimi siano tutti 
egualmente possibili. 
2. Definizione statistica di probabilit�
3
: la probabilit� di un dato evento � il 
limite della frequenza relativa del presentarsi dell'evento all'aumentare del 
numero delle osservazioni. Si tratta della probabilit� empirica o stimata, 
secondo la definizione della scuola frequentista. 
3. Definizione soggettiva di probabilit�
4
: la probabilit� rappresenta il grado 
di fiducia che un individuo coerente attribuisce al verificarsi di un evento 
ovvero la somma p che � disposto a scommettere quando, verificandosi 
l'evento, vince 1. Si tratta della definizione secondo la scuola soggettivista. 
Caratteristica comune a tutte le definizioni � l'attribuzione di una probabilit� 
pari a zero all'evento impossibile, e pari ad uno all'evento certo. 
Quale potrebbe essere il concetto maggiormente in grado di quantificare il 
merito creditizio di un prenditore di fondi? Sicuramente non la probabilit� intesa 
secondo la definizione classica, in quanto essa richiede di identificare e di 
numerare i casi in cui il prenditore risulti insolvente e di rapportarli al totale degli 
scenari che si possono verificare nell'orizzonte temporale scelto; � ovvio che un 
sistema economico pu� assumere nel tempo un numero di stati diversi infinito e 
non prevedibile a priori. Inoltre la condizione che gli stati che il sistema pu� 
assumere siano tutti egualmente possibili non riesce ad essere soddisfatta in un 
sistema che evolve in modo continuo nel tempo. 
La seconda definizione ha il pregio di permettere una quantificazione oggettiva 
della probabilit�, semplicemente osservando il sistema economico ed in 
particolare la frequenza con cui le situazioni di insolvenza si presentano nel 
tempo. Essa � particolarmente utile nelle discipline sperimentali, in cui la 
ripetizione di un esperimento, per un numero molto elevato di volte, permette di 
ottenere una stima molto precisa della probabilit� di un evento, a condizione, 
naturalmente, che le prove possano essere ripetute tutte nelle stesse condizioni e 
che la probabilit� dell'evento possa essere considerata costante in ciascuna di esse. 
Purtroppo le scienze economiche non sono discipline sperimentali: � impossibile 
confinare in un laboratorio un'impresa affidata e verificare per migliaia di volte, 
partendo sempre dalle stesse condizioni iniziali, il suo stato di solvibilit� a 
distanza di uno o due o dieci anni dall'inizio di ogni esperimento; forse in futuro, 
quando i meccanismi che regolano il comportamento di un sistema economico e 
dei soggetti che vi operano saranno stati sufficientemente chiariti in tutti i loro 
                                                 
