Analisi fondamentale e tecnica a confronto: una simulazione ad agenti con NetLogo

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INTRODUZIONE 
 
L’analisi fondamentale e l’analisi tecnica possono essere definite come le 
due tecniche previsionali maggiormente utilizzate dagli operatori nei 
mercati finanziari di tutto il mondo. 
Dal punto di vista storico, l’analisi fondamentale è sicuramente la tecnica 
più datata, in quanto il suo utilizzo è secolare; di più recente introduzione è 
invece l’analisi tecnica, sviluppatasi negli Stati Uniti d’America tra la fine 
dell’800 e gli inizi del ‘900 grazie alle pubblicazioni di Charles Dow sul 
Wall Street Journal, in cui illustrava varie regole e metodologie grafiche per 
analizzare il comportamento del mercato azionario. 
In Italia l’analisi tecnica si è diffusa solo una ventina di anni or sono grazie 
anche alla diffusione del trading online, ma sta divenendo sempre più 
popolare tra gli investitori privati e professionali. 
Concettualmente le due metodologie sono profondamente differenti tra loro 
sebbene presentino entrambe come obiettivo quello di individuare 
opportunità di investimento profittevoli nei mercati finanziari. 
L’analista fondamentale infatti cerca di spiegare le cause dei movimenti dei 
prezzi mentre l’analista tecnico cerca di spiegarne gli effetti. 
Sulla base di questa assunzione, le differenze che possono essere 
individuate sono rappresentate da: 
 
 ipotesi di fondo; 
 tecniche di analisi utilizzate; 
 modalità di raggiungimento degli obiettivi; 
 orizzonte temporale di investimento. 
 
Per quanto riguarda l’analisi fondamentale, le ipotesi che caratterizzano 
questo metodo sono rappresentate dal fatto che in ogni attività finanziaria 
esiste un “fair value”, cioè un valore corretto che, nel caso di una azione 
societaria ad esempio, può essere determinato analizzando i bilanci e
II 
 
utilizzando differenti approcci di valutazione come ad esempio il metodo 
patrimoniale, il metodo dei multipli oppure il metodo basato sui flussi di 
cassa attualizzati, strumenti che saranno analizzati successivamente;  tale 
valore così determinato è confrontato con il valore corrente di mercato 
dell’attività: se è maggiore del valore di mercato del titolo, si ha una 
previsione di crescita dei prezzi in quanto il mercato sottovaluta il valore 
“vero” del titolo, altrimenti una previsione di diminuzione degli stessi, 
essendo l’attività finanziaria sopravvalutata. 
Per quanto riguarda l’orizzonte temporale, non essendo possibile prevedere 
l’andamento futuro dei prezzi a partire dalle serie storiche di dati, il “fair 
value” si ipotizza sia raggiunto nel medio-lungo termine. 
 
L’analisi tecnica invece  si basa su tre assunzioni di fondo molto semplici 
dal punto di vista concettuale: 
 
1. il movimento dei prezzi sconta tutto (o quasi); 
2.  i prezzi si muovono in trend; 
3.  la storia si ripete. 
 
Per gli analisti “tecnici” ogni elemento politico, psicologico o che 
comunque possa influenzare il prezzo di una attività finanziaria è “riflesso” 
sul prezzo dell’attività stessa.  
La seconda assunzione indica che i prezzi si muovono seguendo una 
tendenza, cioè un trend, che può essere sfruttato dall’analista tecnico per 
ottenere profitti; il suo obiettivo è infatti quello di identificare trends che si 
trovino in una fase iniziale di sviluppo e di fare trading nella direzione di 
questi. 
Un esempio grafico di trend rialzista può aiutare a comprendere questo 
concetto:
III 
 
Figura 1: Esempio di trend rialzista 
 
 
La terza assunzione ricorda che lo studio dei mercati presenta un legame 
con le emozioni umane; avidità, paura e speranza sono sentimenti da 
sempre presenti nelle menti degli operatori finanziari che ne influenzano il 
comportamento. 
E’ quindi possibile, analizzando le reazioni degli operatori a determinati 
eventi accaduti nel passato, prevedere il loro comportamento futuro nel caso 
si ripresenti un evento simile.  
Anche dal punto di vista grafico gli strumenti e i concetti di base utilizzati 
sono gli stessi che si utilizzavano agli inizi del ‘900 e si presume che, se 
hanno funzionato bene nel passato, possano funzionare bene anche in 
futuro. 
A differenza dell’analisi fondamentale, l’analisi tecnica è di tipo grafico: 
come vedremo successivamente, questi strumenti contengono tutte le 
informazioni necessarie per poter trarre delle conclusioni razionali e 
valutare se è conveniente o meno effettuare l’investimento. 
E’ sicuramente utilizzata con un’ottica di breve periodo, in quanto, dovendo 
cercare di sfruttare il trend del momento,  questo potrebbe durare anche solo 
per poche settimane o mesi. 
In ogni caso, per comprendere ulteriormente la differenza dal punto di vista 
operativo tra le due tecniche, è utilissimo prendere in esame la definizione
IV 
 
