La Liquidità e la determinazione dei prezzi degli averi finanziari

Capitolo 1 Introduzione 1.1 Premessa e sommario La letteratura che prende esplicitamente in considerazione il tema della liquidità degli averi finanziari e, in particolar modo, di come essa si inserisca, quale tassello significativo, all'interno del problema rappresentato dall'equity premium puzzle 1 è vasta e, specialmente negli ultimi anni, in rapida espansione. Le indagini su tale componente dei mercati finanziari fanno parte del più vasto campo di analisi della microstruttura dei mercati 2 e, per quanto oggi se ne riconosca l'indubbia importanza non esclusivamente da un punto di vista operativo (essendo al centro del lavoro di manager, gestori di portafogli e analisti di mercato ed elemento rilevante nella determinazione dell'orizzonte temporale relativo alle scelte di investimento di operatori professionali e non) ma anche da quello teorico e accademico, per anni ne è stata sottovalutata la portata. E' rimasta infatti, per lungo tempo, piuttosto limitata la ricerca finalizzata a studiare la relazione esistente tra liquidità e rapporto costo-rendimento degli asset finanziari, trovando una vivace enfasi analitica soltanto nelle ultime due decadi ed, in particolare, a partire dai lavori di Amihud e Mendelson del 1986, che per primi hanno costruito un modello che considerasse il ruolo della liquidità nel pricing dei titoli 3 . 1 Si vedano, tra gli altri, Mehra e Prescott (1985); Kocherlakota (1996). 2 O’Hara (1995) e Madhavan (2000) offrono alcune rassegne estremamente esaustivi sulla letteratura relativa alla microstruttura di mercato prendendone in considerazione i vari aspetti ed in particolare: 1) modalità di formazione del prezzo e di come esso incorpori il set informativo; 2) struttura di mercato e relazione tra i meccanismi di trading e prezzi; 3) rapporti tra microstruttura del mercato e altre aree della finanza (nello specifico finanza internazionale e corporate finance). 3 Amihud e Mendelson (1986a) per primi utilizzano il bid-ask spread come parametro di liquidità per studiarne gli effetti sulla relazione costo-rendimento dei titoli. 1