1
 Piccolo-Vitale, (1981), p. 122. 
2
 Spiegel, (1976), p. 99. 
3
 ibid. 
4
 Piccolo-Vitale, (1981), p. 123. 
10 
aspetti, sar� possibile simulare il comportamento del sistema e compiere delle 
verifiche sperimentali su di esso. Oggi ci� non � possibile. La sola cosa che una 
banca o un altro intermediario finanziario pu� fare � osservare la realt� e tenere 
sempre in considerazione che ogni singolo prenditore di fondi � diverso dagli altri 
a causa di caratteristiche soggettive, dell'ambiente con cui interagisce e 
dell'esposizione a  fattori casuali che, per loro natura, non sono prevedibili. Un 
esempio molto utilizzato in statistica � quello del lancio di un dado: se ho a 
disposizione un numero molto elevato di dadi tutti uguali fra loro posso 
tranquillamente ipotizzare che la probabilit� che, in seguito ad un lancio di uno di 
essi, si presenti la faccia con il sei, sia uguale per tutti. A questo punto posso 
ottenere una ragionevole stima di tale probabilit� lanciando i dadi tutti insieme e 
calcolando il rapporto fra il numero di dadi che hanno ottenuto il sei e il totale dei 
dadi lanciati; naturalmente la bont� di tale stima dipende dalla numerosit� del 
campione, quindi dal numero di dadi che ho utilizzato. Ben diverso � il caso in cui 
i miei dadi siano truccati, ciascuno in modo diverso, cosicch� ognuno avr� una 
probabilit� di presentare il sei diversa da quella degli altri: se sono a conoscenza 
di questo fatto non posso utilizzare la frequenza relativa del presentarsi dell'evento 
'sei' per stimare in modo non distorto la probabilit� di uscita del sei di un dado 
specifico. L'unica informazione di cui dispongo sul singolo dado � l'esito 
dell'unico lancio che ho effettuato: troppo poco da un punto di vista statistico per 
qualsiasi tipo di stima. 
Nel caso dei clienti affidati di una banca la situazione � esattamente analoga: la 
banca non ha difficolt� a stimare la perdita attesa per insolvenza dell'intero 
portafoglio prestiti, utilizzando i dati storici, in particolare considerando le 
sofferenze di un determinato periodo in relazione alla dimensione del proprio 
portafoglio. Ha invece difficolt� a stimare il livello di rischio associato al singolo 
prenditore, proprio a causa del fatto che ciascuno di essi avr� sicuramente una 
probabilit� di insolvenza diversa da quella degli altri. Anche in questo caso 
l'osservazione isolata dello stato di solvibilit� di ciascun cliente non ha alcuna 
utilit� statistica per determinarne la probabilit� di insolvenza. 
Le banche, invece, utilizzano da secoli, forse inconsapevolmente, una 
definizione di probabilit� di insolvenza soggettiva, basata sulla percezione del 
grado di rischio, quindi sul grado di fiducia riposto nella possibilit� che un evento 
ha di verificarsi. Qualsiasi analista finanziario � in grado di quantificare il grado di 
rischio insito in una proposta di fido, osservando quelle informazioni che, sulla 
base della sua esperienza, sono maggiormente indicative in tal senso. L'analisi 
tradizionale del merito creditizio continua ad essere fondamentale nel processo di 
concessione e di monitoraggio del credito; il limite principale risiede nel fatto che 
il giudizio dell'analista � fortemente soggettivo, non quantificabile in termini di 
probabilit� di insolvenza proprio perch� espresso in forma articolata e discorsiva e 
non utilizzando una unit� di misura uniforme. 
Comunque sia definito il concetto di probabilit� di insolvenza (DP - Default 
Probability), la stima di tale valore deve obbligatoriamente riferirsi ad un 
orizzonte temporale ben preciso: ad esempio una probabilit� di insolvenza dell'1% 
ad un anno mi fa presumere che, su 100 clienti affidati a cui � possibile attribuire 
tale probabilit�, posso attendermi, in media, un caso di insolvenza entro un arco 
temporale di un anno dal momento della valutazione. 
11 
Quando si valuta il rischio connesso ad un singolo rapporto di credito, si pu� 
far riferimento, per semplicit�, a due soli eventi possibili: l'insolvenza e la 
solvibilit�. Supponiamo che la valutazione della probabilit� di insolvenza (
i
p ) sia 
riferita ad un orizzonte temporale di un anno; al termine di questo periodo si 
possono verificare due ipotesi: 
1. il cliente � solvibile; non si verifica nessuna perdita ed il credito � ancora 
valutato al suo valore nominale; questa eventualit� ha una probabilit� 
i
p−1  di verificarsi 
2. il cliente � insolvente; la perdita � determinata dall'esposizione al momento 
dell'insolvenza e dal tasso di perdita stimato in base alle caratteristiche 
della specifica operazione di credito e alle garanzie che la assistono (si 
veda il successivo paragrafo 1.4); questa eventualit� ha una probabilit� 
i
p  
di verificarsi. 
Questo approccio � definito binomiale, in quanto gli scenari possibili sono 
soltanto due: o il credito mantiene il suo valore originario (contabile) o 
l'insolvenza della controparte ne determina una riduzione al presumibile valore di 
recupero. Quando si costruisce la distribuzione di probabilit� delle perdite 
dell'intero portafoglio, le perdite sono legate esclusivamente al verificarsi dello 
stato di insolvenza di alcuni dei propri clienti affidati. 
Questo approccio non � in grado di cogliere un eventuale deterioramento del 
merito creditizio del cliente, cio� il rischio di spread, che � una delle componenti 
del rischio di credito; il deterioramento � determinato dalla possibilit� che, al 
termine del periodo di riferimento, la situazione patrimoniale, finanziaria, 
economica della controparte risulti peggiore di quella attuale, senza che 
l'insolvenza si sia manifestata. Se l'esposizione nei confronti del soggetto � 
costituita da uno strumento finanziario negoziato nei mercati regolamentati, il 
rischio percepito dagli investitori si traduce in una variazione del valore di 
mercato dello stesso; se l'esposizione deriva da un contratto bancario di credito, 
non negoziabile, � necessario tenere conto che la perdita attesa sul credito 
aumenta in corrispondenza di un maggiore rischio. 
Se l'operazione creditizia posta in essere ha una durata pari o inferiore 
all'orizzonte temporale considerato (nell'esempio un anno) il rischio di spread o di 
migrazione non esiste e l'approccio binomiale pu� essere ottimale; se la vita 
residua dell'impiego � maggiore esso non pu� essere trascurato. 
Per tenere conto di questa esigenza � possibile seguire un approccio basato su 
una distribuzione delle probabilit� di insolvenza degli affidati
5
; esso permette, con 
riferimento alla singola controparte, di determinare una distribuzione di 
probabilit� riferita al rischio nella quale l'insolvenza rappresenta solo l'evento 
estremo. Il declassamento del cliente, che rimane comunque solvibile al termine 
dell'orizzonte temporale di rischio, � interpretato come una perdita parziale del 
valore del prestito. Contrariamente all'approccio binomiale, nel quale il valore del 
prestito � di natura contabile, nell'approccio multinomiale il valore del prestito � 
calcolato come valore attuale dei flussi di cassa futuri, quindi esso dipende 
fortemente dalla remunerazione richiesta dalla banca per coprire il rischio di 
                                                 