fornita da Warren Buffett
1
, uno dei più grandi analisti fondamentali di tutti i 
tempi: 
“To understand the difference between pure fundamental analysis  and its 
day-trading cousin, technical analysis, think of the market as an open-air 
bazaar with stocks as items for sale. A technical analyst would wade into 
the shopping frenzy with eyes seeking the crowd. He would ignore the 
goods for sale altogether. When the trader notices a group gathering in 
front of the booth peddling, say, cookware, he'd scramble over to buy as 
much inventory as possible, betting that the ensuing demand would push 
prices higher.  
The fundamentalist, on the other hand, takes a more sedate approach. The 
fundamentalist's eyes would be solely on the products before him. He would 
dismiss the other shoppers as an emotional herd of fools who couldn't tell a 
good deal if one slapped them in the face. Once the crowd dissipated from 
the cookware booth, he might casually wander over to examine the wares. 
First the fundamentalist might try to assess the value of the metal contained 
in a particular skillet if melted down and sold as scrap in order to establish 
a base price for the object. In the stock market this might be something like 
figuring out the book value or liquidation price of a company. Next, the 
fundamentalist would probably take a close look at the quality of the 
workmanship to see if it's going to hold up over time or crack on its first 
use, just like a stock analyst checks a company's balance sheet for financial 
soundness. Then, he might try to get a handle of the productive capabilities 
of the skillet in terms of meals cooked or people fed in a manner akin to 
forecasting future earnings from a company's income statement. Finally, 
the fundamentalist would combine all of the data on the asset to come up 
with an "intrinsic value," or a value contained in the object itself 
independent of the market price. If the market price were below the intrinsic 
                                                
1
Per maggiori informazioni sulla vita e le opere di Warren Buffett è possibile consultare il sito: 
http://en.wikipedia.org/wiki/Warren_Buffett
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value, the fundamentalist would buy it. If above, the fundamentalist would 
either sell the skillet he already owned or wait for a better deal.” 
La corrispondente traduzione:  
“Per capire la differenza tra l’analisi fondamentale pura e il suo “cugino”, 
l’analisi tecnica, bisogna pensare al  mercato come un bazar a cielo aperto 
dove le merci in vendita sono rappresentate da azioni. Un analista tecnico 
guaderebbe in modo frenetico le compravendite, con gli occhi che 
osservano la folla. Ignorerebbe del tutto i beni in vendita.” 
 
In questa prima parte della definizione è messo in risalto come l’analista 
tecnico sia interessato non tanto alle merci in sé, quanto piuttosto al volume 
degli scambi che sono effettuati su diversi beni in quel momento; in un 
certo senso è come se osservasse il trend di mercato. 
 
”Quando il trader nota un gruppo di persone di fronte ad un banco, per 
esempio, di utensili da cucina, cercherebbe di comprare le rimanenze il più 
velocemente possibile, scommettendo che la domanda futura di quel bene 
provocherà una spinta al rialzo dei prezzi.”  
 
In questa seconda parte il trader, una volta individuata una possibilità di 
profitto, effettua l’investimento con la speranza che il prezzo futuro di quel 
bene aumenti e che si verifichi quindi un trend rialzista a lui sicuramente 
favorevole. 
 
“Il fondamentalista, invece, ha un approccio più tranquillo. Gli occhi del 
fondamentalista si concentrerebbero unicamente sui prodotti davanti a 
lui. Vorrebbe mandare via gli altri acquirenti considerandoli come un 
branco emotivo di sciocchi che non potrebbero fare un buon affare a meno 
che una persona non li prenda a schiaffi in faccia. Una volta che la folla se
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ne è andata lontano dalla bancarella, potrebbe magari avvicinarsi per 
esaminare le merci.” 
L’approccio dell’analista fondamentale è quindi totalmente diverso rispetto 
al tecnico: la sua attenzione è posta sui prodotti; quindi, se fossimo in un 
mercato azionario, si concentrerebbe sul valore di mercato delle azioni. 
 
