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Modelli di pricing per titoli azionari: la valutazione in economie dinamiche

In questo lavoro sono state studiate alcune tra le più recenti tecniche di pricing per titoli azionari che, sviluppate in contesti dinamici hanno il comune obiettivo di giungere alla specificazione di un prezzo di equilibrio che sia espressivo del valore fondamentale del titolo. Una prima classe di modelli è riconducibile al criterio del residual income nella sua versione primitiva elaborata da General Electric nel 1950 e successivamente sviluppata da Ohlson e Feltham nel corso degli anni ’90. Si tratta di una tecnica di valutazione che fa dipendere il fair value dalla somma di due poste contabili rilevanti, la prima di natura patrimoniale data dal book value, la seconda di matrice reddituale data invece degli utili residuali. Il modello di Ang e Liu ne propone una estensione in un contesto di misura equivalente di martingala e perciò stesso di non arbitraggio, con pricing kernel stocastici.
Successivamente, abbandonando la logica del residual income, Bakshi, Chen e Dong sviluppano, in ipotesi di non arbitraggio, un modello di pricing in cui sulla base di tre ipotesi principali, che stabiliscono la costanza del payout ratio, l’unicità del pricing kernel nell’economia, e l’aleatorietà della crescita attesa degli utili, il prezzo di equilibrio risulta in una funzione di tre input: a) gli utili netti per azione, b) la crescita attesa degli utili, e c) il tasso d’interesse di breve periodo. La dinamica delle variabili rilevanti – utili e pricing kernel – è descritta da processi stocastici di Îto con drift proporzionali rispettivamente ad un tasso spot e ad un saggio di crescita degli utili, che a loro volta si evolvono seguendo processi autoregressivi di ordine primo del tipo di Ornstein e Uhlenbek.

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