5
 Per un approfondimento delle caratteristiche dell'approccio binomiale e di quello basato su 
una distribuzione discreta dei tassi di insolvenza, oltre ad una trattazione di base sui tassi di 
migrazione e sulle matrici di transizione, si veda in particolare Sironi A. (1998), pagg. 196-205. 
12 
insolvenza (spread): un aumento dello spread in seguito ad un declassamento del 
cliente comporta una diminuzione del valore attuale di flussi di cassa futuri 
associati al prestito. La perdita attribuibile all'aumento dello spread rappresenta 
una manifestazione del rischio di credito, anche se il cliente continua ad essere 
classificato come solvibile. 
Per tenere conto di questa eventualit� � necessaria una stima preventiva delle 
probabilit� di insolvenza di ciascun cliente affidato dalla banca, eventualmente 
attraverso la classificazione degli stessi in classi omogenee rispetto al rischio di 
insolvenza (sistema di rating: si veda il paragrafo 2.1). La successiva stima dei 
tassi di migrazione da una classe di rischio ad un'altra, su un orizzonte temporale 
prefissato, costituisce la base per valutare il rischio di spread. I tassi di migrazione 
da una classe ad un'altra sono generalmente strutturati in quelle che vengono 
chiamate matrici di transizione. 
La probabilit� di insolvenza di un cliente su un dato orizzonte temporale 
costituisce una quantificazione della sua propensione all'insolvenza. Le 
probabilit� di migrazione, calcolate sullo stesso orizzonte, fra il livello attuale di 
rischio e tutti gli altri livelli costituiscono la misura del rischio di variazione del 
merito creditizio del soggetto. 
L'approccio binomiale ha l'indubbio vantaggio della semplicit� concettuale e 
non richiede altro che la stima delle probabilit� di insolvenza di ciascun cliente, ad 
esempio determinata sulla base dei tassi storici di insolvenza degli affidati della 
stessa classe di rischio e la stima dei tassi di recupero per categorie omogenee di 
operazioni. L'approccio multinomiale richiede, in aggiunta, anche la stima dei 
tassi di migrazione fra le varie classi di rischio. 
1.4 Esposizione all'insolvenza e tassi di perdita 
La perdita attesa su una operazione di credito viene convenzionalmente fatta 
dipendere da tre fattori: 
1. la probabilit� di insolvenza del prenditore di fondi (DP - Default 
Probability) sull'orizzonte temporale definito (es. la probabilit� ad un 
anno); 
2. l'esposizione attesa al momento dell'insolvenza (EAD - Exposure at 
Default), cio� l'ammontare del credito utilizzato in relazione 
all'operazione specifica nel momento in cui il cliente diventa 
insolvente; essa comprende capitale, interessi, interessi di mora, 
recuperi spese, commissioni e qualsiasi altro elemento riconducibile a 
pagamenti dovuti dal cliente; 
3. Tasso di perdita (LGD - Loss Given Default) relativo alla tipologia 
dell'operazione creditizia e all'eventuale copertura dello specifico 
rapporto mediante garanzie reali o personali; il tasso di recupero (RR - 
Recovery Rate) � pari ad 1-LGD. 
Il calcolo della perdita attesa dell'operazione, nell'ipotesi di indipendenza fra 
probabilit� di insolvenza e tasso di perdita
6
, pu� essere effettuato semplicemente 
moltiplicando le varie componenti: 
                                                 