“Prima il fondamentalista cercherebbe di stabilire il valore del metallo 
contenuto in una padella, osservando soprattutto se sono fusi e venduti 
come rottami, al fine di stabilire un prezzo di base per l'oggetto. Nel 
mercato azionario potrebbe essere qualcosa di simile al cercare di 
determinare il book value o il prezzo di liquidazione di una società. 
Successivamente, il fondamentalista guarderebbe attentamente la qualità 
della lavorazione, per vedere se la padella resisterà nel tempo o si creperà 
al suo primo utilizzo, proprio come un analista azionario controlla il 
bilancio di un'impresa dal punto di vista della solidità finanziaria. 
Poi, si occuperebbe di valutare le capacità produttive della padella, in 
termini di pasti prodotti o persone sfamate in un modo simile alla 
previsione dei guadagni futuri di una società. Infine, i fondamentalisti 
combinerebbero tutti i dati relativi a quel bene per arrivare ad un "valore 
intrinseco", o un valore contenuto nell'oggetto stesso indipendente dal 
prezzo di mercato.  
Se il prezzo di mercato fosse inferiore al valore intrinseco, i fondamentalisti 
lo acquisterebbero. Altrimenti il fondamentalista venderebbe la padella e 
aspetterebbe una transazione migliore.” 
 
In questa ultima parte sono racchiusi tutti i concetti introdotti in precedenza; 
come vedremo successivamente questo approccio appena descritto è molto 
simile al metodo dei DFC (discounted cash flows), cioè dei flussi di cassa 
attualizzati, in cui si cerca di determinare il valore dell’impresa e delle 
azioni societarie, attualizzando i flussi di cassa che questa è in grado di 
generare nel corso del tempo.
VII 
 
Con il presente elaborato si cercherà di effettuare una analisi comparativa 
tra le due tecniche di analisi mettendo in risalto i loro punti di forza e le loro 
criticità.
Il giudizio integrato di valutazione 
 
 
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CAPITOLO 1: IL GIUDIZIO INTEGRATO DI VALUTAZIONE 
 
1.1: IL GUIDIZIO INTEGRATO DI VALUTAZIONE 
 
Prima di iniziare a trattare in modo approfondito le diverse metodologie di 
valutazione di cui si compone l’analisi fondamentale, è doveroso fornire 
una panoramica sul cosiddetto Giudizio Integrato di Valutazione, definibile 
come l’unione tra una serie di principi e di strumenti utilizzati per la 
valutazione delle aziende. 
In passato, la valutazione avveniva per mezzo di formule e metodologie 
molto spesso inadeguate. 
Le inadeguatezze erano dovute ad esempio ad una errata misurazione degli 
input utilizzati all’interno delle formule; basti pensare che molti analisti, 
durante la “bolla internet” agli inizi del duemila, calcolarono il valore delle 
imprese “.com” stimando i flussi di cassa futuri di queste quasi 
irrazionalmente ed in modo fantasioso, facendosi trascinare ed influenzare 
eccessivamente dall’euforia generale che i mercati sembravano avere in 
quel momento nei confronti di queste società; con l’esplosione della bolla, 
ci fu inevitabilmente un crollo delle loro quotazioni. 
Come vedremo in seguito, i risultati che si possono ottenere utilizzando i 
diversi metodi di stima spesso non coincidono tra loro, ma presentano 
alcune differenze. 
Con il tempo, ci si è resi conto inoltre che l’elemento indispensabile per 
poter ottenere una corretta valutazione del valore dell’impresa e quindi del 
suo capitale azionario è la base informativa, certamente uno degli elementi 
più critici in quanto,  se utilizzata scorrettamente, può provocare distorsioni 
ed errori di valutazione di una certa entità. 
Oggi, gli strumenti che sono utilizzati per cercare di porre rimedio alle 
carenze delle metodologie applicate in passato sono riuniti nel cosiddetto 
Giudizio Integrato di Valutazione, costituito da tre elementi fondamentali 
come è possibile osservare nella figura 1.1:
Il giudizio integrato di valutazione 
 
 
2 
 
Figura 1:1 Il giudizio Integrato di Valutazione 
 
 
I metodi assoluti comprendono tutti gli strumenti di valutazione che 
determinano il “fair value” basandosi esclusivamente sui dati ricavabili dai 
bilanci e da altri prospetti relativi alla società oggetto dell’analisi. 
Si suddividono in: 
 
 metodi patrimoniali; 
 metodo dei flussi di cassa attualizzati (DFC); 
 metodi reddituali; 
 metodi misti patrimoniali-reddituali. 
 