6
 Nella realt�, l'ipotesi di indipendenza fra la probabilit� di insolvenza ed il tasso di perdita non 
� esattamente soddisfatta; esistono diverse ragioni per supporre che possa esistere una correlazione 
positiva tra le due grandezze. Ad esempio, nel caso in cui si stia attraversando una fase di 
13 
 
LGDEADDPEL ⋅⋅=  
 
Le esposizioni nei confronti della clientela possono essere: 
• ad importo certo; il valore dell'esposizione � conosciuto oppure pu� 
essere determinato in modo preciso anche in relazione ad istanti futuri 
di tempo; 
• ad importo incerto; il valore dell'esposizione futura connessa con il 
rapporto creditizio non � prevedibile con precisione. 
Appartengono alla prima categoria i crediti di firma, i rapporti di sconto, 
anticipazione, mutuo, ecc. I crediti di firma non danno luogo ad alcun esborso 
finanziario da parte della banca, ma determinano a carico di quest'ultima precisi 
obblighi contrattuali da onorare nel caso in cui si verifichino determinate 
condizioni future; in ogni caso essi possono essere considerati ad importo certo 
perch�, nel caso in cui le condizioni previste si verifichino, l'ammontare delle 
somme erogate � esattamente conosciuto. 
Le esposizioni ad importo incerto sono rappresentate principalmente dalle 
aperture di credito in conto corrente, in cui al cliente affidato � riconosciuta la 
discrezionalit� di utilizzare la linea di credito concessa dalla banca in base alle 
proprie esigenze finanziarie. Nelle forme di credito in cui l'affidato pu� 
discrezionalmente stabilire il livello dell'esposizione (ovviamente senza superare 
il fido accordato), la stima dell'esposizione all'insolvenza pu� essere ottenuta sulla 
base dell'ammontare di fido utilizzato (DP - Drawn Portion) e dell'ammontare non 
utilizzato (UP - Undrawn Portion). Poich�, all'approssimarsi dell'insolvenza, 
l'utilizzo generalmente sale a causa delle difficolt� finanziarie dell'affidato, pu� 
essere necessario stimare anche in che percentuale la quota non utilizzata cessa di 
essere tale (UGD - Usage Given Default). Complessivamente l'esposizione al 
momento dell'insolvenza � pari a: 
 
UPUGDDPEAD ⋅+=  
 
Il tasso di perdita associato ad una determinata operazione creditizia pu� 
dipendere da una serie di fattori: 
™ caratteristiche tecniche del rapporto di credito (subordinazione, ecc.); 
™ presenza di garanzie (reali o personali); 
™ tipologia della procedura di recupero (esecutiva mobiliare o 
immobiliare, concordati preventivi, procedure fallimentari, accordi 
privatistici, ecc.); 
™ tempi di recupero 
™ livello dei tassi di interesse (influisce sul calcolo del valore attuale delle 
somme recuperate); 
™ fase del ciclo economico (condiziona la possibilit� di smobilizzare 
agevolmente pegni, beni ipotecati o l'attivo delle imprese in fallimento); 
™ costi legali ed amministrativi connessi con le procedure di recupero. 
                                                                                                                                     
recessione dell'economia, l'aumento della propensione all'insolvenza delle imprese potrebbe essere 
accompagnato da difficolt� nelle procedure di smobilizzo dell'attivo delle imprese in fallimento; 
ci� perch� tali attivit� potrebbero essere costituite, in parte, da crediti nei confronti di altre imprese 
a loro volta in difficolt� o da beni strumentali o merci difficili da smobilizzare. 
14 
La stima del tasso di recupero e, di conseguenza, del tasso di perdita deve 
essere intesa in senso finanziario e non puramente contabile: ci� significa che, al 
di l� dell'importo recuperato su un credito vantato nei confronti del cliente 
insolvente, hanno rilevanza anche i tempi con i quali avviene tale recupero e la 
durata complessiva del contenzioso. 
Sinteticamente, il tasso di recupero pu� essere definito come il rapporto fra 
l'importo recuperato (ER - Expected Recovery) al netto dei costi amministrativi 
(AC - Administrative costs), attualizzato ad un tasso opportuno e rapportato 
all'esposizione al momento dell'insolvenza: 
 
t
TITEAD
ACER
RRLGD
)1(
11
+⋅
−
−=−=  
Nella formula sopra riportata � stato utilizzato come tasso di attualizzazione il 
Tasso Interno di Trasferimento (TIT) che rappresenta il costo della raccolta; il 
recupero si suppone effettuato dopo t anni dall'insolvenza. 
15 
2 I SISTEMI DI RATING 
2.1 Il rating 
Per rating si intende la classificazione di un prenditore o di una specifica 
operazione di finanziamento in una tra pi� classi di rischio predefinite in modo 
contiguo e ordinale, normalmente indicate con lettere o numeri. 
Nell'ambito del processo di misurazione del rischio di credito, i sistemi di 
rating sono strumenti che si collocano nella fase di determinazione della perdita 
attesa: quantificazione del rischio di insolvenza della controparte e determinazione 
del rischio associato ad una operazione ben precisa, attuata sotto forma di un 
investimento in strumenti finanziari o di rapporto di credito. 
Da molti anni alcune societ�, soprattutto americane, si sono specializzate 
nell'attribuzione del rating alle operazioni di emissione di titoli e di prestiti 
sindacati
1
 di ampia dimensione da parte di imprese e di societ� finanziarie
2
. Il loro 
giudizio sull'affidabilit� degli emittenti di titoli di debito e delle singole emissioni, 
riconosciuto a livello internazionale, � tenuto in forte considerazione dai mercati e 
condiziona il costo dei finanziamenti a cui le societ� emittenti dei titoli possono 
accedere. Questi giudizi di affidabilit�, chiamati rating esterni a causa del fatto 
che non sono attribuiti dai finanziatori ma da societ� specializzate, sono molto 
spesso richiesti dalle stesse societ� oggetto di valutazione; il ricorso ad un ente 
certificatore che gode di un forte reputazione e che opera con riconosciuta 
professionalit� ed esperienza nella valutazione del rischio di credito permette di 
fornire ai mercati finanziari segnali positivi sulla propria affidabilit�. 
Il rating attribuito dalle agenzie specializzate � il frutto di analisi estremamente 
approfondite sul merito creditizio dell'emittente, condotte da team di analisti 
specializzati; l'elevata forza contrattuale delle societ� di rating permette di 
ottenere dalla imprese oggetto di valutazione informazioni riservate, spesso in 
modo pi� efficiente rispetto a quello che sarebbe possibile ad una banca o ad un 
investitore, anche di grandi dimensioni. 
Normalmente la classificazione operata da una agenzia di rating viene 
effettuata attraverso metodi soggettivi (judgmental rating), tenendo conto di una 
ampia variet� di informazioni di natura quantitativa e qualitativa e confrontando le 
caratteristiche del debitore con quelle che definiscono ciascuna classe di rating. Le 
diverse classi di rating corrispondono ai diversi livelli "qualitativi" di affidabilit�, 
cos� come essi vengono percepiti da un investitore. 
Oggetto di valutazione pu� essere sia la solvibilit� dell'emittente di un titolo 
(issuer rating), sia l'affidabilit� della singola emissione (issue rating). Infatti, 
l'esposizione al rischio di credito a cui un investitore � sottoposto deriva da due 
elementi che dovrebbero logicamente essere tenuti distinti: da un lato la 
probabilit� di insolvenza dell'emittente, dall'altro il tasso di recupero coattivo che 
dipende in modo specifico dalle caratteristiche del titolo o del prestito. 
                                                 