I metodi patrimoniali determinano il valore dell’azienda sulla base della 
stima del valore di mercato del patrimonio dell’impresa; oggi tale metodo 
non è quasi più utilizzato (anche in paesi come la Germania, dove gli 
analisti ne facevano un ampio utilizzo), tranne che nelle valutazioni di 
società immobiliari e di holding pure, cioè di aziende prive di una loro 
attività diretta. 
Il metodo dei flussi di cassa attualizzati si fonda sull’idea che il valore di 
una impresa è determinato sulla base dell’attualizzazione dei flussi di cassa 
attesi che questa sarà in grado di generare in futuro; è sicuramente uno dei 
metodi maggiormente utilizzati dagli analisti, dato che è in grado di 
“catturare” la maggior parte degli elementi che ne influenzano il valore (le 
cosiddette “leve” del valore).
Il giudizio integrato di valutazione 
 
 
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I metodi reddituali invece determinano il “fair value”, analizzando la 
capacità dell’impresa di generare reddito nel tempo. 
I metodi misti invece si pongono a metà strada tra i metodi patrimoniali e 
reddituali e presentano, come vedremo in seguito, differenti campi 
applicativi. 
I metodi relativi sono costituiti dal metodo dei multipli, che ipotizza che il 
valore intrinseco del capitale azionario di una azienda non sia 
eccessivamente differente da quello di aziende di dimensioni analoghe, 
operanti nello stesso settore e nella medesima area geografica.  
Il terzo elemento fondamentale del Giudizio Integrato di Valutazione è, 
come già accennato, la base informativa, indispensabile per il processo 
valutativo in quanto, senza di essa, i metodi assoluti e relativi sarebbero 
strumenti vuoti, per il fatto che ai risultati prodotti non si potrebbe dare una 
spiegazione plausibile. 
La base informativa si compone di differenti elementi per le valutazioni 
assolute: 
 
 analisi strategica; 
 analisi storica; 
 informazione patrimoniale ed economica; 
 piani pluriennali. 
 
Per le valutazioni relative invece: 
 
 analisi storica; 
 analisi di gruppi di “comparables” cioè di società comparabili. 
 
Sono presenti poi ulteriori elementi come l’analisi dei tassi di mercato, 
necessari in alcune metodologie di valutazione come vedremo 
successivamente. 
L’analisi strategica si occupa di fornire un quadro macroeconomico e di 
settore, cioè di analizzare il contesto nel quale l’impresa si trova ad operare:
Il giudizio integrato di valutazione 
 
 
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l’obiettivo è quello di determinare le già citate “leve” del valore, cioè tutti 
gli elementi che possono influenzare il valore dell’impresa e del suo 
capitale azionario. 
L’analisi storica invece analizza i risultati sia di natura contabile sia di 
natura finanziaria, desumibili mediante la lettura dei bilanci
1
, indispensabile 
sia nelle valutazioni assolute che relative. 
L’informazione patrimoniale e quella economica sono strumenti rilevanti 
sul piano giuridico-formale, per il fatto che il valore di un’impresa, 
indipendentemente dalla metodologia adottata
2
, è determinato 
prevalentemente sulla base del valore dei beni che costituiscono il suo 
patrimonio e dai risultati economici realizzati; eventuali divergenze sono 
attribuite a plusvalenze e minusvalenze patrimoniali.  
I piani pluriennali sono elementi indispensabili per poter valutare una 
azienda: è importante infatti non basarsi solo ed esclusivamente sui dati 
storici, ma tenere conto anche delle prospettive future dell’impresa e del 
settore in cui opera; sulla base di questi piani, si cerca infatti di determinare 
i flussi di cassa o i redditi che sarà possibile generare in futuro anche 
mediante l’utilizzo di strumenti di analisi, di pianificazione e di 
interpretazione. 
La difficoltà tuttavia, sta appunto nell’individuare e nel quantificare questi 
flussi; valutazioni troppo pessimistiche potrebbero portare ad una 
sottovalutazione del “fair value”, mentre valutazioni troppo ottimistiche ad 
una situazione diametralmente opposta. 
Per le valutazioni relative, oltre che alla già citata analisi storica, la base 
informativa si compone anche dell’analisi di società comparabili a quella 
obiettivo, elemento necessario per l’utilizzo del metodo dei multipli. 
Tale strumento, come vedremo, richiede una serie di condizioni (come 
l’appartenenza delle aziende al medesimo settore, la dimensione e molte 
                                                
1
 E’ bene che i bilanci che si intendono utilizzare facciano riferimento agli ultimi tre-cinque 
esercizi. 
2
 Anche se ad esempio si utilizzasse il metodo dei flussi di cassa attualizzati, tali flussi sarebbero 
comunque costituiti da un insieme di attività e passività.
Il giudizio integrato di valutazione 
 
 
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altre) che è necessario esaminare e tenere in considerazione per poterlo 
utilizzare correttamente.