1
 Il prestito sindacato � una operazione di finanziamento organizzata e garantita da un pool di 
banche o di istituzioni finanziarie. 
2
 Per un approfondimento dell'attivit� delle agenzie di rating, con particolare riferimento a 
quelle americane, e dei metodi utilizzati per l'attribuzione dei rating, si veda Caouette J.B., Altman 
E.I., Narayanan P, (1998). 
16 
Nella valutazione del rischio associato a ciascun debitore vengono considerati 
una serie di aspetti: 
• la situazione finanziaria e le fonti di liquidit� a cui il soggetto pu� 
accedere; 
• la struttura patrimoniale e le garanzie esistenti; 
• la struttura societaria e i legami di gruppo; 
• la qualit� dell'impresa e del management, con l'analisi dei risultati della 
gestione precedente e dei piani di sviluppo da realizzare; 
• la situazione economica, finanziaria, politica, normativa in cui il soggetto 
opera; 
• la vulnerabilit� ad eventi di natura straordinaria come incidenti industriali, 
provvedimenti legislativi, acquisizioni, ecc. 
Nella valutazione del rischio associato alla singola emissione o al singolo 
prestito vengono considerati, oltre ai precedenti, anche altri elementi: 
• caratteristiche di seniority dell'operazione; 
• caratteristiche finanziarie dell'operazione; 
• valore di liquidazione delle specifiche garanzie; 
• presenza di covenants
3
. 
Il rating della singola emissione pu� essere ottenuto direttamente con una 
valutazione complessiva delle caratteristiche dell'emittente e dell'operazione 
oppure l'issuer rating pu� costituire la base su cui considerare la specificit� 
dell'emissione (processo notching up)
4
.  
L'attivit� delle agenzie di rating � tipica dei sistemi finanziari anglosassoni, 
dove le imprese hanno facile accesso ai mercati finanziari e ai mercati dei capitali; 
in Italia la dimensione trascurabile del mercato obbligazionario privato non ha 
favorito la nascita di societ� specializzate nell'attribuzione dei rating
5
. Le societ� 
europee dotate di rating sono molto poche, di grandi dimensioni e quasi tutte 
hanno uno standing elevato. 
 
I sistemi di rating interni sono sistemi proprietari di valutazione del merito 
creditizio della controparte utilizzate spesso da banche e da intermediari 
finanziari. Il loro scopo � quello di suddividere la propria clientela in classi 
differenziate di rischiosit�.  
Sono evidenti le differenze del rating attribuito internamente dalla banca ad un 
proprio cliente dal rating attribuito da una agenzia specializzata: l'agenzia di rating 
effettua una valutazione del rischio di imprese e societ� con lo scopo di fornire al 
pubblico (banche, investitori istituzionali, finanziarie, ma anche piccoli 
                                                 
3
 Sono cos� definite le clausole accessorie con cui il debitore si impegna a non porre in atto 
determinati comportamenti in grado di accrescere il rischio di insolvenza o di risultare 
pregiudizievoli per i creditori. 
4
 Il rating dell'operazione viene ottenuto modificando il rating del prenditore in base alle 
caratteristiche dell'emissione: per i prenditori con rating piuttosto basso l'entit� della correzione 
pu� essere rilevante in presenza di titoli fortemente garantiti; per le imprese con rating elevato, al 
contrario, il beneficio di avere un elevato tasso di recupero coattivo del prestito influisce molto 
meno sul rating di quest'ultimo. 
5
 Italrating DCR spa, l'unica societ� italiana di rating,  ha iniziato ad operare nel 1996; per 
confronto, delle quattro maggiori agenzie di rating degli USA, Duff & Phelps � stata fondata nel 
1932, S&P's nel 1922, Fitch IBCA nel 1913 e Moody's addirittura nel 1909. Recentemente le due 
agenzie Duff & Phelps e Fitch Ibca si sono aggregate. 
17 
risparmiatori) una informazione altrimenti costosa per guidare le decisioni di 
investimento; l'agenzia non ha rapporti creditizi con il soggetto valutato, ma solo 
un rapporto fiduciario necessario all'analisi di affidabilit�. Al contrario, una banca 
che attribuisce autonomamente il rating vuole valutare esclusivamente i propri 
clienti o coloro che, potenzialmente, potrebbero diventarlo; a tale fine essa utilizza 
informazioni pubblicamente disponibili ma anche informazioni riservate che 
derivano dai propri rapporti con la clientela; le valutazioni costituiscono la base 
delle decisioni di affidamento e della gestione dei rapporti in essere; i rating 
interni non vengono resi pubblici e le caratteristiche dei sistemi che permettono di 
ottenerli sono scelti dalla banca sulla base delle proprie possibilit� e delle proprie 
esigenze. 
I rating interni, intesi come semplice classificazione della clientela o delle 
operazioni di credito in classi considerate omogenee rispetto al rischio, sono 
diffusi da molto tempo e possono essere considerati una naturale evoluzione della 
tradizionale metodologia di valutazione soggettiva e personale del merito 
creditizio. Non tutti i sistemi di rating interno sono equivalenti e gli approcci 
metodologici delle banche che utilizzano questi strumenti sono piuttosto 
eterogenei; differenze sostanziali riguardano, tra l'altro, diversi aspetti
6
: 
™ l'oggetto del rating (in alcuni casi il rating � collegato al rischio di 
insolvenza della controparte, in altri all'operazione creditizia, in altri 
ancora vengono determinati separatamente due rating); 
™ la definizione di insolvenza e di perdita; 
™ la stratificazione del portafoglio in classi di rischio (diversa a seconda 
della capacit� dell'istituzione di differenziare i crediti in modo 
significativo); 
™ la distribuzione delle esposizioni nelle varie classi; 
™ i fattori di rischio considerati (i processi di valutazione del rischio 
possono essere qualitativi, quantitativi o basati prevalentemente su 
elementi qualitativi, con tutte le possibili sfumature intermedie); 
™ il periodo temporale di validit� del rating (in genere fisso su un 
orizzonte di medio o lungo periodo, oppure pari alla scadenza 
dell'operazione o stabilito caso per caso). 
Negli ultimi anni le banche e le autorit� di vigilanza hanno avvertito la 
necessit� di utilizzare sistemi di rating con caratteristiche di maggiore uniformit� 
e basati su solide basi metodologiche, in particolare sempre pi� sull'analisi 
statistica delle serie storiche. Un buon sistema di rating deve consentire di tenere 
distinte le due dimensioni fondamentali del rischio di credito: il rischio di 
insolvenza del prenditore di fondi e il rischio di perdita connesso con le 
caratteristiche della singola operazione creditizia. Inoltre, nell'ottica di una 
misurazione del rischio di credito a livello dell'intero portafoglio della banca, � 
fondamentale la capacit� del sistema di quantificare il rischio di insolvenza 
connesso con il singolo affidato mediante il calcolo di una probabilit� di 
insolvenza e di esplicitare la perdita attesa associabile ad ogni operazione di 
credito. 
                                                 
6
 Laviola S. (2000).